승리가 눈앞에 다가왔지만 세계 인플레이션과의 전쟁은 아직 끝나지 않았습니다.

[힘힘]

승리가 눈앞에 다가왔지만 세계 인플레이션과의 전쟁은 아직 끝나지 않았습니다.

• 하종림
• M. 아이한 코세
• 프란치스카 온소르게
• 니키타 페레발로프

2024년 8월 5일

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중앙은행은 인플레이션과의 싸움에서 상당한 진전을 이루었습니다. 2022년 7월 전 세계 중간 인플레이션율은 9.4%로 2008년 이후 가장 높았습니다. 지난달에는 2.9%로 낮아졌습니다.인플레이션 감소는 전반적으로 나타났습니다. 90%의 국가에서 인플레이션은 현재 2022년 7월보다 낮습니다.

그래도 전쟁은 아직 끝나지 않았습니다. 세계 인플레이션은 2020년 초 COVID-19 팬데믹 직전보다 0.7%포인트 더 높습니다.2022년 7월, 인플레이션 타게팅 중앙은행이 있는 모든 국가에서 인플레이션은 목표 범위를 넘어섰습니다. 지금은 그 비중이 훨씬 낮지만, 인플레이션은 여전히 ​​이들 국가의 40% 이상에서 목표 범위를 초과합니다.

간단히 말해, 주요 경제권의 중앙은행은 앞으로 몇 달 안에 금리를 인하할 만한 충분한 이유가 있을 수 있습니다. 그러나 인플레이션이 목표 범위로 확실히 복귀할 수 있다고 확신할 때까지는 금리를 급격하게 인하하지 않을 가능성이 큽니다. 이는 통화 정책이 계속 제한적일 것이라는 의미로, 신흥 시장 및 개발 도상국(EMDE)이 얼마 동안 긴축된 글로벌 신용 상황에 직면할 수 있음을 의미합니다.

한편, 글로벌 에너지 시장과 공급망이 혼란에 빠질 가능성이 있어 많은 중앙은행이 직면한 난제가 장기화될 수 있다. 즉, 인플레이션을 목표 범위까지 낮추는 동시에 부드러운 착륙을 어떻게 조작할 것인가 하는 난제다.

디스인플레이션의 속도가 더 느려짐

2022년 정점을 찍은 이후, 인플레이션은 전 세계적으로 감소하여 많은 선진국과 신흥시장국에서 중앙은행 목표에 가까워졌습니다. 2022년 중반에서 2023년 중반 사이에 40% 가까이 하락한 상품 가격 폭락은 2022년에서 2023년 사이에 글로벌 인플레이션의 전반적인 감소에서 2%포인트 이상을 차지했습니다 . 상품 가격은 올해 지금까지 대부분 범위 내에 머물러 인플레이션에 대한 하향 압력을 제한했습니다. 한편, 최근 보고서에 따르면 일부 주요 경제권에서 헤드라인 인플레이션이 약간 더 빨리 감소했음에도 불구하고, 올해 선진국에서는 소비자 서비스 부문의 인플레이션이 완강하게 높은 수준을 유지했습니다.

인플레이션 역학은 EMDE 지역 전체에서 상당한 차이를 보였습니다. 유럽과 중앙 아시아는 인플레이션에서 가장 큰 상승과 가장 급격한 하락을 보였습니다. 이 지역의 대부분 국가는 우크라이나에 대한 러시아의 침공과 그로 인한 식량 및 에너지 가격 압박에 크게 노출되었습니다. 반면, 동아시아 및 태평양 지역에서는 인플레이션이 낮고 안정적으로 유지되었으며, 보조금이 상품 가격의 세계적 하락의 영향을 완화했고 여유 용량이 지속되었습니다.
 

그림 1. 인플레이션이 줄어들고 있다

출처: 유로스탯(Eurostat); 세인트루이스 연방준비은행(Federal Reserve Bank of St. Louis); 하버 애널리틱스(Haver Analytics); 세계은행(World Bank).

참고: a. 패널은 식품 및 에너지를 제외한 연간 소비자 물가 상승률의 중간값을 보여줍니다. 샘플에는 최대 31개 선진국과 46개 신흥시장국이 포함됩니다. 마지막 관찰은 2024년 6월입니다. b. CPI는 소비자 물가 지수를 말합니다. 차트는 지역별 연간 평균 인플레이션을 보여줍니다. 샘플에는 동아시아 태평양(EAP), 동유럽 및 중앙아시아(ECA), 라틴 아메리카 및 카리브해(LAC), 중동 및 북아프리카(MNA), 남아시아 지역(SAR), 사하라 이남 아프리카(SSA)에 걸쳐 최대 108개 경제가 포함됩니다. 마지막 관찰은 2024년 6월입니다.

2026년 중앙은행 목표치로 인플레이션 하락 예상

인플레이션은 2023년 평균 4.9%에서 2024년 3.5%로 하락세를 이어갈 것으로 예상되며, 2025~2026년에는 국가별 평균 인플레이션 목표와 거의 일치하는 수준에 도달할 것으로 예상됩니다.인플레이션 예측 조사 결과도 향후 2년 동안 전 세계적으로 점진적인 디스인플레이션이 발생할 것으로 예상합니다.

핵심 인플레이션은 서비스 수요가 완화되면서 완화될 것으로 예상되며, 상품 디스인플레이션이 바닥을 찍을 때 서비스 인플레이션이 완화됩니다. 서비스 수요가 약해지면 임금 성장이 완화될 것으로 예상되며, 특히 선진국에서 그렇습니다. 공급 중단은 계속 사라질 것으로 예상됩니다. 마지막으로 주요 경제권의 실질 정책 금리가 상승하면 이자 민감 수요 구성 요소가 제한 될 것입니다 . 
 

그림 2. 인플레이션 구성 요소 및 기대치

출처: Haver Analytics; Oxford Economics; World Bank

참고: a. 구성 요소별 3개월 연간화 인플레이션율 중간값; 2023년 상반기와 하반기의 월별 평균, 2024년 연초부터 현재까지 계산. 샘플에는 최대 36개 선진 경제권과 101개 신흥 경제국이 포함됩니다. b. Oxford Economics의 Global Economic Model을 사용한 소비자 물가 인플레이션의 모델 기반 GDP 가중 예측. 샘플에는 31개 신흥 경제국을 포함한 65개국이 포함됩니다. 아르헨티나와 베네수엘라는 제외됩니다. 신뢰 구간은 Consensus Economics에서 파생되었습니다.

지정학적 긴장과 기타 인플레이션 위험

지정학적 긴장 은 석유 가격을 인상하거나 물류나 생산을 더 광범위하게 중단함으로써 인플레이션 충격을 일으킬 수 있습니다 . 중동 갈등이 글로벌 인플레이션에 미치는 영향은 지금까지 제한적이었지만, 이 지역이 글로벌 석유 생산량의 약 30%를 차지한다는 점을 감안할 때 갈등이 확대되면 석유 가격이 급등할 수 있습니다 .

석유 가격이 10% 상승하면 글로벌 인플레이션은 1년 안에 0.35%포인트 상승하는 경향이 있습니다 . 임금과 광범위한 생산 비용에 상당한 2차 효과가 있거나 인플레이션 기대치가 높아지면 에너지 가격이 크게 상승하여 핵심 인플레이션도 상승할 수 있습니다.

진행 중인 갈등은 이미 운송 경로를 뒤죽박죽으로 만들고 운임 비용을 급등시켰습니다. 보호무역 조치가 확대되면서 무역 네트워크, 특히 글로벌 공급망이 손상되고 생산 비용이 상승할 가능성이 있습니다. 소비자 가격 인플레이션에 미치는 영향은 지금까지 제한적이었지만 지속적으로 높은 운송 및 생산 비용은 결국 생산자가 소비자에게 전가하도록 만들 수 있습니다.

이러한 가격 상승 위험은 40%가 넘는 국가에서 인플레이션이 목표치를 상회하는 시점에 발생하지만 소득 수준에 따라 상당한 차이가 있습니다. 중앙 은행이 일반적으로 인플레이션 급등에 대응하는 데 더 오랜 시간이 걸리는 선진국에서는 거의 50%의 경제가 6월 말에 여전히 목표치를 상회하는 인플레이션을 경험하고 있었습니다. 반면, EMDE에서는 인플레이션이 이러한 경제의 40% 미만에서 목표치를 상회하는 더 많은 진전이 이루어졌습니다.
 

그림 3. 인플레이션 시나리오 및 목표

출처: Oxford Economics; Haver Analytics; Ha et al. (2024).

참고: a. 파란색 점선은 연평균으로 표현된 GDP로 가중된 글로벌 소비자 물가 인플레이션에 대한 기준 예측을 나타냅니다. 주황색과 빨간색 선은 2024년 중반에 발생하는 중간 및 더 심각한 갈등 관련 석유 공급 중단 시의 결과를 나타냅니다. Oxford Economics의 Global Economic Model을 사용한 모델 기반 GDP 가중 예측. b. 패널은 목표 이상의 인플레이션을 보인 EMDE와 AE의 비율을 보여줍니다. 샘플에는 31개 EMDE와 31개 AE가 포함됩니다. 마지막 관찰은 2024년 6월입니다.

터널 끝에 빛이 보이나?

앞으로 몇 달 동안 글로벌 인플레이션을 낮추기 위한 여러 세력이 현재 배치되어 있습니다. 그러나 지난 2년의 경험을 감안할 때 한 가지 확실한 것은 글로벌 디스인플레이션 과정에는 놀라운 일이 있을 것이라는 것입니다.

대부분 선진국의 중앙은행들은 이제 통화 정책을 완화하려는 경향이 있습니다. 그러나 그들은 서비스 가격의 움직임이 둔화되는 것을 더 많이 완화해야 하기 때문에 금리를 인하하는 것으로 측정될 것입니다. 또한 인플레이션에 대한 상승 위험이 실현될 경우를 대비해 기동할 여지를 남겨야 합니다. 많은 신흥시장국(EMDE)의 경우, 계속해서 어려운 글로벌 신용 상황에 직면하게 될 것이며, 통화 및 재정 정책은 디스인플레이션 과정과 연관될 수 있는 충격에 적응할 수 있을 만큼 충분히 유연해야 합니다 . 세계는 인플레이션과의 싸움에서 승리할 길에 있을지 모르지만, 승리를 선언하기에는 너무 이릅니다.