Christine Lagarde: 새로운 위험 환경에서의 정책 결정

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Christine Lagarde: 새로운 위험 환경에서의 정책 결정

2024년 6월 14일 두브로브니크 에서 열린 제30차 두브로브니크 경제 컨퍼런스에서 크리스틴 라가르드 유럽중앙은행 총재가 연설한 내용입니다 .

본 연설문에 표현된 견해는 발표자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

중앙은행 연설  |  

2024년 6월 19일

크리스틴  라가르드

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여기 두브로브니크에 오게 되어 기쁩니다.

오늘날까지도 이 도시의 놀라운 아름다움은 가장 유명한 시인 중 한 명인 Ivan Gundulić의 "O lijepa, o draga, o slatka slobodo"의 말을 떠올리게 합니다. 1

이 말은 수백 년 전의 이야기일지 모르지만, 두브로브니크를 직접 경험하는 행운을 누리는 사람들에게는 그 어느 때보다 신선하게 남아 있습니다.

제30차 두브로브니크 경제회의 프로그램은 전환기의 세계에서 정책 결정의 스냅샷을 제공합니다. 그리고 이러한 전환의 세계는 점점 더 경제 정책 입안자들에게 심각한 불확실성의 세계가 되고 있습니다.

전직 중앙은행장들의 연설을 되돌아보면 – 많은 분들이 즐겨 하시겠지만 – 모든 시대의 정책입안자들은 세상이 그 어느 때보다 불확실했다고 주장합니다.

그리고 실제로 세상이 반드시 과거보다 더 소란스러운 것은 아니지만, 우리가 직면하고 있는 위험의 성격은 특이합니다.

점점 더 성장과 인플레이션의 변동성은 우리가 상대적으로 잘 이해하고 있는 경기 순환에 의해서만 주도되는 것이 아니라, 심지어는 우리가 잘 이해하지 못하지만 적어도 선제적으로 대응할 수 있는 금융 순환에 의해서도 주도될 것입니다.

이는 또한 우리가 경험하지 못한 한 쌍의 주요 구조적 힘, 즉 지정학적 분열과 기후 변화에 의해 주도될 것입니다.

이전에 고도로 세계화된 세계의 파편화는 1차 세계대전 이후 선진국이 직면한 적이 없는 일종의 위험입니다. 그리고 빠르게 변화하는 기후는 우리가 수천 년 동안 보지 못한 위험입니다.

특이한 위험 환경

세 가지 요인이 이러한 위험을 정책 입안자에게 특별하게 만듭니다.

첫째, 정량화하고 예측하기가 특히 어렵습니다.

우리는 러시아의 우크라이나 침공 이후 유럽에서 이를 목격했지만, 보다 일반적으로 지정학적 위험은 사전에 파악하기 어려운 다양한 유형의 파급효과를 발생시킵니다.

그렇긴 하지만, 갈등의 영향을 정량화하려는 최근 연구들이 있습니다. 예를 들어, 한 연구에서는 지리적으로 전쟁 지역에 가까운 국가의 경우 생산량이 5년 동안 10% 이상 감소하고 인플레이션이 평균 5% 포인트 증가한다고 추정합니다. 2  또 다른 연구에 따르면 지정학적 위험에 더 많이 노출된 기업은 부도 가능성이 높아지고 시장 가치가 낮아지며 자금조달 비용이 높아집니다. 삼

예를 들어 보험 업계가 기후 위험에 대한 정확한 가격을 책정하기 위해 직면하고 있는 어려움에서 볼 수 있듯이 기후 변화도 마찬가지로 예측하기 어렵습니다.

기상 이변의 빈도가 증가한다는 것은 청구 비용이 더 이상 위험 가격을 산정하는 데 사용되는 과거 데이터와 일치하지 않는다는 것을 의미합니다. 지난해는 자연재해 보험에 가입한 최고 건수 기록을 세웠습니다. 4

그리고 기후 변화는 인플레이션에 대한 불확실성도 증가시킵니다. ECB 연구에 따르면 극심한 여름 더위는 궁극적으로 유로 지역의 식품 인플레이션을 1~2% 포인트 증가시킬 수 있다고 합니다. 5

이러한 위험을 특별하게 만드는 두 번째 요소는 서로를 강화한다는 것입니다.

약화되는 다자간 질서는 집단적 기후 행동에 대한 합의를 더욱 어렵게 만들 뿐만 아니라 비용을 낮추고 전 세계적으로 녹색 전환 속도를 가속화하는 데 필요한 청정 기술의 흐름을 방해할 위협도 점점 더 커지고 있습니다.

이제 중국이 태양광 패널, 배터리 셀, 전기 자동차의 지배적인 공급업체가 되면서 국가들이 의존도를 줄이려고 노력함에 따라 더 빠른 탈탄소화와 더 큰 경제 안보 사이의 균형이 점점 더 커지고 있습니다.

결과적으로 완화되지 않은 기후 변화는 단편적인 힘을 강화할 수 있습니다. 예를 들어, 기상 이변의 고르지 못한 분포는 무질서한 이주 흐름을 유발하여 국제 관계를 긴장시키고 정책 입안자들이 더 많은 장벽을 세우도록 부추길 수 있습니다.

최근 한 논문에서는 변화하는 기후로 인해 금세기 동안 상당한 수의 노동 연령층이 이주하게 될 수 있다고 추정합니다. 6

세 번째 요인은 두 위험 모두 잠재적인 "티핑 포인트", 즉 비선형성이 특징이며, 이 포인트를 넘어서면 되돌리기가 매우 어렵다는 것입니다.

다자간 질서가 무너진다면 이를 다시 재건할 수 있는 기회는 오랜 시간이 걸릴 수 있음을 역사는 시사합니다. 실제로, 19세기 비엔나 회의든 20세기 브레튼 우즈 회의든, 국제 질서의 모든 주요 개편은 일반적으로 대규모 전쟁에 앞서 이루어졌고 가능해졌습니다.

그리고 지구 온난화가 특정 수준에 도달하면 되돌릴 수 없는 변화를 보게 될 수도 있습니다. 예를 들어, 날씨가 따뜻해지면 극지방의 영구 동토층이 녹으면서 저장된 메탄이 대기 중으로 방출됩니다. 이로 인해 추가 가열이 발생하고 자체 강화 피드백 루프가 나타납니다.

불확실한 세상에서의 정책 결정

그렇다면 이러한 환경에서 강력한 정책을 만들기 위해 우리는 무엇을 할 수 있을까요?

확실히 가장 좋은 시나리오는 국가들이 순 제로를 향해 협력하는 등 지정학적 경쟁에서 벗어날 수 있는 영역을 "개척"하고 세계 무역을 분열시키지 않고 상호 경제 안보를 높이는 방법을 찾는 것입니다.

그러나 우리가 현실적이라면 날이 갈수록 이 시나리오의 가능성이 낮아진다는 점을 인정해야 합니다. 세계은행은 지난해 거의 3,000건에 달하는 무역 제한이 부과된 것으로 나타났습니다. 이는 2015년의 5배에 달하는 수치 입니다. 7  그리고 2023년은 역사상 가장 더운 해였습니다. 8

따라서 정책 입안자들은 이러한 위험이 서로 강화되기 시작하고 티핑 포인트가 가까워지는 "차선" 시나리오에 대비해야 합니다. 이 시나리오는 중앙은행에 우리가 해결해야 할 두 가지 긴장을 조성할 가능성이 높습니다.

첫 번째 긴장은 관찰할 수 있는 것과 투영할 수 있는 것 사이에 있습니다.

지난 몇 년 동안 예측에만 기초하여 정책을 만드는 것이 오해를 불러일으킬 가능성이 있음이 나타났습니다. 예를 들어, 최근 인플레이션이 미래 인플레이션에 대한 가장 유익한 신호였던 특정 기간이 있었기 때문에 최선의 정책은 반드시 불확실한 예측에 비해 최근 데이터에 가중치를 두는 것이었습니다.

그러나 큰 충격이 지나가면서 우리는 예측이 더욱 정확해지는 것을 보았습니다. 예를 들어, 2023년에는 직원 예측의 평균 절대 오차가 1분기 앞선 2022년에 비해 약 70% 감소했습니다. 이 설정에서 현재 데이터에 너무 많이 의존하는 것은 마찬가지로 잘못된 길을 안내할 수 있으며 정책이 뒤처지는 결과를 가져올 수 있습니다.

정책 입안자들의 과제는 특히 전환점을 앞두고 자신이 어떤 정권에 속해 있는지 실시간으로 아는 것이 항상 쉬운 것은 아니라는 것입니다. 그리고 어떤 종류의 데이터가 우리에게 가장 중요한지에 대해 하루아침에 마음을 바꿀 수는 없습니다.

구조적 변화와 정량화할 수 없는 충격이 있는 환경에서 인플레이션 기대가 그대로 유지되기 위해서는 사람들이 우리의 반응 함수를 광범위하게 예측하고 우리가 용납할 수 있는 상황과 허용하지 않을 상황을 알 수 있어야 합니다.

이것이 바로 제가 미래에는 미래 지향적인 요소와 현재 지향적인 요소를 모두 결합한 사전 정책 프레임워크가 필요하다고 주장한 이유입니다.

우리는 중기적인 예측이 필요하지만, 더 이상 유효하지 않을 수 있는 이전 구조 체제의 데이터를 사용하여 사용 가능한 모델이 "교육"되었다는 사실에 주의할 필요도 있습니다. 따라서 현재 데이터를 분석하고 지속적인 구성 요소를 식별하면 구조적 변화를 설명하고 보다 강력한 방식으로 미래를 예측할 수 있습니다.

이는 본질적으로 ECB가 보다 강력한 결정을 내리기 위해 3면 반응 기능을 배포한 작년 3월부터 사용해 온 접근 방식입니다. 미래 지향적인 구성 요소인 인플레이션 예측과 두 가지 현재 예측 요소인 근본적인 인플레이션의 역학과 통화 정책 전달의 강도.

또한 특정 가정이 다르게 나타날 경우 예상과 관련된 위험을 이해하는 데 도움이 되도록 시나리오 분석을 더 많이 활용했습니다.

이 프레임워크는 금리 인상을 중단할 시기, 금리를 일정하게 유지할 기간, 가장 최근에는 금리 인하를 시작할 시기를 조정하는 데 도움이 되었습니다. 그리고 당분간 우리는 이를 불확실한 환경에서 금리경로를 설정하는 데 계속 사용할 것입니다.

두 번째 긴장은 독립성과 상호의존성 사이의 긴장이다.

중앙은행은 독립적으로 결정을 내리지만 이러한 결정은 다른 당국의 조치와 ​​상호의존적입니다. 정책이 잘 조정되면 상호의존성은 모든 당국이 목표를 달성하는 데 도움이 되는 선순환으로 이어질 수 있습니다.

예를 들어, 에너지 공급 제약을 줄이기 위해 정부 투자를 늘리면 중기 인플레이션을 낮추고 변동성을 줄일 수 있습니다. 이는 결국 시간이 지남에 따라 정책 금리를 낮추고 더 많은 투자를 장려하는 등의 결과를 가져올 것입니다.

그러나 지정학적 갈등이나 기후 변화와 같은 '실존적' 위험에 직면하면 사람들이 중앙은행이 좀 더 명시적으로 기여할 수 있는지 묻는 것이 당연합니다.

내 생각에는 이 질문에 대한 대답은 두 부분으로 구성됩니다.

첫째, 지금까지 우리가 가지고 있는 증거는 우리가 직면하고 있는 새로운 유형의 충격이 적어도 처음에는 가격에 상승 압력을 가할 가능성이 있음을 시사합니다.

1900년 이후 데이터를 기반으로 한 최근 연구에 따르면 지정학적 위험은 높은 인플레이션, 경제 활동 저하, 국제 무역 감소로 이어진다는 사실이 밝혀졌습니다. 9  그리고 기후 변화는 처음에는 부정적인 공급 충격으로 나타날 가능성이 높습니다. 하지만 시간이 지남에 따라 재생 가능 에너지, 그리드 및 저장 장치에 대한 투자는 에너지 가격을 낮추고 더욱 안정적으로 만들 것입니다.

이러한 환경에서는 인플레이션에 지속적으로 초점을 맞추고 인플레이션 기대치를 목표치로 안정화시키는 것이 중요합니다. 우리는 대중이 높은 인플레이션을 싫어한다는 것을 알고 있으며, 인플레이션이 경제에 뿌리를 내리도록 허용하면 우리의 정치가 혼란에 빠지고 다른 모든 지정학적 및 기후 목표가 훼손될 수 있다는 것을 알고 있습니다.

그러나 이것이 저의 두 번째 요점입니다. 변화하는 기후와 지정학적 분열이 우리의 임무에 영향을 미치기 때문에 우리의 임무 내에서 행동할 수 있는 범위가 있습니다. 몇 가지 예를 들어보겠습니다.

ECB는 이제 기후 관련 위험을 측정하고 모니터링하며 기후 변화 고려 사항을 부수적 프레임워크에 통합했습니다.

통화 스왑 라인은 변동성을 줄이는 데 도움이 되는 중요한 도구이지만 주요 국제 통화의 역학을 강화할 수 있기 때문에 지정학적 영향도 있습니다. 10

그리고 비유럽 디지털 결제 회사의 지배력을 고려할 때 디지털 유로의 출시는 유럽 결제의 전략적 자율성과 통화 주권을 보호하고 지정학적 긴장이 심화될 경우 대체 솔루션을 제공할 것입니다. 11

결론

결론을 내리겠습니다.

오늘날 정책입안자들은 새로운 종류의 위험과 씨름하고 있습니다. 최선의 시나리오는 정책 입안자들이 협력하여 이러한 위험이 현실화되는 것을 방지하는 것이지만, 우리는 "차선"의 세계를 준비해야 합니다.

그것은 더 높은 수준의 불확실성과 변동성으로 특징지어지는 세상이 될 것이며, 우리가 해결해야 할 중앙은행에 긴장을 조성할 것입니다.

그러나 동시에 나는 크로아티아 시인 안툰 브란코 시미치(Antun Branko Šimić)의 다음과 같은 말이 생각난다. “이봐, 별빛 아래서 작게 걷지 않도록 조심해라.” 정책 입안자들은 운명의 포로가 아니며 행동의 여지가 있습니다.

우리는 앞으로 나아갈 균형 잡힌 방법, 즉 새로운 환경을 설명하면서도 우리의 임무를 계속해서 수행할 수 있는 방법을 찾을 수 있습니다.

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1 Ivan Gundulić의 연극 "Dubravka"에서 발췌. 이 문구는 "오 아름다워, 오 사랑, 오 달콤한 자유"로 번역될 수 있습니다. 

2 Federle, J. 외. (2024), " 전쟁의 대가 " , 토론 논문 시리즈 , No DP18834, 경제정책연구센터, 2월 14일. 

3 D'Orazio, A., Ferriani, F. 및 Gazzani, A. (2024), " 지리경제적 분열 및 기업의 재무 성과 ", VoxEU , 3월 18일. 

4 Swiss Re Group(2024), " 2023년에 142건의 자연 재해에 대한 새로운 기록이 누적되어 1,080억 달러의 보험 손실을 기록했다고 Swiss Re Institute가 발견함 ", 보도 자료, 3월 26일.

5 Kotz, M. 외. (2023), " 인플레이션에 대한 지구 온난화의 영향 : 평균, 계절성 및 극한 현상 ", Working Paper Series , No 2821, ECB, 프랑크푸르트 암 마인, 5월. 

6 Burzyński, M. 외. (2022), "기후 변화, 불평등 및 인간 이주", 유럽경제학회지 , Vol. 6월 20일 3호. 

7 Kose, MA 및 Mulabdic, A. (2024), " 글로벌 무역은 거의 정체되었습니다. 포퓰리즘이 성장에 큰 타격을 주고 있습니다 ", 세계 은행 블로그 , 2월 22일. 

8 국립 환경 정보 센터(2024), " 2023년은 현대 기온 기록에서 가장 따뜻한 해였습니다 ", 1월 17일.

9 Caldara, D. 외. (2024), " 지정학적 위험이 인플레이션을 높이거나 낮추는가? " , 4월 22일.

10 제가 예전에 주장한 바와 같습니다. Lagarde, C. (2023), " 파편화된 세계의 중앙 은행 ", 외교 협의회의 연설, 국제 경제에 관한 C. Peter McColough 시리즈, 4월 17일 참조.

11 Lagarde, C. 및 Panetta, F. (2022), " 디지털 유로의 핵심 목표 ", ECB 블로그 , 7월 13일. 

저자 소개

크리스틴 라가르드

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• 국가 페이지: 유로 지역