펌텍코리아 : Why not 20?

[맥가이버]

[펌텍코리아(251970)/ BUY(유지) / TP 9.7만원(상향)/ 다올 화장품 박종현]

★ 2Q25 Review: Why not 20?

[2Q25P 리뷰] 2Q25P 매출액 1,054억원(YoY +23%, QoQ +15%), 영업이익 194억원 (YoY +53%, QoQ +45%) 기록하며, 매출액 당사 추정치 부합

[펌프] 매출액 YoY +26%, 영업이익 YoY +56%. 국내 중소형/인디브랜드 YoY +35% 성장하며 매출 성장 견인. 고마진 콤팩트 (YoY +23%), 스틱류(YoY +39%)가 이익률 개선 견인. OPM 18.5%로 YoY +2.4%p

[튜브] 매출액 YoY +23%, 영업이익 YoY +32%. 매출 성장 따른 고정비 분산으로 OPM 18.7%(YoY +1.3%p). 화장품 매출 성장이 튜브 사업 성장 견인했으나, 방한 외국인 의약품(크림류) 구매 증가에 따라 제약용품도 YoY +26%

[이익률] OPM 18.4%로 당사 추정치 +3.8%p 상회. 1) 고객사 해외 매출(벤더사향) 증가함에 따라 라지 오더 증가와 2) 고마진 콤팩트/스틱류 비중 증가에 따른 GPM 개선, 3) 공정 효율화가 OPM 개선 사유. 2Q25P 일회적 요인이 아닌 구조적 변화로 OPM 지속 개선 기대감 유효

▶️ 3Q25E 매출액 957억원(YoY +12%, QoQ -9%), 영업이익 158억원(YoY +27%, QoQ -19%) 전망. 2025.07월 목표 수주 달성하였으나, 8월 휴가 포함 영업일수 감소로 MoM 수주 감소. 영업일 감소로 QoQ 매출 감소 추정. 2025E 매출액 4,024억원(YoY +21%), 영업이익 673억원(YoY +39%)으로 2Q25P 실적을 통해 확인한 영업이익률 개선 추이 반영하여 추정치 상향

▶️ Big2 내 동사 비중 증가 및 인디브랜드 발주 증가 흐름 속 동사 CAPA 확장 기조 유지. 2025.09월 4공장 완공되며(CAPA +30%), 2026.02월 6공장 준공 목표(다올 추정 CAPA +16%)

▶️ ODM 상회하는 OPM을 근거로 적정 PER 18배(ODM 상위 2개사 평균 PER) 대비 10% 할증한 20배 적용. 적정 주가 9.7만원 제시. CAPA 확장 기조 및 영업 레버리지 효과 확인함과 함께 실적 성장세 지속 전망

* 보고서 원문 및 컴플라이언스 < https://bit.ly/3UkniCu >