한화 : ‘낮은 valuation’이 곧 투자 매력인 시기에 계속 돋보일 종목

[맥가이버]

[현대차증권 지주/금융지주/은행 김한이]
한화(000880) BUY/108,000 (유지/상향)
<‘낮은 valuation’이 곧 투자매력인 시기에 계속 돋보일 종목>

■ 투자포인트 및 결론
- 투자의견 BUY 유지, TP 10.8만원으로 상향. 현 NAV 17.4조원 기준 주당 NAV에 목표 할인율을 직전 63%에서 53.5%로 축소시켜 적용하여 산출
- 목표할인율 53.5%는, 기업가치제고계획 도입 기대로 지주회사 업종 종목들 할인율이 큰 폭 축소되었던 2024년 2월의 weekly 할인율 평균치. 시장 전체에 기대가 확산되며 주가 가격 배수 (valuation multiple)이 개선되고 있는 최근과 유사한 시기였다고 판단하며 당시로 회귀하는 것을 목표로 삼는 TP 산정
- NAV 대비 시가총액의 할인율은 현재 59.8%, 최근 NAV 및 상장지분가치 대비 한화 시가총액이 탄력적으로 상승하며 직전 최고치인 5/7 77.8% 대비 축소세
- 1) 최근 증시가 강하게 상승하는 가운데 실적 추정치의 상승은 제한적인 상황이 도래한 덕분에, ‘자산가치 대비 저평가’ 된 지주회사 종목들의 투자 매력이 유례없이 돋보이는 상황
- 2) 특히 지주회사 종목들은 조만간 도래할 2분기실적 프리뷰 시기, 혹여나 실적 불확실성 부담이 발생하여 valuation 조정될 가능성이 낮다는 점도 장점. 실적에 이익배수(P/E, EV/EBITDA 등)를 적용하여 주가 방향 결정되는 경우와 달리 상장-비상장지분 등 자산가치 증감에 기반하여 주가가 변동되기 때문
- 3) 한화는 상장지분 구성이 주로 기계, 자본재 등에 해당. 향후 실적 추정치에 대한 부담도 상대적으로 적은 업종들로 알려져 있음

■ 주요이슈 및 실적전망
- 여전히 투자판단에 상장지분가치 방향을 면밀히 주목하는 것이 중요하다고 생각하나 상기 1), 2), 3) 의 장점에 기반하여 한화의 돋보임이 지속될 수 있다고 생각. valuation re-rating (가격배수 재평가) 이어질 수 있다는 판단
- 상장지분가치도, 지난 5/7 이후 소폭의 변동성 발생하고 있으나 평균 18조원 수준을 견조하게 유지하고 있음
- ‘자산가치 대비 저평가’ 상태라는 점이 투자매력이 되는, 증시 호조 지속되는 한 좋은 대안이 될 종목