더 나은 균형을 향한 움직임과 통화 정책에 대한 시사점

[힘힘]

더 나은 균형을 향한 움직임과 통화 정책에 대한 시사점

리사 D. 쿡 주지사

뉴욕 뉴욕 경제 클럽에서, 뉴욕, 뉴욕

• 공유하다

고마워요, 바바라. 이번 달은 연방공개시장위원회(FOMC) 첫 회의 이후 2년이 되는 달이기 때문에 뉴욕경제클럽에서 다시 연설을 하기에 적절한 시기입니다. 1그 회의에서 우리는 일련의 대규모 금리 인상을 시작했고, 저는 이를 모두 지지했습니다. 왜냐하면 저는 인플레이션을 지속 가능한 방식으로 2% 목표로 되돌리는데 전념하고 있기 때문입니다. 제가 이사회에 합류했을 때 말했듯이, 저는 의회가 우리에게 부여한 이중 권한, 즉 고용 극대화와 물가 안정이라는 두 측면 모두에 관심을 갖고 있습니다. 인플레이션이 목표치를 크게 웃돌고 실업률이 역사적으로 낮았을 때 우리는 물가 안정 회복을 최우선 과제로 삼았습니다. 지난 한 해 동안 인플레이션이 둔화되고 노동 시장의 긴축성이 완화되어 인플레이션과 고용 목표 달성에 대한 위험이 더 나은 균형을 이루는 방향으로 이동했습니다.

나는 지금이 금리가 거의 1년 동안 제한적인 수준에서 안정을 유지한 이후 경제가 어떻게 발전했는지 평가하기에 좋은 시기라고 생각합니다. 오늘 저는 디스인플레이션에 대한 경과 보고서를 제공하고, 경제에 대한 저의 전망을 제시하고, 노동 시장 둔화의 위험에 주의를 기울이면서 통화 정책이 시간이 지남에 따라 인플레이션을 완전히 2%로 되돌릴 수 있도록 보장하는 방법에 대한 저의 견해를 공유하겠습니다. . 이사회 금융안정위원회 위원장으로서의 역할에 대해 몇 마디 말씀드리며 말씀을 마치겠습니다.

인플레이션
미국과 세계 경제가 팬데믹에서 회복되면서 여전히 제한된 공급에 맞서 수요가 반등했고, 인플레이션은 수년 만에 최고 수준으로 상승했습니다. 지난 2년 동안 PCE 물가지수의 12개월 인플레이션은 4월 7%를 넘는 최고치에서 2.7%로 떨어졌으며, 소비자 및 생산자 물가 데이터를 기준으로 5월에는 약간 낮아진 것으로 보입니다. 하지만 지난해 하반기 급격한 디스인플레이션 이후 올해 들어 진전이 둔화됐다. 저는 인플레이션이 지속적으로 2%로 돌아갈 수 있는 경로에 있는지 확인하는 데 중점을 두고 있습니다. 그 결정을 내리는 것에 대해 어떻게 생각합니까? 이에 대응하려면 기초 데이터를 살펴보는 것이 도움이 된다고 생각합니다.

일부 가격 구성 요소가 확실히 개선되었습니다. 2022년 2월 러시아의 우크라이나 침공 충격으로 인해 전 세계 원자재 공급이 회복되면서 식품 및 에너지 가격 상승은 지난 2년 동안 크게 완화되었습니다. 자주 변동하는 식품 및 에너지 비용을 제외하면 핵심 상품 가격의 12개월 인플레이션은 2022년 초 7.6%에서 낮아져 팬데믹 이전에 관찰된 약간 마이너스 인플레이션 추세로 돌아갑니다. 컴퓨터 칩과 기타 자재 투입량의 증가는 자동차 생산의 회복을 가져왔고, 총수요의 억제와 함께 보다 일반적으로 내구재에 대한 수급 불균형을 감소시킬 가능성이 높습니다.

가계 예산의 약 3분의 2를 차지하는 지출 범주인 서비스 부문의 인플레이션은 크게 둔화되었지만 여전히 팬데믹 이전 비율보다 눈에 띄게 높습니다. 특히, 주택 서비스 인플레이션은 집주인이 새 임차인에게 부과하는 시장 임대료 인상이 완화되는 데 시간이 걸리기 때문에 상당히 점진적으로 완화되었습니다. 한 가지 가능한 설명은 집주인이 기존 임차인의 임대료를 몇 년에 걸쳐 점진적으로만 인상하고 여전히 해당 임대료를 시장 가격에 더 가깝게 옮기고 있다는 것입니다.

주택 이외의 12개월 서비스 인플레이션은 작년 한 해 동안 5% 이상에서 3.5% 미만으로 둔화되었지만 올해는 그 비율 근처에서 정체되었습니다. 이는 대유행 이전 2년 동안의 평균 속도보다 여전히 약 1% 포인트 높은 수준입니다. 최근 서비스 인플레이션의 가장 큰 원인 중 일부는 주가 상승의 영향을 받는 포트폴리오 관리 수수료를 포함한 귀속 가격입니다. 경제의 수요와 공급 상황을 보다 잘 반영하는 기타 서비스 인플레이션 구성요소는 지속적으로 완화되었습니다. 호텔 숙박, 항공권, 레스토랑 식사 가격이 예시되어 있습니다.

금리가 수요에 부담을 주면서 장기적인 디스인플레이션 추세가 계속될 것으로 예상됩니다. 연준의 베이지북(Beige Book)을 포함한 일화 보고서에 따르면 소비자들이 가격 인상을 미루고 있는 것으로 나타났습니다. 몇몇 전국 소매업체는 특정 품목의 가격을 낮추겠다는 계획을 발표했으며, 고소득 쇼핑객이 할인점으로 거래하고 있다는 증거가 늘어나고 있습니다. 이러한 추세를 뒷받침하는 다른 두 가지 중요한 요소는 잘 고정된 장기 인플레이션 기대와 팬데믹 이전 수준으로 떨어지는 단기 인플레이션 기대입니다.

내 예측은 가격 인상에 대한 소비자의 저항이 인플레이션 데이터에 반영됨에 따라 3개월 및 6개월 인플레이션율이 험난한 길을 따라 계속해서 낮아질 것이라는 것입니다. 저는 12개월 인플레이션이 올해 남은 기간 동안 대략 횡보할 것으로 예상하며, 월별 데이터는 작년 하반기의 유리한 수치와 유사할 가능성이 높습니다. 그 외에도, 과거의 신규 임대 임대료 둔화를 반영하여 주택 서비스 인플레이션이 감소하고, 핵심 상품 인플레이션이 소폭 마이너스 수준을 유지하고, 주택을 제외한 핵심 서비스 인플레이션이 시간이 지남에 따라 완화되는 등 내년에는 인플레이션이 더욱 급격하게 둔화될 것으로 예상됩니다.

노동 시장
이중 임무의 반대편으로 전환하면서 노동 시장은 대체로 수요와 공급이 더 잘 일치하는 상태로 돌아왔습니다. 많은 지표에 따르면 고용 시장은 대략 팬데믹 이전과 비슷합니다. 타이트하지만 과열되지는 않았습니다. 5월 실업률은 여전히 ​​낮은 4%였지만, 2023년 4월 반세기 넘게 최저치인 3.4%를 기록한 이후 지난 1년 동안 점진적으로 상승했습니다. 지난달 실업률도 팬데믹 직전 수치보다 약간 높았습니다. 붙잡았다.

해고율은 여전히 ​​낮고, 급여 증가율은 올해 현재까지 견조해 월 평균 248,000개의 일자리가 추가되어 작년의 속도와 거의 일치합니다. 노동 공급은 부분적으로 이민 증가를 반영하여 확대되었습니다. 65세 이상 인구를 제외하고 노동력 참여는 팬데믹 최저치에서 대체로 반등했습니다. 25~54세 여성이 5월 참여율 78.1%로 역대 최고치를 기록하며 반등을 주도했다. 더 많은 근로자가 경제에 진입함에 따라 실업률을 안정적으로 유지하는 데 필요한 월간 일자리 증가는 100,000명 미만에서 거의 200,000명으로 증가했을 가능성이 높습니다. 이러한 추정치는 불확실하지만, 분기별 고용 및 임금 인구조사 데이터를 고려할 때 이러한 손익분기 속도는 최근 일자리 증가의 실제 속도보다 약간 더 높을 수 있습니다. 이러한 데이터는 작년에 급여 일자리 증가가 과장되었으며 올해에도 계속 그럴 수 있음을 시사합니다. 따라서 탄탄한 급여 수치조차도 빡빡하지만 과열되지는 않은 노동 시장과 일치합니다.

노동 시장에서 더 나은 균형의 징후가 초점에 들어왔습니다. 예를 들어, 실업률에 대한 구인 공석 비율은 2022년 중반의 2.0에서 4월의 1.2로 감소하여 팬데믹 이전 수준과 일치했습니다. 근로자들은 또한 새로운 직장을 찾아 현재 직장을 그만둘 가능성도 낮습니다. 그만두는 비율은 2022년 4월의 3.0%에서 올해 4월의 2.2%로 감소하여 현재 2019년 평균보다 낮습니다. 이러한 감소는 높은 이직률 기간 이후 정상화를 시사합니다. 임금 성장률은 인플레이션을 앞지르고 있지만 완화되고 있습니다. 애틀랜타 연방준비은행의 데이터에 따르면 직장을 바꾸는 사람과 그대로 있는 사람 간의 임금 성장률 차이가 좁아졌습니다. Indeed와 같은 온라인 구인 게시판의 게시물에 반영된 임금 성장률은 팬데믹 이전 수준으로 돌아왔습니다. 이러한 조치는 노동 시장 상황의 변화에 ​​빠르게 적응하는 경향이 있습니다.

경제 활동
더 넓은 그림으로 보면, 미국 경제는 짧지만 깊은 팬데믹 불황 이후 강력한 반등을 보였습니다. 전반적으로 1분기 국내총생산(GDP) 성장률은 지난해 말보다 둔화됐다. 그러나 1분기 약세의 대부분은 순수출과 재고, 시끄러운 구성 요소로 인해 그다지 신호를 받지 못하는 반면 민간 국내 최종 구매의 성장은 견조하게 유지되었습니다. 앞으로도 경제 성장은 노동력 규모의 증가에 힘입어 잠재 성장률인 2%를 약간 넘는 수준으로 유지될 것으로 예상됩니다.

미국 소비자들은 강력한 소득 증가에 힘입어 현재의 경기 확장을 주도해 왔습니다. 그러나 1분기 가계 지출과 4월과 5월 소매판매를 포함한 최근 데이터를 보면 성장이 둔화되고 있음을 알 수 있습니다. 그리고 4월에는 신용카드 잔액 및 기타 유형의 회전 소비자 부채 총액이 2021년 이후 처음으로 감소했습니다. 중저소득 소비자의 유동적 저축 및 접근성으로 인해 부담의 징후가 계속해서 나타나고 있습니다. 신용이 점점 소진되었습니다. 신용카드 연체율이 증가 추세이고, 자동차대출 연체 전환율도 13년래 최고 수준이다. 이 비율은 아직 전체 경제에 영향을 미치지는 않지만 지켜볼 필요가 있습니다.

소비자 지출 둔화를 일부 상쇄하고 장비와 지적재산권, 소프트웨어 등 무형자산에 대한 투자 지출이 올해 강세를 보였습니다. 지난해 장비 및 무형 자산 지출은 약 1% 증가세에 그쳤으나 1분기에는 연간 4% 이상 증가했습니다. 이러한 강점이 지속된다면 시간이 지남에 따라 생산성이 향상될 가능성이 있습니다.

생산성 증가는 팽창과 인플레이션 경로를 모두 바꿀 수 있는 요인 중 하나입니다. 지난해 3.1%의 GDP 성장은 보다 온건한 고용 증가와 함께 이루어졌으며 이는 생산성의 강력한 성장을 의미합니다. 노동 시장이 타이트할 때 강력한 수요에 대응하여 이루어진 투자로 경제가 이익을 얻었을 수도 있습니다. 생산성 증가는 변동성이 크고 측정하기 어렵습니다. 그러나 생산성 증가가 여전히 강하다면 더 빠른 경제 성장 속도는 인플레이션이 아닐 수도 있습니다. 작년에 비해 이익 증가 속도가 줄어들긴 했지만, 저는 여전히 혁신과 생산성에 대해 낙관적인 입장을 취하고 있습니다. 앞으로는 인공지능(AI) 기술의 채택이 잠재적으로 생산성 향상의 중요한 원천이 될 것이라고 봅니다. 효과적인 생성 AI와 같은 혁신이 잠재력을 완전히 발휘하고 경제 전반에 확산되고 보완적인 측면에서 확산되려면 시간이 걸릴 것이라는 점을 염두에 두십시오. 투자로 열매를 맺는다.

통화 정책
당시 이용 가능한 전체 경제 데이터를 고려하여 나와 FOMC 동료들은 이번 회의에서 연방기금 금리 목표 범위를 5-1/4~5-1/2%로 유지하기로 결정했습니다. 월. 나는 우리의 현재 통화 정책 기조가 제한적이어서 경제의 총수요에 하향 압력을 가하고 있다고 생각합니다. 비록 올해 속도는 느리기는 하지만 디스인플레이션이 계속되고 노동 시장이 대체로 정상화됨에 따라 고용 및 인플레이션 목표 달성에 대한 위험은 더 나은 균형을 향해 나아간 것으로 봅니다. 데이터 의존도를 고려하여, 우리는 들어오는 정보를 면밀히 모니터링하여 향후 정책 경로를 결정할 것입니다.

인플레이션을 2% 목표에 지속 가능하게 되돌리는 것은 지속적인 과정이며 기정사실이 아닙니다. 정책이 얼마나 제한적인지 고려하면서 저는 금융 및 신용 시장의 광범위한 지표를 살펴봅니다. 예를 들어, 재무부 인플레이션 보호 증권(TIPS)에서 파생된 2년 실질 금리는 팬데믹 이전 몇 년 동안 평균 약 0.5%에서 상승하여 약 2.7%로 유지되고 있는 반면, 30년 모기지 금리는 약 7%입니다. 한편, 은행은 지난 2년 동안 신용 기준을 상당히 강화했습니다. 특히, 소규모 기업과 일부 소규모 은행, 지역 개발 금융 기관은 신용 접근성이 감소하고 있습니다. 이러한 기업 중 다수는 더 높은 이자율로 재융자해야 하는 단기 대출에 직면해 있습니다. 연체율이 증가함에 따라 저소득~중소득 가구 중 상당수도 신용 접근성이 감소할 가능성이 높습니다. 반면에 대형 기업과 대형 은행은 자금 조달 접근성이 부족하다고 보고하지 않습니다. 많은 주택 소유자와 마찬가지로 대기업은 몇 년 전만 해도 금리가 오르기 전에 낮은 이자율을 장기간 유지할 수 있었습니다.

물론 경제전망은 늘 불확실하다. 이러한 불확실성을 해결하는 한 가지 방법은 기본 예측뿐만 아니라 다양한 시나리오를 고려하는 것입니다. 한 가지 시나리오는 지속적으로 높은 인플레이션이 인플레이션 기대치를 지속적으로 증가시킬 가능성입니다. 1~2년 전보다는 가능성이 낮아졌지만, 저는 인플레이션 기대치의 변화에 ​​매우 주의를 기울이고 있습니다. 그러한 위험은 통화 정책을 더 오랫동안 제한적으로 유지한다는 것을 의미합니다. 또 다른 시나리오는 경제와 노동 시장이 나의 기본 예측에서 예상했던 것보다 더 급격히 약화되는 것입니다. 이 경우 통화정책은 이중 권한의 고용 측면에 대한 위협에 대응해야 합니다.

이러한 시나리오와 관련된 위험의 균형을 고려할 때, 저는 우리의 현재 정책이 경제 전망의 모든 변화에 필요에 따라 대응할 수 있는 좋은 위치에 있다고 믿습니다. 인플레이션이 크게 진전되고 노동시장이 점차 냉각되면서 어느 시점에서는 경제의 건전한 균형을 유지하기 위해 정책 제한 수준을 낮추는 것이 적절할 것입니다. 그러한 조정 시기는 경제 데이터가 어떻게 전개되고 경제 전망과 위험 균형에 대해 암시하는 바에 따라 달라집니다.

금융 안정성
결론을 내리기 전에 금융 시스템의 탄력성에 대해 몇 마디 말씀드리고 싶습니다. 2007~09년 금융 위기 이후 금융 안정성을 강화하기 위해 광범위한 개혁이 시행되었습니다. 해당 분야에 지속적으로 초점을 맞추기 위해 이사회는 관련 개발 및 정책 문제를 논의할 장소로 금융안정위원회를 설립했습니다. 올해 초 저는 이 위원회의 의장이 되었습니다.

지난해 말 이후 금융여건이 일부 완화되면서 일부 자산군에 대한 평가액이 상승했다. 예를 들어 주택 가격은 몇 년 동안 임대료 상승률을 능가했습니다. 이로 인해 가격 대비 임대료 비율과 같은 지표가 과거 평균에 비해 높게 유지됩니다. 그러나 이러한 평가로 인해 위험 감수가 눈에 띄게 증가하지는 않았습니다. 주택 가격은 빠르게 상승하고 있지만 모기지 부채는 그렇지 않으며 대부분의 가구에는 충분한 자산 쿠션이 있습니다. 앞서 말했듯이, 일부 가구는 재정적 어려움을 겪고 있으며, 연체율이 높아지는 것은 어느 정도 주의를 요하는 의미입니다. 기업과 가계의 대출은 수년 동안 GDP 성장률보다 낮은 비율로 확대되어 왔습니다. 나는 해당 부문이 과도한 부채를 갖고 있는지, 그리고 그 수치가 팬데믹 이전 수준보다 훨씬 낮은지에 대한 대략적인 지표로 GDP 대비 부채 수준 비율을 사용합니다.

금융 기관과 시장 또한 가장 크고 가장 상호 연결된 은행의 높은 자본 및 유동성 수준을 통해 전반적으로 견고한 것으로 보입니다. 비은행 금융 기관에 대한 가시성은 낮지만, 이번 긴축 주기로 인해 시장은 다양한 위험 상황을 흡수하는 것으로 나타났으며 이는 레버리지가 그다지 크지 않은 것으로 나타났습니다. 일부 은행에는 상업용 부동산(CRE) 대출이 집중되어 있으며 감독당국은 해당 은행과 긴밀히 협력하고 있습니다. CRE 시장이 도심 사무실 공간에 대한 선호도 변화에 적응함에 따라 일부 건물의 가격은 계속 하락할 가능성이 높으며 만기일에 따라 더 많은 대출이 이루어져야 할 것입니다. 그러나 시장은 지금까지 눈에 띄는 파급효과 없이 큰 진전을 이루었습니다.

요약하자면, 저는 취약성이 있지만 회복력의 중요한 원천이 있는 시스템을 보고 있으며, 전반적으로 미래의 충격을 비정상적으로 증폭시킬 위치에 있지 않습니다. 안정적이고 회복력 있는 금융 시스템은 가계와 기업의 복지에 매우 중요하며, 신용에 접근할 수 있게 하며, 연방준비제도가 최대 고용과 가격 안정이라는 이중 임무를 달성하는 것이 필수적입니다.

감사합니다. 뉴욕 경제 클럽으로 다시 돌아오게 되어 기쁩니다. 나는 우리의 대화가 계속되기를 기대합니다.

---

1. 여기에 표현된 견해는 본인의 견해이며 반드시 연방공개시장위원회 동료들의 견해는 아닙니다. 텍스트로 돌아가기

최종 업데이트: 2024년 6월 25일