F&F: 확실한 China play

[주식 이야기]

[대신증권 유정현][1Q23 Revieew] 
F&F: 확실한 China play

* 투자의견 BUY를 유지하며 목표주가를 200,000원(12MF 기준 예상 P/E 15배) 으로 6% 상향. 

- 목표주가 상향은 2023-2024년 실적 상향 조정에 의한 것
- 2023년 1분기 초 국내와 중국 모두 실적 우려가 있었으나 3월부터 양국시장에서 모두 빠르게 회복. 특히 중국의 경우 2분기, 하반기로 갈수록 성장률이 더 확대 전망. 단기적으로 중국 리오프닝에 맞춘 China play에 동사가 제격이라는 판단. 가장 매출 감소폭이 큰 채널인 면세점은 당분간 부진이 지속될 것으로 보이나 2분기부터 인바운드 관광객 증가로 면세점 부진에 대한 부담도 낮아지고 있음.
- 다만 영업이익률이 29-30% 수준으로 이미 경영 효율성은 최고 상태. 향후 성장성에 대한 시장의 기대감을 충족 시키기 위해 하반기 중국 진출 예정 브랜드, 듀베티카의 성과가 주가에 중요한 역할을 할 것으로 판단

* 1Q23 Review: 역시 서프라이즈!

- 1분기 매출액과 영업이익은 각각 4,974억원(yoy +14%), 1,488억원(yoy +11%)기록
- [국내] 백화점 채널은 3월부터 매출 호전되며 예상 외 선전. 디스커버리 flat% 성장, MLB +13% 증가(yoy). MLB 면세점 채널은 면세 업황 부진으로 yoy -37% 역성장 기록 
- [중국] 1-2월 부진했던 중국도 3월부터 리오프닝 효과가 본적으로 나타나며 1분기 yoy +38% 성장. 소비 경기 부진으로 국내 채널 매출 감소가 예상되었으나 우려 대비 양호한 매출 성장에 따라 영업이익도 전년비 두 자릿 수 증가. 그러나 상대적으로 마진이 낮은 신규 브랜드(세르지오 타키니 등)의 매출 비중 상승으로 영업이익률은 yoy 270bps 낮은 28.1% 기록 

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https://bit.ly/3Huy3Mv