|
2024년 5월 27일 도쿄 통화경제연구소가 주최한 2024 BOJ-IMES 컨퍼런스 "가격 역학 및 통화정책 과제: 교훈과 향후 방향"에서 핀란드 은행 총재 올리 렌의 연설 .
본 연설문에 표현된 견해는 발표자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.
중앙은행 연설 |
2024년 5월 29일
올리 렌 ( Olli Rehn)
(13kb)
| 5페이지
연설과 함께 제공되는 슬라이드
아타나시오스님, 초대해 주신 우에다 지사님께 진심으로 감사드립니다. 이번 컨퍼런스는 거시경제학자와 중앙은행가 모두에게 계속해서 매우 보람찬 행사가 될 것입니다.
개회 연설에서 저는 지난 위기 기간 동안의 예외적인 가격 역학에 대해 이야기할 것이며, 특히 인플레이션 기대치를 고정시키는 것이 가장 중요하다는 점을 강조할 것입니다.
유로 시대의 세 가지 인플레이션 시기(1999~2024)
(슬라이드 2)
상황을 설명하기 위해 유로화의 지난 25년을 평균적으로 3개의 인플레이션 기간으로 깔끔하게 나누는 그래프를 통해 유로 지역 인플레이션의 간략한 역사를 설명하겠습니다. 1) 대완화기가 쇠퇴하는 동안 약 2% 1999-2009년; 2) 2009~2021년 금융 위기 이후 목표 인플레이션보다 낮은 인플레이션율은 1.2%였습니다. 3) 2021년 이후 공급 충격과 인플레이션 가속화 기간 동안 6.6%로 나타났습니다.
각 기간에는 특정 인플레이션(또는 디플레이션!) 동인과 가격 안정성 앵커가 있었고, 따라서 특정 가격 역학과 특정 정책 문제가 있었습니다. 최근 몇 년 동안 대부분의 선진국은 예상보다 빠른 코로나 팬데믹 회복을 경험했으며, 이는 러시아의 우크라이나에서의 부당하고 잔인한 전쟁으로 인한 광범위한 원자재 가격 상승을 포함하여 전례 없는 일련의 공급 측면 충격과 동시에 발생했습니다. 재정 정책은 특히 미국에서 수요 측 인플레이션을 촉진하는 역할도 했습니다.
유로 지역의 에너지 비용 급증 및 안정화: 2015-2023년 유로 지역 GDP의 에너지 수입
(슬라이드 3)
인플레이션 급등 초기에는 에너지 가격이 유로존 인플레이션의 주요 동인이었고, 적당한 임금 인플레이션이 닻으로 작용하여 물가 압력을 완화시켰습니다. 2022년 최고조에 달했을 때, 유로 지역의 에너지 비용은 1억 달러까지 치솟았습니다. GDP의 7%, 증가율(원하는 경우 EA 소비자에 대한 추가 세금)은 최대 4%포인트에 달하며 이는 핀란드 GDP의 약 2½배에 해당합니다. 미국은 에너지 순수출국인 반면, 유럽은 순수입국이기 때문에 큰 변화가 있었습니다. 마찬가지로, 식품 및 비에너지 산업재 가격은 미국보다 유럽에서 더 강하게 상승했습니다.
공통적인 특징은 벤 버냉키(Ben Bernanke)와 올리비에 블랜차드(Olivier Blanchard)가 최근 논문에서 결론을 내린 것처럼 인플레이션이 주로 공급 중단과 식량 및 에너지 가격의 급격한 상승으로 인해 발생했다는 것입니다 1 . 그러나 이러한 가격 충격의 영향은 상대적으로 빨리 사라지고 있습니다.
2021-2024년 유로 지역의 직원당 보상(CPE) 성장 분해
(슬라이드 4)
최근에는 임금이 에너지를 대체하여 유로 지역의 주요 인플레이션 동인이 되었지만, 임금이 과도하게 상승하는 경우는 거의 없습니다. 전체 임금 증가율(직원당 보상, CPE로 측정)은 2021년부터 유로 지역에서 높아져 2023년에는 5.2%에 도달했습니다. 이는 처음에는 보너스 지급 및 초과 근무 변경과 같은 임금 변동에 의해 주도되었습니다. 지난 여름부터 임금 변동이 크게 줄어들었고, 최근에는 협상된 임금 인상이 전체 유로 지역 임금 인상의 주요 동인이 되었습니다. 최근 몇 달 동안 횡보(4.5~4.7%) 이동했습니다.
협상된 임금 인상은 경제 상황 변화에 느리게 반응하기 때문에 ECB는 보충적인 미래 예측 지표를 개발했습니다. 그들은 유로 지역의 임금 상승률이 5% 이상에서 2024년에는 약 4%로 점차 완화되고 있음을 나타냅니다. 2
임금 인상은 과거의 놀라운 인플레이션에 대한 보상과 여전히 상대적으로 강한 노동 수요(서비스 부문)에 의해 주도됩니다. 동시에, 인플레이션 기대치는 여전히 잘 고정되어 있으며 , 인플레이션 기대치 상승이 임금에 미치는 영향은 거의 또는 전혀 없습니다.
강력한 수요와 평균 노동 시간 감소가 노동 시장의 긴축과 임금 압력 증가에 기여한 반면, 노동 시장 참여와 노동 기반 이주가 확고하게 증가하여 유로 지역에서는 이러한 압력이 완화되었다는 점은 주목할 가치가 있습니다.
노동 시장 발전에 대한 지속적인 신중한 분석은 향후 임금 압력을 이해하는 데 중요합니다. 우리가 더 깊이 파고들어야 할 요소 중 하나는 이민 입니다 . 이는 최근 몇 년간 유로 지역에서 증가하여 노동 시장에 영향을 미치고 있습니다. 내 생각에는 이것이 내년에 있을 ECB 전략 검토에서 중요한 작업 흐름 중 하나가 될 것입니다.
인플레이션이 ECB의 2% 목표를 향해 수렴되고 있습니다.
(슬라이드 5)
2022년 7월 ECB의 금리 인상 주기가 시작된 이후 통화 정책은 수요를 약화시키는 데 핵심적인 역할을 해왔습니다. 우리는 예상 인플레이션의 급격한 변화를 방지하고 물가-임금 역학을 통해 인플레이션 충격의 전파를 제한하기 위해 지속적으로 금리를 인상했습니다.
그 후, 유로 지역의 헤드라인 인플레이션은 현재 2.4%이며 내년에는 목표에 도달할 것으로 예상됩니다. 에너지 및 식품 가격을 상쇄한 기초 인플레이션은 2.7%로 여전히 약간 높지만 내년에도 목표에 도달할 것으로 예상됩니다.
이러한 인플레이션 제거 과정 덕분에 인플레이션은 지속적으로 2% 목표에 수렴하고 있으며, 따라서 6월에는 통화 정책 기조를 완화하고 금리 인하를 시작할 때가 무르익었습니다. 이는 분명히 디스인플레이션 추세가 계속되고 지정학적 상황과 에너지 가격에 더 이상 후퇴가 없을 것이라고 가정합니다.
앞으로도 ECB 운영위원회에서는 관련 정책 입장을 결정할 때 데이터 기반 및 회의별 접근 방식을 계속 따를 것입니다. 우리는 인플레이션 전망, 근본적인 인플레이션 역학, 통화 전달 강도에 대한 분석을 바탕으로 금리를 설정할 것입니다. 그리고 우리는 어떤 금리 경로도 미리 약속하지 않습니다.
인플레이션 감소와 경제성장 지연으로 인해 우리는 이러한 맥락에서 우리의 정책 기조가 어떠해야 하는지 지속적으로 평가하고 있습니다. 물가 안정이라는 우리의 주요 목표를 선입견하지 않고, 마이너스 생산량 격차 해소를 과도하게 지연시키는 입장도 피해야 합니다.
2007-2026년 유로 지역의 경제 활동
(슬라이드 5)
결론을 내리기 전에, 예외적인 불확실성과 이를 통화정책 의사결정 시 어떻게 다룰 것인지에 대해 몇 마디 말씀드리겠습니다.
첫째, 예측에 비정상적인 위험이 포함된 경우 기준 예측 및 팬 차트에만 의존해서는 안 되며 Ben Bernanke가 최근 영국 은행의 경제 예측에 대한 검토에서 언급한 것처럼 대체 시나리오도 고려해야 합니다. 유로시스템에서의 우리의 경험은 예외적인 충격이 닥치는 동안 기준선 주변의 위험을 분석하고 전달하는 데 시나리오가 유용하다는 것을 보여줍니다.
둘째, 다양한 경제지표를 활용하는 것이 중요하다. 예를 들어, 기본 인플레이션과 임금에 대한 다양한 측정값을 사용하는 것은 현재 인플레이션이 얼마나 광범위하고 인플레이션 제거 과정이 얼마나 지속되는지 평가하는 데 매우 유용했습니다(ECB(2021)).
셋째, 정책 결정에 대한 불확실성의 영향은 경제 데이터에 대한 해석에만 국한되어서는 안 됩니다. 불확실성에 대처하는 한 가지 방법은 정책 결정에서 적절한 수준의 점진주의를 선택하는 것입니다. 소위 "Brainard 원리"(Brainard 1967에서 도입)에 따르면 불확실성이 증가하면 보다 점진적인 대응이 보장됩니다.
최근 이 원칙을 적용한 사례가 있다. 2021~2022년 겨울에 인플레이션이 가속화된다는 사실을 인지한 우리 정책 입안자들 중 다수는 2022년 3월에 금리를 인상할 준비가 되어 있었을 것입니다. 그러나 2022년 2월 24일 러시아의 불법적이고 잔혹한 우크라이나 침공으로 인해 우리는 모두 원시 시대로 되돌아갔습니다. 지정학적인 문제로 인해 유럽 경제에 거대한 불확실성의 구름이 조성되었습니다. 적어도 당시 나의 초기 가정은 이것이 아마도 심각한 스태그플레이션 결과를 초래할 것이라는 것이었습니다. 즉, "70년대로 돌아가서" 성장을 타격하고 인플레이션을 발생시키는 것입니다. 그러한 맥락에서 시간 제한을 두고 구름이 어느 정도 해소되면 정책 입장을 선택하는 것이 합리적입니다. – 최근 폴리위기 연도의 모든 사후 분석 에서 이러한 맥락을 고려해야 합니다 .
그러나 최근에는 특히 미래 인플레이션에 대한 불확실성이 높을 때 강력한 정책 대응을 주장하는 사람들도 있습니다. 3 이는 최악의 결과를 방지하는 것을 목표로 하는 정책 결정에 대한 위험 관리 접근 방식으로 볼 수 있습니다.
예를 들어, 최근 인플레이션 사이클 동안 인플레이션이 가속화되기 시작하면 인플레이션 기대가 무너지는 위험에 대비하기 위해 완화적 통화정책 기조를 신속하게 해제하는 것이 중요했습니다. 이에 따라 ECB 이사회는 2022년 7월 이후 지속적인 금리 인상을 결정하게 되었습니다.
마지막 두 가지 예를 통해 우리는 무엇을 결론 내릴 수 있습니까? 판단이 중요합니다.
즉, 경제학의 발전으로 우리는 거시경제와 가격 역학에 대해 훨씬 더 잘 이해할 수 있게 되었지만, 특히 불확실성이 높아지고 여러 옵션이 열려 있는 중요한 순간에는 인간의 판단이 여전히 필요합니다. 우리는 과학을 신뢰하지만 적어도 가까운 미래에는 통화 정책 기술을 인공 지능으로 대체할 수 없습니다!
요약하자면, 가격 역학의 불확실성은 실제로 우리의 정책 결정에 어려움을 겪었습니다. 희망적인 점은 이러한 상황에서 적절한 정책 대응에 대해 많은 이해를 얻었다는 것입니다. 나에게 있어 이는 무엇보다도 통화 정책 결정에 있어 인플레이션 기대치가 중요한 역할을 할 뿐만 아니라 중기 인플레이션 목표에 대한 확고한 약속의 중요성을 강조한 것입니다.
귀하의 관심에 감사드리며, 우리의 논의를 기대하겠습니다.
참고자료
버냉키, B. (2024). 영란은행의 통화 정책 결정 및 의사소통에 대한 예측: 검토, 영란은행, 2024년 4월 12일 발행.
Bernanke, B. 및 Blanchard, O. (2024), 11개국 경제의 팬데믹 이후 인플레이션 분석, PIIE 연구 보고서 24-11
Brainard, W. (1967), 정책의 불확실성과 유효성, American Economic Review 57(2), 411-425.
ECB(2021). ECB의 통화 정책 전략 검토, Occasional Paper Series No 265, 2021년 9월의 인플레이션 측정 및 평가.
Ferrero, G., Pietrunti M. & Tiseno, A. (2019). "점진주의의 이점 또는 무활동의 비용? 불확실한 시대의 통화 정책", 경제 연구 보고서 No. 1205, 이탈리아 은행.
Söderström, 미국 (2002). "불확실한 변수를 가진 통화 정책," 스칸디나비아 경제 저널, Wiley Blackwell, vol. 104(1), 125-145페이지.
1 Bernanke 및 Blanchard 2024: 11개국 경제의 팬데믹 이후 인플레이션 분석. PIIE 작업 문서 24-11
2 추가 분석 및 데이터는 ECB 블로그, Sarah Holton 및 Gerrit Koester의 예외적인 시기의 유로 지역 임금 추적, 2024년 5월 23일을 참조하십시오.
3 예를 들어, Söderström(2002)과 Ferrero et al(2019)은 인플레이션 지속에 대한 불확실성 증가는 기대치를 안정화하기 위해 보다 공격적인 정책 대응으로 이어져야 한다고 주장합니다.
저자 소개
올리 렌
이 작가의 작품 더보기
관련 정보
|