한국콜마 : 국내외 성장률 둔화 아쉬움

[맥가이버]

[메리츠 화장품/생활소비재 박종대]

▶️ 한국콜마 2Q25 Re: 국내외 성장률 둔화 아쉬움

1. 연결 매출 7,308억원(YoY 10.7%), OP 735억원(YoY 2.4%, OPM 10.1%(YoY -0.8%p))

1) 국내 별도: 매출 3,281억원(YoY 11%), 영업이익 490억원(YoY 11%, OPM 14.9%)
- 순위(추정): 애터미>올리브영 PB>조선미녀>달바>AHC
- 카테고리 비중: 선 33%, 스킨 43%, 메이크업 18% / 가동률 83% 

2) 무석(중국): 매출 416억원(YoY 20%), 영업이익 61억원(YoY -9%)
- 시장 변화 크게 없음
- 매출 비중: 선케어 28%, 스킨 17%, 메이크업 50% / 가동률 57%

3) PTP(미국) 매출 184억원(YoY 38%), 영업이익 -2억원(YoY 적자지속)
- 매출비중: 스킨 1% 메이크업 84%, 기타 15% / 가동률 41%
- 대형 고객사 발주 저하로 적자 전환

4) CSR(캐나다) 매출 100억원(YoY -21%), 영업이익 3억원(YoY 흑자전환)

5) 기타 계열사
- 연우: 매출 707억원(YoY -4%), 영업이익 8억원(YoY -35%)
- HKN: 매출 YoY 20%, 영업이익 195억원(YoY -20%), 케이캡 처방 533억원(YoY 14%)

2. 2025년 3분기 실적 전망
- 3분기 연결 영업이익 667억원(YoY 22%) 추정
- 3분기 가이던스: 국내 YoY 12~15% OPM 유지
  중국 매출 350억원 OPM 3~5%, 미국 YoY 10% 증가, OP -10억원
  캐나다 매출 90억원, OP -10억원, 연우 매출 700억원 초반, OP 10억원 

3. 투자판단(Buy, 적정주가 12.6만원/CP 8.89만원)
- 시장 기대치 못 미치는 다소 부진한 실적
- 국내 ODM 경쟁심화, 미국/중국 사업 매출 저하는 실적 가시성을 떨어뜨리는 요인
- 12MF PER 15.6배, 적정 주가 하향 조정 가능성, 단기 주가 모멘텀 제한적

보고서 링크: https://buly.kr/HSXmEAI