테스 : 하반기부터 투자 재개

[주식 이야기]

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[NH/도현우] 테스

안녕하세요? NH 도현우입니다.

테스에 대한 투자의견 Buy를 유지하고 목표주가는 기존 20,000원에서 28,000원으로 상향 조정합니다. 목표주가 상향은 2023년 하반기 이후 메모리 반도체 업황 개선으로 고객사 투자가 회복된다는 가정을 반영했습니다. 테스 실적은 NAND 신규 투자와 관련성이 높습니다. 2021년 180K, 2022년 110K를 기록한 업계의 NAND 신규 Capa 투자는 2023년 50K로 감소 예상됩니다. 업황 회복과 함께 2024년에는 다시 120K 수준으로 회복될 것으로 전망합니다. 기존 전망 2024년 85K, 2025년 130K에서 2024년 120K, 2025년 170K으로 상향 조정했습니다.

반도체 업황 부진으로 인한 고객사의 신규 Capa 투자 축소 및 지연으로 2023년 상반기 실적은 부진할 것으로 예상합니다. 1Q23 매출액 510억원(-32% q-q), 영업이익 51억원(-40% q-q), 순이익 34억원(-37% q-q)을 기록할 것으로 예상합니다. 삼성전자 P3 라인 DRAM, NAND 신규 투자 매출이 인식될 것으로 전망하며, SK하이닉스 관련 매출은 크게 감소할 것으로 보입니다.

전방위적 메모리 업체의 감산 및 투자 축소로 인해 3Q23부터 메모리 수급이 개선될 것으로 예상합니다. 업황 개선 이후 투자 재개로 4Q23 이후 테스를 비롯한 메모리 장비 업체의 수주가 회복될 것으로 전망됩니다. 특히 현재 업황이 극히 부진한 NAND 투자 증가가 가파를 것으로 보입니다. 이는 ACL 등 NAND 장비 비중이 높은 테스에 긍정적입니다.

메모리에 편중된 장비 포트폴리오를 파운드리로 확장하고 있는 점도 긍정적으로 판단합니다. 동사는 파운드리향 BSD(Back Side Deposition), GPE(Gas Phase Etching) 장비를 개발 중이며, 현재 퀄 진행 중이고 올해 하반기부터 매출이 본격화될 것으로 보입니다. 주요 고객사인 삼성전자가 메모리와 달리 TSMC와의 격차를 줄이기 위해 장기적으로 파운드리 향 투자를 늘리고 있다는 점이 모멘텀으로 판단됩니다.

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