SK이노베이션 배당 매력과 역사적 저점 수준의 Valuation

[블루오크]

SK이노베이션 배당 매력과 역사적 저점 수준의 Valuation
하나금융투자

목표가 140000원 | 투자의견 Buy
 
 

□3Q15 실적 서프라이즈 달성. SK에너지의 흑자 달성 덕분
 
3Q15 영업이익은 3,639억원(QoQ -63%, YoY +644%)으로 컨센서스(1,452억원) 및 당사 추정치(737억원)를 큰 폭 상회하였다. 주 요인은 적자를 우려했던 SK에너지의 흑자 달성(1,068억원)이다. 이는 1) 총평균법에 따른 재고평가/환율상승 영향으로 재고평가손실이 생각보다 적었으며, 2) 분기 초 확대된 제품 마진을 고정시켜 전략적으로 일부 물량을 판매하였기 때문이다. SK종합화학의 영업이익은 주롱 아로마틱스 매출채권 상각비용 860억원 반영에 따라 1,198억원(QoQ -51%)을 기록하였는데, 이를 제외하면 영업적인 측면에서는 올레핀 마진 호조에 따라 매우 견조한 실적을 달성한 것으로 파악된다. EP부문은 카작 잠빌광구 탐사 종료에 따른 손실인식으로 적자전환(-18억원) 하였으며, SK루브리컨츠는 원가하락으로 이익이 큰 폭 개선(QoQ +100%)되었다.
 
 
□ 4Q15 일회성 비용 반영으로 전분기 대비 소폭 감익 예상
 
4Q15 영업이익은 3,135억원(QoQ -14%, YoY 흑전)으로 전분기 대비 소폭 감익을 예상한다. 최근 정제마진 개선에 따라 SK에너지의 이익 개선(QoQ 약 +1,400억원)은 뚜렷하게 나타날 것으로 예상된다. 하지만, 주롱 아로마틱스의 매출채권 상각비용(약 1,700억원 가량) 추가 반영에 따라 SK종합화학의 영업이익은 BEP 수준(QoQ -1,200억원)에 그칠 것으로 예상되며, 윤활기유 비수기 진입 및 최근 마진 축소에 따라 SK루브리컨츠의 이익 또한 감익(QoQ -132억원)될 것으로 추정한다. 영업외비용에서는 북미 광구에 대한 손상차손 약 1,500~2,000억원이 반영될 것으로 추정된다.
 
 
□ 배당 매력과 여전히 역사적 저점 수준인 PBR Valuation
 
투자의견 BUY를 유지하고, 2015~16년 이익 전망치를 상향함에 따라 목표주가는 기존 120,000원에서 140,000원으로 상향 조정한다. 연말 예상 DPS 2,800원으로 현 주가 기준 2.4%의 시가배당률에 해당해 배당매력이 높고, 12M Fwd PBR 0.65배 수준으로 역사적 밴드 하단에 위치하고 있어 여전히 Valuation 매력이 높다는 판단이다.