시프트업 : 단기 주가는 니케 반등이 필요

[맥가이버]

[하나증권 AI/인터넷/게임 이준호


시프트업 (462870.KS/매수)
: 단기 주가는 니케 반등이 필요 

리포트: https://bit.ly/4kn01tS

■2Q25 Pre: 컨센서스 소폭 하회 전망

- 시프트업은 2분기 영업수익 846억원(+29.7%YoY, +100.3%QoQ), 영업이익 587억원(+30.4%YoY, +123.6%QoQ, OPM 79.4%)으로 컨센서스를 소폭 하회하는 실적을 기록할 전망

- 2분기 모바일 매출은 410억원(+6.7%YoY, +27.0%QoQ)으로 추정. [승리의 여신: 니케] 글로벌은 2.5주년, [스텔라 블레이드] 콜라보 업데이트 진행했으나 기대에 미치지 못하는 성과를 거둔 것으로 파악. 일본 지역의 트래픽 감소, [스텔라 블레이드] 인지도 부족이 원인. [승리의 여신: 니케] 중국은 5/22 출시 이후 첫 분기 일 매출 평균 10억원 수준으로 예상

- 2분기 콘솔 매출은 412억원(+59.3%YoY, +487.8%QoQ)로 전망. [스텔라 블레이드]는 PC 버전 130만장 판매를 포함, 출시 14개월만에 누적 판매 350만장을 돌파한 것으로 추정. PC 버전은 특히 중국 지역에서 높은 호응을 얻음

- 현재 추세라면 출시 2년이 되는 시점에 누적 판매량 500만장이 가능. 2027년 [스텔라 블레이드 2]의 출시 1년 판매량 400만장으로 전망


■스텔라 블레이드 서프라이즈를 가린 니케

- 시프트업은 2025년 영업수익 2,626억원(+17.2%YoY), 영업이익 1,814억원(+18.8%YoY, OPM 69.1%)를 기록할 전망

- 2025년 [승리의 여신: 니케]의 매출액은 글로벌 1,361억원(-10.2%YoY), 중국 395억원으로 하향 조정

- 2025년 PC/콘솔 매출액 756억원 전망. 2025년말까지 [스텔라 블레이드]의 누적 판매량을 PS5 250만장, PC 200만장(이전 170만장)으로 상향했으나 달러-원 환율 하락, PC 버전 중국의 높은 매출 비중(가격 -38% 수준)을 감안하여 조정

- [스텔라 블레이드]의 서프라이즈는 놀라운 수준이나 문제는 [승리의 여신: 니케]. 글로벌은 1분기부터 전년 대비 -10% 이상 역성장하며 하향세

- 이번 [스텔라 블레이드] 콜라보의 퀄리티는 서브컬처 게임에서 할 수 있는 콜라보의 최대치였다고 판단. 신규/복귀 유저 유입을 위해서는 콜라보 외에 유의미한 장치가 필수적이며 이는 10월말 3주년 업데이트와 맞물릴 것으로 예상

- 2026년 모멘텀, 실적 공백을 만회하기 위해서는 하반기 글로벌, 중국의 지표 반등이 필요

■투자의견 Buy, 목표주가 77,000원으로 하향 

- 투자의견 Buy를 유지, 목표주가 77,000원으로 하향

- [승리의 여신: 니케] 글로벌, 중국의 향후 추정치를 하향 조정했고, 목표주가 산정 시점을 2027년으로 변경한 영향

- 목표주가는 2027년 예상 EPS에 Target Multiple 20배를 적용. Target Multiple은 Peer 그룹(카도카와, 사이버 에이전트, 스퀘어에닉스, 넥슨)의 2027년 기준 예상 PER 평균을 10% 할인한 값

- 2026년의 모멘텀 공백은 2027년 높은 실적 가시성으로 극복할 수 있다고 판단. 2027년 이후를 목표로 [프로젝트 스피릿]을 준비하고 있어 일회성 실적도 아님

- 단기 모멘텀 부재를 이유로 주가 하락할 경우 장기적 관점에서 시가 총액 4.5조원을 목표로 비중 늘려갈 수 있는 기회라는 의견 지속 제시