포스코퓨처엠 : '중장기 상승 여력'

[주식 이야기]

[포스코퓨처엠 - 하나증권 2차전지/디스플레이 김현수, 위경재]

'중장기 상승 여력'

자료링크 : https://bit.ly/3QaANU9


▶️ 2Q23 Review : 양극재 수익성 개선

포스코퓨처엠 2Q23 연결 실적은 매출 1.2조원(YoY +49%, QoQ +5%), 영업이익 521억원(YoY -6%, QoQ +157%), 지배주주순이익 425억원(YoY +5%, QoQ +9%)으로 컨센서스 하회했다(영업이익 컨센서스 627억원).

1) 양극재 부문(매출 비중 66%)의 경우, 시장 메탈 가격 하락 불구 니켈 비중 80% 이상 하이엔드 제품 매출 비중 상승으로 Blended ASP가 QoQ +15% 이상 상승하며, 유럽 수요 둔화에 따른 제품 출하 감소(QoQ -7%)분을 상쇄, 부문 매출은 YoY +88%, QoQ +10% 증가했다.

양극재 부문 영업이익률은 1분기 당시 발생했던 사급 원료 가격 변경에 따른 수익성 훼손 요인이 소멸됨에 따라 QoQ +2.9%p 개선된 4.7% 기록한 것으로 추정된다.

2) 음극재 부문(매출 비중 5%)의 경우, 판가 유지된 가운데 유럽 수요 둔화에 따른 제품 출하 감소(QoQ -15%)로 부문 매출 QoQ -17% 감소했다(YoY +21%).

3) 철강 기초 소재 부문(매출 비중 29%) 매출은 YoY +3%, QoQ -1% 로 큰 변화없었다. 전사 수익성은 양극재 및 내화물 플랜트 부문 수익성 개선 힘입어 영업이익률 4.4%(QoQ +2.6%p) 기록했다.


▶️ 3분기 양극재 출하량 QoQ +60% 이상 증가 전망

3분기 연결 실적은 매출 1.6조원(YoY +49%, QoQ +31%), 영업이익 782억원(YoY -4%, QoQ +50%)으로 매출 성장세 지속될 전망이다.

양극재 부문의 경우, 미국 Ultium Cells 본격 가동 앞두고 제품 출하량 QoQ +66% 증가하며 부문 매출 YoY +77%, QoQ +46% 증가할 전망이다.

부문 수익성 역시 하이니켈 제품 생산 안정화 단계 돌입하며 전분기 대비 영업이익률 소폭 상승을 전망한다. 다만 1년전(2022년 3분기) 리튬 가격 급등으로 래깅 효과가 비정상적으로 확대되었던 것 감안, 영업이익 YoY 감익은 불가피할 전망이다. 음극재 부문 매출은 YoY -4%, QoQ +17%, 기초 소재 부문 매출은 YoY +4%, QoQ Flat을 전망한다.


▶️ 양극재/음극재/전구체 가치 감안, 주가 상승 여력 보유

단기 주가 급등에 따른 리스크 관리를 고려해야함은 당연하다.

다만, 1) 최근 가파른 실적 성장 불구, 현재의 매출 증가율을 장기간 유지할 것으로 예상된다는 점(매출 증가율 2023년 +67%, 2024년 +40%, 2025년 +49%, 2026년 +51% 전망),

2) 리튬 및 전구체 수직 계열화 바탕으로 양극재 수주 경쟁에서 앞서며, 2020년대 후반 양극재 CAPA 가이던스에 대한 실적 가시성이 글로벌 경쟁사 중 가장 높다는 점 감안, 현재의 高-Multiple 및 5년후 실적의 현재 가치 반영 논거를 갖추고 있다고 판단한다.

최근 2차전지 섹터의 성장성을 주가에 대부분 반영하며 적정 가치 넘어선 기업들 늘어나고 있으나 포스코퓨처엠의 경우 주가 상승 여력 충분하다고 판단한다. 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가를 65만원으로 상향한다.