Christopher J Waller: 더 가까이 다가가기

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Christopher J Waller: 더 가까이 다가가기

2024년 7월 17일 미주리주 캔자스시티의 캔자스시티 연방준비은행에서 연방 준비제도 이사회 위원인 크리스토퍼 J 월러가 한 연설 .

이 연설에 표현된 견해는 연설자의 견해이며 BIS의 견해가 아닙니다.

중앙은행 연설  |  

2024년 7월 23일

저자:  Christopher J Waller

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  |  6페이지

Jeff, 그리고 오늘 여러분과 대화할 수 있는 기회를 주신 캔자스 시티 연방준비은행에 감사드립니다. 1  지금까지 2024년은 경제 예측가와 통화 정책 입안자들에게 힘든 한 해였습니다. 2023년에 연방공개시장위원회(FOMC)의 가격 안정 목표에 대한 상당한 진전이 있은 후, 1분기에 인플레이션이 급등했습니다. 동시에 노동 시장과 경제 성장이 충분히 강세를 보여 일부 논평가들은 통화 정책이 충분히 제한적인지, 금리 인상이 다시 논의되어야 하는지 의문을 제기했습니다. 경제 데이터의 이러한 급변은 FOMC가 정책 금리를 언제부터 인하할지, 올해는 몇 번이나 인하할지에 대한 모든 사람의 기대를 번갈아가며 바꿔놓았습니다. 이 기간 동안 저는 위원회가 인플레이션이 지속 가능하게 2%로 회복될 것이라고 확신할 때까지는 금리를 인하할 시급성이 없다는 일관된 견해를 유지했습니다.

그런 다음 2분기에 인플레이션과 노동 시장에 대한 데이터가 가격 안정을 향한 진전이 재개되었음을 시사하는 방식으로 완화되었습니다. 지난 몇 달 동안의 데이터는 경제가 보다 온건한 속도로 성장하고 노동 공급과 수요가 균형을 이루고 있으며 올해 초에 비해 인플레이션이 둔화되고 있음을 보여줍니다. 이러한 모든 발전은 FOMC의 이중 위임 목표 달성을 향한 진전을 뒷받침합니다. 나중에 자세히 설명하겠지만, 현재 데이터는 소프트 랜딩을 달성하는 것과 일치한다고 생각하며, 이러한 견해를 뒷받침할 향후 몇 달 동안의 데이터를 찾을 것입니다. 따라서 최종 목적지에 도달했다고 생각하지는 않지만 정책 금리를 인하해야 할 시점에 가까워지고 있다고 생각합니다.

경제 전망으로 넘어가기 전에 중앙은행의 의사소통, 특히 정책 경로에 대한 의사소통에 대해 말씀드리겠습니다. 중앙은행가들은 의사소통을 통해 가능한 한 진행 상황을 설명하고, 더 중요하게는 최종 목적지까지 남은 경로를 설명하려고 합니다. 문제는 최종 목적지까지 가는 경로가 하나뿐이 아닐 수 있다는 것입니다. 들어오는 데이터에 따라 달라집니다. 예를 들어, 퇴근할 때 집으로 가는 일반적인 경로가 있고, 이것이 예상 통근 시간의 기본 사례입니다. 하지만 그날의 교통 상황에 따라 집으로 가는 데 그 경로를 이용할지 아니면 다른 경로를 이용할지 결정됩니다. 집으로 가는 대체 경로와 예상치 못한 교통 체증에 직면했을 때 걸리는 시간을 생각해야 합니다. 그리고 아마도 이러한 대체 여행 계획을 가족에게 알려서 언제 도착할지, 아이들을 학교 이후 활동에 어떻게 데려갈지 아이디어를 얻어야 할 것입니다.

중앙은행가들은 같은 문제에 직면합니다. 예상과 다른 데이터가 들어오는 경우 어떻게 정책을 설정할 것인가? 기본 사례를 제시하는 것뿐만 아니라 기본 사례가 유입 데이터로 인해 중단되는 경우를 대비해 정책에 대한 대안 경로를 제시하는 것도 중요합니다. 그리고 통화 정책의 경우, 대중에게 대안 정책 경로를 알리는 것이 더욱 중요합니다. 대중도 계획을 세울 수 있도록 말입니다. 따라서 경제 전망을 검토한 후, 2024년 하반기 인플레이션에 대한 세 가지 가능한 데이터 시나리오와 이러한 다양한 시나리오가 적절한 정책 입장에 대한 제 견해에 어떤 ​​영향을 미치는지 살펴보겠습니다.

경제 활동

경제 전망부터 시작하겠습니다. 실질 국내총생산(GDP)은 2023년 하반기에 연간 약 4%의 속도로 성장한 후 1분기에 1.4%의 속도로 상당히 둔화되었습니다. 최근 예측에 따르면 2분기에 산출량이 약간 더 빨리 증가했습니다. 다음 주에 2분기 GDP에 대한 초기 추정치를 얻을 수 있지만 민간 부문 예측의 블루칩 평균은 2분기에 GDP가 1.8%의 속도로 성장했다고 추정하고 애틀랜타 연방준비은행의 GDPNow 모델은 2.5%의 성장률을 추정합니다. GDPNow 추정치가 더 높은 큰 이유는 어제의 소매 판매 보고서 이후에 업데이트되었기 때문입니다. 해당 보고서를 자세히 살펴보면 경제 분석국의 소비자 지출 추정치를 직접적으로 알려주는 데이터가 6월에 견고한 증가를 기록했고 4월과 5월 모두 매출을 상향 조정했습니다. 저는 개인 소득 데이터가 유지되고 있기 때문에 이러한 적당한 소비 성장이 하반기에도 계속될 것으로 생각합니다.

경제 활동이 둔화될 가능성이 있다는 신호는 비제조업 기업 구매 관리자를 대상으로 한 공급 관리 연구소(ISM) 설문 조사에서 나왔습니다. 비제조업 기업은 경제에서 대부분의 기업을 구성합니다. 비제조업 지수는 6월에 50 이하로 떨어져 활동이 위축되었음을 시사했습니다. 이 설문 조사의 일환으로 생산 또는 판매에 해당하는 "기업 활동"이 2020년 5월 이후 처음으로 50 이하로 떨어졌습니다. 신규 주문 지수는 특히 급락했고 고용 지수는 더욱 위축 영역으로 떨어졌습니다. 분명히 이러한 기업 간의 경제 활동은 둔화되고 있지만 얼마나 둔화될지는 말하기에는 너무 이릅니다. 전체 지수가 50 이하로 떨어진 이전 몇 달 동안 그 임계값을 지속적으로 넘는 기간이 이어졌으므로 이 현재 판독 값이 이 부문의 둔화에 어떤 의미를 갖는지 기다려 보아야 합니다. 한편, 제조업 기업 간의 활동은 2022년 말부터 2023년까지 위축된 후 올해는 비교적 안정적이었습니다. 신규 주문과 대부분의 다른 판독 값은 50에 가깝습니다.

노동 시장

지난 몇 달 동안 통화 정책에 중대한 영향을 미치는 한 가지 발전 사항은 노동 공급과 수요가 마침내 대략적인 균형을 이루었다는 것입니다. 수년 동안 근로자 수요가 공급을 초과하여 높은 임금 인플레이션에 크게 기여했으며, 이는 필연적으로 서비스 인플레이션으로 이어졌습니다. 많은 사람이 가족을 돌보기 위해 직장을 그만두고, 노령 근로자가 은퇴하고, 이민이 크게 감소하면서 공급이 팬데믹 이후 손상되었습니다. 동시에 경제는 견고하게 성장했고 노동 수요는 빠른 속도로 증가했습니다. 노동 시장의 불균형은 일자리 공석의 급증으로 반영되었으며, 근로자 한 명당 두 개의 공석이 일자리를 찾는 것으로 계산되었으며, 이는 팬데믹 이전의 거의 두 배에 해당합니다. 또한 직장을 그만두는 사람의 수도 급증했으며, 대부분은 다른 곳에서 더 높은 급여를 받는 일자리를 구하기 위해 그만두었습니다.

하지만 이제 그 상황은 극적으로 바뀌었습니다. 노동 공급이 개선되었고, 노동력 참여율이 더 높고 이민율도 훨씬 더 높습니다. 얼마 전만 해도 저는 최근 보고된 높은 수준의 일자리 창출이 노동 시장이 더 나은 균형을 이루는 것과 일치하지 않는다고 우려했을 것입니다. 하지만 최근 분기의 높은 이민 속도는 강력한 수요를 수용하는 데 도움이 되었습니다. 그리고 더 최근에는 제한적인 통화 정책이 총 수요에 하향 압력을 가함에 따라 노동 수요가 완화되었습니다.

실업률은 50년 만에 최저치인 4.1%에서 상승했는데, 역사적으로 보면 여전히 낮지만 2021년 말 이후 가장 높습니다. 5월에는 실업자에 대한 구인 공석 비율이 1.2로, 팬데믹 이전 1년의 평균 수준이었습니다. 직장을 그만둔 근로자의 비율은 이제 팬데믹 이전 수준보다 약간 낮습니다. 이것이 노동 시장의 약화가 아니라 느슨해짐을 나타내는 한 가지 징후는 해고율이 약 1%의 낮은 비율로 거의 일정하게 유지되고 있다는 것입니다. 저는 이것이 모두 노동 공급과 수요가 균형을 이루고 있다는 증거라고 생각합니다.

2022년에 저는 실업률과 구인률 간의 관계인 베버리지 곡선에 대한 연구 노트를 연방 경제학자 앤드류 피구라와 함께 썼습니다 .2  그 연구에서 우리는 해고가 안정적이라면 구인률이 팬데믹 이전 수준인 4.6%로 떨어지면 실업률이 약 4.5%로 상승할 것이라고 예측했습니다. 최신 데이터에 따르면 5월의 구인률은 팬데믹 이전 수준과 매우 가까운 4.9%로 추산되었습니다. 몇몇 저명한 회의론자가 있었지만, 이 데이터는 5월 이후처럼 인플레이션이 계속 완화된다면 당시 제가 가능하다고 말했던 노동 시장의 소프트 랜딩을 달성할 수 있으며 실업 측면에서 트레이드오프가 더욱 적을 것이라고 알려줍니다.

노동 시장의 균형에 대한 또 다른 신호는 임금 성장이 계속해서 둔화되고 있다는 것입니다. 평균 시간당 소득의 12개월 변화는 2022년 3월 약 6%의 정점에서 2023년 12월까지 4.3%로 둔화되었고 6월 현재 3.9%로 감소했습니다. 6월까지의 3개월 증가는 연간 3.6%의 속도로 진행되었는데, 이는 지속적으로 2%의 인플레이션을 유지하는 데 필요한 속도에 가깝다고 저는 생각합니다. 그리고 이러한 해석은 임금 성장이 팬데믹 이전 수준으로 돌아갔다는 것을 시사하는 다른 측정치와 일치합니다.

그렇다면 노동 시장의 미래는 어떻게 될까요? 지금 당장 노동 시장은 좋은 위치에 있습니다. 이민을 감안하면 고용 성장이 과도하지 않고, 명목 임금 성장률은 가격 안정과 일치하는 수준에 가깝고, 실업률은 장기적 가치로 여겨지는 수준에 가깝고, 일자리 공석률은 팬데믹 이전 수준에 가깝고, 비자발적 해고율은 2년 이상 1%로 안정적으로 유지되었습니다. 이중 의무의 고용 측면에서 소프트 랜딩을 달성할 수 있을 것입니다.

하지만 우리는 노동 시장을 이 달콤한 지점에 유지해야 합니다. 제 연구 노트에서 강조했듯이, 베버리지 곡선의 역사는 노동 시장의 정상화를 감안할 때, 일자리 공석률과 공석-실업률의 지속적인 감소는 지난 2년 동안 본 것보다 더 큰 실업 증가로 이어질 수 있음을 나타냅니다. 간단히 말해서, 균형 잡힌 노동 시장의 한 가지 의미는 너무 느슨해 질 위험 이 너무 빡빡해질 위험과 더욱 긴밀하게 균형을 이룬다는 것입니다. 이는 지난 2년 동안 직면하지 않았던 정책적 과제입니다. 오늘 현재, 저는 오랫동안 본 것보다 실업에 대한 상승 위험이 더 크다고 봅니다.  

인플레이션

이제 인플레이션 전망에 대해 이야기해 보겠습니다. 작년에 2% 목표를 향해 진전을 이룬 후, 올해 초에는 진전이 멈췄을까봐 걱정했습니다. 하지만 최근 몇 달 동안의 데이터는 안심시켜 주었습니다. 지난주 소비자물가지수(CPI) 보고서는 두 번째로 매우 좋은 소식이 전해진 달이었습니다. 5월에는 변동이 없었지만, 6월에는 총 소비자물가지수가 하락했습니다. 즉, 6월까지 12개월 동안의 CPI 인플레이션은 3%로 하락했고, 3개월 연간 변화는 1.1%로 떨어졌습니다. 여전히 팬데믹 이전보다 상당히 높은 가격에 직면해 온 소비자들에게 이는 좋은 소식이며, 임금과 기타 소득이 꾸준히 견실하게 증가함에 따라 시간이 지나면서 가격 수준이 더 관리하기 쉬워지는 것처럼 느껴지기를 바랍니다.

정책 입안자들에게도 이는 환영할 만한 소식이었습니다. 변동성이 큰 에너지와 식품 가격을 제외하면 핵심 CPI 인플레이션은 지난달 0.1% 상승에 그쳤으며, 이는 팬데믹 이후 가장 느린 속도입니다. 이로 인해 3개월 연간 핵심 인플레이션은 연간 2.1%로 낮아졌습니다. 지난주에 보고된 소비자 및 생산자 물가 데이터를 바탕으로 민간 부문 예측자들은 FOMC가 선호하는 개인 소비자 지출(PCE) 기반 인플레이션 지표가 6월에 0.1% 상승했고 핵심 PCE 인플레이션이 0.2% 상승했을 것으로 예측하고 있습니다.

따라서 2024년을 시작하는 실망스러운 데이터 이후, 지금은 작년에 인플레이션을 줄이는 데 있어 보았던 꾸준한 진전과 더 일치하고 FOMC의 가격 안정 목표와도 일치하는 몇 달 분의 데이터가 있습니다. 1분기 인플레이션 데이터가 일탈일 수 있으며, 통화 정책의 긴축 효과가 높은 인플레이션을 억제했다는 증거가 늘어나고 있습니다. 이를 확인하려면 지난 18개월 동안 핵심 PCE 인플레이션의 평균 월간 비율을 고려하세요. 2023년 1분기에는 평균 0.4%였고, 그 후 나머지 분기에는 0.3%, 0.2%, 0.1%였습니다. 핵심 PCE 인플레이션은 올해 1분기에 월 평균 0.4%로 뛰어올랐지만, 지금은 지난 분기에 0.2%로 다시 올라갈 것으로 추산됩니다. 가장 중요한 것은 진전을 보기 위해 소수점 둘째 자리를 볼 필요가 없다는 것입니다! 최근 데이터 덕분에 저는 이중 임무의 인플레이션 목표를 달성할 수 있을 것이라는 확신이 더 커졌습니다.

통화 정책

이제 이 데이터가 통화 정책에 미치는 영향에 대해 이야기해 보겠습니다. 앞서 언급했듯이, 올해 데이터의 변화로 인해 경제가 취할 수 있는 다양한 경로에 적용할 수 있는 정책에 대한 전망을 수립하기 어려웠습니다. 그 다양한 가능성은 두 가지 위험을 고려해야 합니다.

한편, 통화 정책이 인플레이션을 2%의 지속 가능한 수준으로 낮추는 것이 필수적입니다. 너무 일찍 정책을 완화하기 시작하고 인플레이션이 다시 치솟게 한다면 대중의 신뢰를 잃고 미래 인플레이션에 대한 기대가 흔들리게 될 위험이 있습니다. 그 신뢰 덕분에 인플레이션이 지난 18개월 동안처럼 빠르게 떨어졌고, 이를 낭비하는 것은 중대한 실수가 될 것입니다. 월별 PCE 인플레이션은 아주 최근에 연간 비율로 2%에 가까워졌지만, 이것이 지속될 것이라는 증거를 좀 더 보아야 합니다. 또 다른 위험은 통화 정책을 완화하고 실업률이 눈에 띄게 상승하면서 상당한 경기 침체나 경기 침체에 기여하기까지 너무 오래 기다릴 수 있다는 것입니다.

이 두 가지 위험을 염두에 두고, 올해 경제에 대한 세 가지 시나리오를 제시하겠습니다. 이는 적절한 정책에 대한 다른 견해로 이어질 것입니다. 제가 가정하는 한 가지는 앞으로 몇 달 동안 노동 시장에 상당한 악화가 없다는 것입니다. 즉, 노동 시장을 현재의 적절한 지점에 유지할 수 있다는 것입니다. 저는 이것이 가능하다고 믿지만, 저는 우리의 임무의 고용 측면에 세심한 주의를 기울일 것입니다.

첫 번째 시나리오는 낙관적인 시나리오입니다. 여기서 우리는 매우 유리한 CPI 인플레이션 보고서를 계속 받고 있으며, 이는 매우 유리한 PCE 인플레이션 수치에도 영향을 미칩니다. 이는 5월부터 시작되는 좋은 인플레이션 데이터를 제공할 것입니다. 저는 이 시나리오가 발생할 가능성이 크지만 높지는 않다고 봅니다. 그리고 그 상황에서 저는 인플레이션이 지속 가능하게 2%로 이동할 것이라고 훨씬 더 확신할 것입니다. 이 시나리오에서 저는 그리 멀지 않은 미래에 금리 인하를 예상할 수 있습니다.

두 번째 시나리오는 좀 덜 낙관적이지만 발생할 가능성이 더 큽니다. 이 경우 인플레이션 데이터는 고르지 않게 나옵니다. 이전 몇 달만큼 좋지는 않지만 인플레이션을 2%로 낮추는 데 있어 전반적으로 일관적입니다. 여기서는 데이터가 고르지 않기 때문에 언제 인플레이션을 2%로 지속 가능하게 진전시킬지 시기가 문제입니다. 이 경우 가까운 미래에 금리를 인하하는 것은 더 불확실합니다.

마지막 시나리오는 제가 확실히 보고 싶지 않지만 걱정해야 할 것입니다. 이 경우 2024년 하반기에 인플레이션이 상당히 회복된다면 올해 인플레이션이 지속 가능하게 진전되었다고 결론 내리기 어려울 것입니다. 이런 비관적인 결과가 가능하지만, 최근 받은 데이터를 감안하면 그럴 가능성은 낮다고 생각합니다.

이러한 시나리오는 데이터가 인플레이션이 지속 가능하게 2%로 회복될 것이라는 내 확신이 시간이 지남에 따라 어떻게 진화할 수 있는지에 영향을 미칠 것이라는 점을 강조합니다. 그리고 이는 적절한 정책 경로에 대한 내 견해에 영향을 미칠 것입니다. 이는 모두 적절한 정책 경로에 대한 내 견해가 데이터에 따라 달라진다는 것을 의미합니다.

이러한 시나리오를 제시하면서, 저는 다른 데이터와 그 데이터가 경제 및 금융 상황에 대해 알려주는 내용을 무시하겠다는 뜻은 아닙니다. 언제나 그렇듯이, 적절한 정책에 대한 저의 판단은 전체 데이터를 고려할 것이며, 특히 노동 시장 상태에 대한 신호를 중요하게 고려할 것입니다. 노동 시장은 완화되었고 지금은 균형을 이루고 있는 것으로 보입니다. 하지만 향후 몇 달 동안 정책 입장에 대한 제 생각을 명확하게 전달하기 위해서는 이러한 시나리오가 도움이 된다고 생각합니다. 그리고 저는 처음 두 시나리오가 발생할 확률이 가장 높다고 생각하기 때문에 정책 금리를 낮출 때가 다가오고 있다고 생각합니다.

감사합니다.

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1 여기에 표현된 견해는 저만의 것이며 반드시 이사회나 연방공개시장위원회의 동료들의 견해가 아닙니다. 본문으로 돌아가기 

2 Andrew Figura와 Chris Waller(2022), " Beveridge Curve가 소프트 랜딩 가능성에 대해 알려주는 것은 무엇 인가? " FEDS Notes(워싱턴: 연방준비제도이사회, 7월 29일) 참조. 본문으로 돌아가기 

저자에 대하여

크리스토퍼 J 월러

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