기술적 지표와 투자심리, 리스크 / 변동성 지표들은 상당히 과도한 수준

대신증권 이경민 KOSPI가 2,650선에서 다소 주춤한 상황입니다.  슈퍼위크를 지난 뒤 글로벌 금융시장은 순항 중인데… 세미나 다니다보면 여기서 더 올라갈 수 있을지… 단기적으로 불안하지 않은지 걱정을 많이 하시기도 합니다.  시장이 올라서 기분좋은 한 편, 불안한 마음이 남아있는 것 같은데, 그런 심리와 이에 근거한 증시 예상 흐름에 대해 말씀드리겠습니다.  자료 링크 보내드리니 그림과 같이 보시면 좋을 것 같습니다.  이번 자료는 그림이 좀 많습니다.  오늘 주간 코멘트 자료 링크입니다.  <a href="https://surl.li/idssz" target="_blank" class="ke-link">https://surl.li/idssz</a> 슈퍼 위크를 지난 뒤 글로벌 금융시장은 순항 중이죠 KOSPI도 2,600선을 지켜내며 견조한 흐름을 이어가고 있습니다. 물론, 2,650선에서 주춤해서 답답한 것도 사실이지만요 이에 반해 단기 과열, 과매수 시그널이 곳곳에서 가시화되고 있습니다.  최근 KOSPI를 비롯한 글로벌 증시 상승세가 기분 좋으면서도 불안한 이유라고 생각합니다.  실제로 CNN Money에서 제공하는 Fear & Greed Index는 Extreme Greed 영역에 진입(82)했습니다.  역발상적인 측면에서 과도한 기대심리가 유입되어 있고, 반작용 국면 진입이 멀지 않았음을 보여줍니다. 작은 불확실성 변수에도 투자심리가 위축될 가능성을 경계해야 할 시점이라고 볼 수 있습니다.  중단기 매크로 리스크 인덱스는 동시에 0.2수준 하회했습니다. 단기 매크로 리스크 인덱스는 최근 증시 상승세가 지속되고 있음에도 불구하고 반등, 0.3 수준 회복했죠 VIX는 13%대로 레벨다운되었습니다. 20년 1월(12.1) 이후 최저치입니다. 추가적인 변동성 하락 가능성은 낮고, 변동성 확대 가능성이 높은 구간이라고 봅니다.  Put/Call Ratio는 역사적 최저 수준에 근접했는데요. 그만큼 상승에 베팅하는 세력이 많다는 의미이자, 과매수 구간임을 시사합니다.  이처럼 심리, 리스크, 변동성 지표가 동시에 정점, 분기점에 도달한 시점은 23년 2월이었는데요… 당시 1월말 고점(장 중 2,497.4p) 이후 3월 중순(장 중 2,346.11p)까지 KOSPI는 6% 하락했습니다. 미국 증시는 10%넘게 하락했는데, 당시 3월초 실리콘밸리 뱅크 파산 이슈 영향도 있었죠 현재 글로벌 증시, KOSPI 등의 기술적 지표와 투자심리, 리스크 / 변동성 지표들은 상당히 과도한 수준, 변곡접에 근접해 있습니다.  당분간 단기 변동성 확대에 대한 경계심리를 유지하거나 좀 더 높여가야 할 것입니다.  여기서 주목할 부분은 변동성 확대가 전개되더라도 펀더멘털 악화가 아닌 심리, 수급 변수로 인한 흐름이라는 점입니다.  단기 조정이 있더라도 피해야할 조정이 아닌 오히려 주식 비중확대을 확대할 기회라는 의미입니다. 3월 중순 2,340선에서 지지력을 확보한 KOSPI는 4월 중순 2,580선까지 레벨업되었습니다.  이러한 투자심리, 리스크 지표의 과열양상 속에 6월 FOMC에서는 금리동결이 결정되었죠 점도표는 두 번의 추가 금리인상 가능성을 열어두었지만, 파월 연준의장은 향후 통화정책 방향성에 열린 결말을 시사했습니다. 경제성장률 전망도 상향조정되었죠 추가 금리인상 우려와 함께 견조한 경기흐름을 확인했다고 봅니다. 금융시장 방향성의 주된 동력은 펀더멘털입니다. ^^ 6월 FOMC 이후 주목할 부분은 시장의 반응입니다.  아이러니하게도 경제지표 부진은 추가적인 금리인상에 대한 부담을 덜어내면서, 경제지표 호조는 여전히 견조한 경기상황에 대해 안도하면서 글로벌 금융시장은 안정적인 흐름을 이어갔습니다.  중국의 경우도 마찬가지죠. 실물지표 부진/쇼크는 경기부양정책 기대를 자극했고, 중화권 증시는 강한 반등세를 보였습니다.  최근 시장의 반응은 네러티브의 변화에 기인한다고 봅니다. 미국 통화정책에 대한 불확실성과 중국 경기불안이 글로벌 금융시장에 상당부분 선반영되었다는 점에 주목합니다.  우선, 중국의 경우 경제지표 서프라이즈 인덱스가 마이너스 반전, 하락세를 이어가고 있습니다.  과도했던 경기회복 기대가 정상화된 것은 물론, 경기불안심리가 금융시장에 상당부분 선반영되었음을 시사하는 부분입니다.  이러한 상황에서 최근 7일 역레포 금리 10bp 인하, 1년물 MLF 금리 10bp 인하와 부동산과 내수 지원 등을 포함한 광범위한 경기부양책 논의 가능성이 언급되고 있죠.  현실적인 경기부양 의지가 정책 변화로 가시화될 가능성이 높아 보입니다.  글로벌 금융시장은 6월 FOMC 결과를 빠르게 소화했다고 봅니다.  6월 FOMC 이전부터 추가적인 금리인상 가능성을 반영하고 있었고, 기준금리 컨센서스 상당도 5.3% 수준이었습니다. 6월 FOMC에서 상향조정된 점도표 5.6%와 괴리가 크지 않았던 것이죠 여기에 파월 연준의장은 기자회견을 통해 디스인플레이션이라는 언급과 함께 7월 금리인상 여부도 결정된 바가 없다고 언급했습니다.  물가 안정이 가시화될 경우 현재 5.6%의 점도표가 다시 한 번 변할 수 있겠죠? 즉, 정상화된 시장의 기준금리 컨센서스가 시장에 긍정적인 네러티브 전개를 야기할 전망입니다.  통화정책, 긴축에 대한 불확실성을 상당부분 선반영함에 따라 물가가 예상보다 높거나, 경제지표가 호조를 보이더라도 금리인상 우려는 제한적인 가운데 글로벌 금융시장은 견고한 경기모멘텀에 민감하게 반응할 수 있다고 생각합니다.  반면, 물가가 예상보다 낮거나 경제지표가 부진할 경우 다시 금리인하 기대를 반영해 나갈 가능성이 높겠죠 이러한 네러티브의 변화가 시장에 긍정적인 이유는 펀더멘털 동력이 유효하기 때문입니다.  미국 경기는 완만한 둔화를 예상하는 가운데 파월 연준의장도 소프트랜딩 가능성을 시사했죠 중국도 경기회복 속도, 강도에 대한 의구심이 커지고 있지만, 경기회복 방향성에 대한 시장의 신뢰는 여전합니다.   펀더멘털 동력이 수반되는 행복회로 작동은 글로벌 금융시장의 안정적인 흐름, 주식시장의 시장세에 힘을 실어줄 것입니다.  투자심리, 수급불안에 의한 단기 과열 해소, 매물소화 과정이 전개된다면 더없이 좋은 매수기회가 될 것으로 생각합니다.  KOSPI도 단기간에 2,650선을 넘어 2,700선을 향하는 흐름은 쉽지 않아 보입니다.  KOSPI 2,650선은 12개월 선행 PER 23년 평균 수준(12.4배)이자 확정실적, 12개월 선행 PBR 23년 고점(0.95배), 확정실적 기준 PBR 23년 평균(0.97배) 수준입니다. 밸류에이션 측면에서 1차 변곡점이라고 생각합니다. MACD OSC, Stochastics 등 기술적 지표들도 단기 과열권에서 하락다이버전스가 진행 중입니다. 단기 변동성 확대 가능성은 염두에 둘 필요가 있습니다.  단기 과열 해소, 매물소화를 거친 뒤에는 KOSPI의 추가적인 레벨업을 예상합니다. 펀더멘털 동력이 유입되고 있기 때문이죠 1) 12개월 선행 EPS와 BPS가 상향조정 중임에 따라 단기 등락은 추가적인 상승여력 확대로 이어질 것입니다. 2) 3분기 중에는 한국 선행지수가 상승반전할 가능성이 높습니다. OECD 경기선행지수는 저점권에 도달(전월대비 변동폭 0)했습니다. 3) 한국 수출 모멘텀도 회복세를 보이고 있죠. 무역수지 적자도 축소되면서 차별적인 동력이 유입되고 있음을 시사합니다.  단기 변동성 확대로 KOSPI가 2,500선대로 진입한다면 비중확대 기회로 판단합니다.  KOSPI 2,600선대에서 비중확대를 서두를 필요는 없지만, 2,500선대 진입시점부터는 변동성을 활용한 분할매수 전략이 유효하다고 봅니다. 글로벌 네러티브 변화 속에 펀더멘털 동력이 유입되고 있는 KOSPI의 상대적 강세가 다시 한 번 가능해 보입니다.  6월 KOSPI 상승탄력 둔화, 정체와 함께 단기 조정세를 보였던 반도체, 2차전지(셀), 자동차 업종을 주목합니다.  지수와 함께 잠시 쉬고 있는 기존 주도주가 다시 한 번 KOSPI 지수 레벨업의 중심에 자리할 것으로 예상합니다. 최근 시클리컬 강세는 주도주가 쉬는 국면에서 수익률 키맞추기 차원에서 반등이라고 봅니다.  주식시장 상승추세가 진행되는 과정에서 주도주가 바뀌면서 상승추세가 지속되지는 않습니다.  지수의 상승/하락과정을 함께하는 업종/종목이 주도주입니다. 주도주 중심의 매매전략이 여전히 유효하다고 봅니다.