메디톡스 : 바닥콜, 턴어라운드 시점입니다

[맥가이버]

[교보증권 제약/바이오 정희령]

메디톡스
* 바닥콜, 턴어라운드 시점입니다

- 바닥은 잡혔고, 1Q 기점으로 턴어라운드 시작
1Q25 매출액 555억원 (YoY +1.7%), 영업이익 37억원 (흑전, OPM 6.7%) 추정. 1분기부터 시작될 턴어라운드 포인트는 크게 5가지. 1)수출: 관세 부과에 따른 브라질 의료관광 매력도 증가, 시장 내 M/S 약 30~40% 추정하며 유일한 관세 부과 수혜 톡신주, 2)수출: 브라질향 파트너사 커버리지 확장에 따른 선적량 증가의 시작, 3)수출: 4Q24 진행된 공장 GMP 보완으로 이연 수요 1Q25, 2Q25에 나누어 발생, 4)수출: 뉴럭스 태국, 페루 2Q25 런칭 초동 물량 발생 및 이에 따른 1공장 유휴 Capa로 공급 부족 일부 해소. 5)내수: 대리상 추가 및 인바운드 수요에 따른 매출 성장

1분기 수출입 데이터 내 확인 가능했던 포인트는 브라질향 커버리지 확장 및 이연 물량. 2분기 실적은 이에 뉴럭스 신규 물량이 Add-up 될 예정. 지난 하반기 GMP 보완 및 대리상 거래 중단 건으로 탑라인 크게 감소했던 점 고려 시 QoQ 성장의 폭 유의미.

작년 연간 200억원 사용된 ITC 법무비용, 본심 종결됨에 따라 향후 분기 15억원 수준 사용할 것으로 추정. 자회사 ‘리비옴’ 연결 편입에 따른 임상 비용 분기 약 15억원도 발생 예정이나, 3공장 가동에 따른 영업 레버리지 발생 추정. 탑라인 성장과 비용 감소가 동시에 시작되는 1분기 실적을 기점으로 턴어라운드 가능할 것으로 전망

- 투자의견 매수 및 목표주가 190,000원으로 커버리지 개시
메디톡스를 투자의견 ‘매수’ 및 목표주가 190,000원으로 커버리지 개시. 지난 4Q24 실적 쇼크에도 주가 하락세는 크지 않았기에 단기 바닥 확인되었음을 판단. 2Q25 톡신 업체들의 전반적인 대량 선적 예정되어있어 수출입 데이터 발표와 동시에 섹터 전반의 긍정적 분위기 기대되는 상황에서 실적 턴어라운드 시작.

보고서 링크 : https://www.iprovest.com/upload/research/report/cominf/20250403/20250403_086900_20250022_4.pdf