호텔신라 : 면세점 사업 정상화의 원년

[주식 이야기]

★ 호텔신라 1Q23 Review

[키움 음식료/유통 박상준]
★ 호텔신라(008770): 면세점 사업 정상화의 원년

1) 1분기 영업이익 345억원으로 시장 컨센서스 상회
- 다이고 페이백율 개선, FIT 수요 증가에 따른 고객 Mix 개선, 특허수수료 감면 분 환입 영향(130억) 등에 힘입어, TR부문의 수익성이 시장 기대치를 상회한 것으로 판단
- TR(면세점) 매출은 해외 여행 수요 회복 수혜에도 불구하고, 다이고 페이백율 개선을 위한 구조 재편 영향으로 QoQ 감소(전체 -47%, 시내 -65%, 공항 +48%)
- 호텔/레저는 제주점 투숙률 하락(내국인 해외 여행 수요 증가 영향)에도 불구하고, 내외국인 여행 및 식음/연회 행사 수요 회복 등에 힘입어, 매출과 영업이익이 YoY 증가한 것으로 판단

2) 다이고 의존도 하락으로 비즈니스 모델의 안정성 개선 전망('23E OP: 2,042억원)
- 2Q23 연결기준 매출액 8,642억원(+15% QoQ/-26% YoY), 영업이익 491억원(+42% QoQ/+14% YoY) 전망
- 다이고 페이백 관련 계정 변경 영향으로 회계 순매출은 YoY 감소할 것으로 전망되나, 해외 여행 수요 회복 영향으로 수익성이 높은 소매 고객 중심의 QoQ 매출 증가는 가파르게 나타날 전망
- 판매 볼륨 유지와 고정비 커버를 위해 다이고 영업을 무리하게 할 유인이 사라지면서, 다이고에 대한 의존도가 점차 하락하고, 비즈니스 모델의 수익성과 안정성이 개선될 전망

3) 중국 소비경기 및 해외 여행 수요 회복에 따른 수혜 지속 전망
- 다이고 페이백 관련 계정 변경 영향으로 회계 순매출에서 다이고 경로가 차지하는 비중은 상대적으로 낮아졌음에도 불구,
- 1) 다이고에게 한국 면세점이 주요 소싱 채널로서 여전히 중요한 경로이고, 2) 글로벌 리오프닝으로 내국인 아웃바운드와 외국인 인바운드가 가파르게 증가하고 있기 때문
- 특히, 면세점 채널의 소매 고객 트래픽이 가파르게 증가하고 있기 때문에, 전사 수익성 레벨도 상향될 여지가 충분한 것으로 판단

4) 투자의견 BUY, 목표주가 106,000원 유지

★ 보고서: bit.ly/42clHR4