<![CDATA[
<p>[신한 조선/방산/기계/운송 이동헌,명지운][4Q Review]</p><p> </p><p>한화에어로스페이스 - 난세의 영웅</p><p> </p><p>보고서 링크; http://bbs2.shinhaninvest.com/board/message/file.do?attachmentId=313055</p><p> </p><p>4Q22 Review 방산이 이끈 서프라이즈</p><p>- 4Q22 실적: 매출액 2조 5,179억원(+43% 이하 YoY), 영업이익 1,766억원(+145%), 컨센서스 상회</p><p>- [에어로] 항공엔진 매출 7% 성장하며 흑자, 국내 군수 충당금 설정으로 전체 200억원 영업적자. </p><p>- [디펜스] 잔고 인식 증가로 매출액 국내 61%, 수출 444% 성장, 영업이익 1,827억원, 국내 300억원 환입, 이외 폴란드 마진 서프로 추정. </p><p>- [테크윈] 미국 수출 증가세 지속, OPM 14.2% 유지.</p><p>- [시스템] 비용 증가로 적자 전환</p><p>- [수주잔고] 디펜스 K9 수출 수주, ㈜한화 방산 연결에 따른 천무, 탄약 잔고로 방산 전체 20조원</p><p>- [재무상태] 한화 방산 연결, 자산 15조원, 자본 3.9조원 유지, 부채 11조원으로 증가, 해외 수주 선수금 포함됐을 것</p><p> </p><p>지배구조 우려를 잠재우는 빅픽쳐의 조각들</p><p>- 대우조선해양의 불확실성 남아 있지만 그룹사로 HSD엔진이 편입 예정이며 긍정적인 조선 업황으로 리스크 줄어들 것</p><p>- 대우조선해양 가치 손실만 없다고 해도 방산/항공/우주의 사업 프리미엄상 PSR 1배도 가능해 보임</p><p>- 폴란드 K9 자주포 마진은 타사 대비 수출 경험 우위에 따라 상대적 마진이 높을 것으로 추정, K9은 안정화 모델로 성능개량 리스크가 적다고 봄</p><p>- ㈜한화 방산은 천무, 탄약 수출이 본격화되고 항공엔진은 리오프닝으로 회복</p><p> </p><p>매수 투자의견 유지, 목표주가 12만원으로 상향</p><p>- 매수 투자의견 유지하며 목표주가 12만원으로 상향(기존 8.3만원, +44%)</p><p>- 목표주가는 23년 BPS 63,870원에 타깃 PBR 1.9배 적용(기존 1.27배). </p><p>- 타깃 PBR은 동사의 11~15년 평균치를 20% 할증(기존 20% 할인). </p><p>- 지배구조 재편에 대한 불확실성의 시기를 지나고 안정화 시기에 접어들 것으로 판단</p>
<!-- -->
]]>
