경제 전망에 대한 월러 주지사의 연설

[힘힘]

2024년 9월 6일

시간이 왔습니다

크리스토퍼 J. 월러 주지사

인디애나주 노트르담에 있는 노트르담 대학교에서

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감사합니다, 에릭, 그리고 오늘 당신과 대화할 수 있는 기회를 주셔서 감사합니다. 1제 주제는 미국 경제 전망과 통화 정책에 미치는 영향에 관한 것입니다. 물론 이 판단은 오늘 아침의 일자리 보고서에 영향을 받았습니다. 몇 달 전에 이 연설을 예약했을 때, 이렇게 중요한 데이터가 공개된 지 몇 시간 만에 연설하는 것은 어려울 것이라는 걸 알았습니다. 하지만 우리는 통화 정책이 민첩해야 한다고 말하고 싶어합니다. 즉, 정책 입안자들도 민첩해야 한다는 뜻입니다. 시몬 바일스가 민첩한 게 아니라 민첩해야 합니다. 들으시겠지만, 이번 주에 받은 데이터는 노동 시장이 계속해서 온건해졌다는 견해를 강화한다고 생각합니다. 연방공개시장위원회의 2% 인플레이션 목표에 대한 상당하고 지속적인 진전을 감안할 때, 저는 위험의 균형이 이중 임무의 고용 쪽으로 이동했으며 통화 정책도 그에 따라 조정해야 한다고 생각합니다.

2024년 상반기 경제 데이터를 살펴보면, 경제가 천천히 냉각되고 있으며 상당한 약화의 징후가 보이지 않는 것으로 나타났습니다. 노동 시장은 지난 1년 정도 동안 점진적으로 완화되었고, 1분기에 인플레이션이 상승했지만 2분기에 하락했으며, FOMC가 매우 바람직하지만 이례적인 "소프트 랜딩"을 달성할 것이라는 광범위한 견해가 하반기로 접어들었습니다.

그런 다음 7월 일자리 보고서는 예상치 못하게 부진하게 나왔습니다. 일자리 창출이 둔화되었고 실업률은 0.2%포인트 증가하여 4.3%로 2021년 10월 이후 가장 높은 수치를 기록했습니다. 날씨 관련 문제로 인해 이러한 결과가 왜곡되었을 것이라는 추측이 있었고, 사실 오늘 아침 발표에서 실업률은 약간 하락했습니다. 그러나 전반적으로 8월 보고서와 다른 최근 노동 데이터는 노동 시장이 지속적으로 완화되었음을 확인하는 경향이 있습니다.

시간이 지남에 따라 데이터의 기복은 FOMC의 이중 위임 목표를 충족하는 데 있어 제가 생각하는 올바른 접근 방식을 강조합니다. 저는 데이터에 의존해야 하지만 최신 데이터를 포함한 모든 데이터 포인트에 과도하게 반응해서는 안 된다고 생각합니다. 2023년 봄에 은행 불안정 기간에 직면했을 때 인플레이션이 여전히 5%를 넘었음에도 불구하고 일부에서 금리 인상을 중단해야 한다는 주장이 있었습니다. 하지만 그 스트레스를 처리할 수 있는 다른 도구가 있었고, 통화 정책은 과도하게 반응하지 않았으며 FOMC는 정책을 계속 강화했습니다. 작년 하반기에 인플레이션이 예상치 못하게 떨어졌을 때 우리는 과도하게 반응하지 않고 즉시 정책 금리를 인하하지 않았습니다. 그런 다음 1분기에 인플레이션이 가속화되었을 때 우리는 과도하게 반응하지 않고 일부에서 그렇게 하라는 주장에도 불구하고 금리를 인상하지 않았습니다. 저는 9월 FOMC 회의에 들어가면서 이 마지막 두 가지 고용 보고서를 다른 모든 데이터와 함께 살펴보고 정책에 대한 최상의 입장을 결정할 것입니다. 저는 지난 18개월 동안의 인내심이 우리에게 큰 도움이 되었다고 믿습니다. 하지만 현재 일괄 데이터는 더 이상 인내심을 필요로 하지 않고, 행동을 필요로 합니다.

오늘의 일자리 보고서는 경제 활동의 적당한 성장과 일치하는 노동 시장 완화의 장기적 패턴을 이어가고 있으며, 이에 대한 자세한 내용은 잠시 후에 설명하겠습니다. 서두에서 말했듯이, 인플레이션을 목표치로 되돌리는 데 있어 우리가 이룬 진전을 고려할 때, 저는 위험의 균형이 이제 FOMC의 최대 고용 명령에 대한 하방 위험에 더 치우쳐 있다고 생각합니다.

노동 시장이 분명히 냉각되었지만, 제가 본 증거에 따르면 경제가 침체에 빠졌거나 곧 침체로 향하고 있다고는 생각하지 않습니다. 경제 데이터의 집합은 노동 시장과 경제가 견실한 방식으로 성과를 내고 있으며 지속적인 성장과 일자리 창출에 대한 전망이 좋으며 인플레이션은 2%에 가깝습니다. 저는 이것이 노동 시장에 상당한 피해를 주지 않고도 발생할 수 있다고 계속 믿습니다. 그러나 저는 또한 경제의 전진 모멘텀을 유지한다는 것은 파월 의장이 최근에 말했듯이 연방 기금 금리의 목표 범위를 줄이기 시작할 때가 왔다는 것을 의미한다고 믿습니다.

나머지 발언에서 저는 인플레이션이 2%로 이동함에 따라 경제와 고용이 계속 성장할 가능성이 있다고 믿는 이유를 설명하겠습니다. 첫 번째는 경제 활동이 견고한 속도로 계속 성장하고 있다는 많은 증거입니다. 실질 국내총생산(GDP)은 올해 상반기에 연간 2.2%의 속도로 성장했으며 최근 데이터에 따르면 3분기에도 이 속도로 성장이 계속되고 있습니다.

7월 소매 판매는 예상보다 강세를 보였으며, 가계가 재정이 전반적으로 건전한 가운데 지출을 계속하고 있음을 보여주었습니다. 증가는 상품 범주 전반에 걸쳐 상당히 광범위했습니다. 많은 온라인 리테일러가 지난달에 할인을 제공했지만, 이는 견실한 결과의 지배적인 요인은 아니었습니다. 7월 제조업 산출량이 감소했고 8월 Institute for Supply Management 제조업 설문 조사에서 약한 생산과 신규 주문을 지적했지만, 더 큰 비제조업 부문에 대한 유사한 설문 조사는 활동이 약간 확대된 것과 일치했습니다.

노동 시장에 관해서는, 전반적으로 지난 3일 동안 우리가 받은 데이터는 노동 시장이 계속 약화되고 있지만 악화되지는 않고 있다는 것을 보여주고 있으며, 이 판단은 통화 정책에 대한 우리의 다가올 결정에 중요합니다. 앞서 말씀드렸듯이, 수요일의 7월 구인 공고 보고서는 노동 시장이 온건해지고 있다는 것과 일치했습니다. 한편, 실업 보험에 대한 최초 청구의 4주 이동 평균은 1월 이후 점진적으로 증가했지만 지난 2개월 동안 순으로는 거의 변화가 없었고, 최초 청구는 여전히 상당히 낮은 수준을 유지하고 있습니다.

오늘 아침 발표된 8월 일자리 보고서는 노동 시장의 지속적인 온건함을 뒷받침했습니다. 7월에 4.3%로 상승한 실업률은 8월에 4.2%로 약간 하락했습니다. 더 장기적인 관점에서 보면, 지난 16개월 동안 실업률은 오늘 발표된 3.4%에서 4.2%로 점진적이지만 상당히 꾸준히 증가했습니다. 8월 급여는 7월의 89,000명에 비해 142,000명이 증가하여 3개월 평균 급여 증가는 116,000명으로 1분기의 267,000명과 2분기의 147,000명 평균과 비교되었습니다. 8월에 받은 일자리 수치에 대한 수정 사항을 감안하면, 그 수준은 노동력에 새로 진입하는 사람들을 흡수하고 실업률을 일정하게 유지하는 일자리 창출의 손익분기점 속도라고 제가 보는 것보다 약간 낮습니다. 2

7월은 3개월 평균 실업률이 2023년 7월의 3.6%였던 12개월 최저치보다 최소 0.5%포인트 이상 증가한 첫 번째 달이었습니다. 이는 과거에 이런 일이 있었다면 경제가 경기 침체에 접어들었다는 확실한 지표라고 보는 Sahm 규칙에서 정한 한계를 넘었습니다.

이는 확실히 주의를 요하는 상관관계이지만, 경기 침체가 시작되었다고 판단할 때 이러한 규칙에 의존하는 것에 대해 몇 가지 주의 사항을 언급하고자 합니다. 최근 다른 신뢰할 수 있는 경기 침체 규칙(예: 역전된 수익률 곡선)에서 보았듯이, 경제적 결과를 예측하는 데는 몇 가지 변수 간의 관계보다 더 많은 요소가 있습니다.

첫째, 이러한 규칙은 과거 경제 결과에 대한 기계적이고 통계적인 설명에 불과합니다. 데이터 간의 관계를 주도하는 경제적 힘을 설명하려는 것이 아니며, 경제 데이터의 전체에 기반을 두지도 않습니다. 모든 경기 침체 규칙은 경제 데이터의 움직임과 경기 침체 날짜 또는 기타 결과 간의 상관 관계를 파악하는 데 그칩니다. 두 번째 요점은 1981-82년 경기 침체의 특이한 상황을 제쳐두고 경기 침체는 경제에 큰 충격이 가해졌을 때 발생한다는 것입니다. 3큰 부정적 충격이 발생하지 않는 한, 수익률 곡선 역전이나 Sahm 규칙의 발동이 반드시 경기 침체에 접어든다는 것을 의미하지는 않습니다.

셋째, 경기 침체 규칙은 일반적으로 수요 주도 경기 침체를 촉발합니다. 그러나 이것이 실업률이 현재 상승하는 이유는 아닙니다. 현재 분기의 GDP 예측은 모두 견고한 성장을 보이고, 노동 시장 데이터는 해고율이 안정적이며, 소비자 지출이 건강한 속도로 증가하고 있음을 보여줍니다. 이러한 데이터는 수요가 상당히 강함을 시사합니다. 대신 실업률 증가의 대부분은 근로자가 노동력에 진입하여 바로 일자리를 찾지 못한 데서 비롯됩니다. 따라서 최근 실업률 상승은 수요 주도가 아닌 공급 측 주도 현상인 듯합니다.

마지막으로, 많은 팬데믹 이전의 경제적 관계가 팬데믹 이후에 좋은 정책 지침이 되지 못했다는 점은 모든 사람에게 분명해야 합니다. 경기 침체를 예측하기 위해 역전된 수익률 곡선, 인플레이션을 예측하기 위해 필립스 곡선, 실업률의 움직임을 예측하기 위해 평평한 베버리지 곡선에서 얻은 오래된 교훈에 의존한 것은 모두 잘못된 경제 예측으로 이어졌습니다.

최근 데이터가 경기 침체를 가리키고 있다고 보이지는 않지만, 면밀히 주시할 고용에 대한 하락 위험이 보입니다. 하지만 이 시점에서는 경제가 적절한 통화 정책 완화로 뒷받침되는 성장세를 유지할 수 있는 힘과 모멘텀을 유지하고 있다는 상당한 증거가 있다고 생각합니다.

이제 인플레이션 전망으로 넘어가겠습니다. 노동 시장이 냉각되면서 임금 성장이 FOMC의 가격 안정 목표와 일치하는 속도로 둔화된 것은 놀라운 일이 아니며, 이는 그 목표를 향한 지속적인 진전을 뒷받침하고 있습니다. 고용 비용 지수는 3월에서 6월까지 연간 3.5%의 비율로 성장했으며, 민간 부문 근로자의 12개월 변화는 3.9%로 2021년 말 이후 가장 낮았습니다. 4오늘의 일자리 보고서에 따르면, 8월 평균 시급은 3개월 연간 기준으로 3.8% 상승했으며, 이는 지난 12개월 변화율과 동일합니다.

7월 인플레이션은 FOMC의 목표에 대한 진전을 계속 보였습니다. 위원회가 선호하는 인플레이션 척도인 개인 소비 지출(PCE) 가격 지수는 7월에 총 및 핵심 PCE 인플레이션 모두에서 월간 0.2%의 속도로 증가했습니다. 변동성이 큰 식품 및 에너지 가격을 제외한 핵심 PCE 인플레이션은 기본 인플레이션에 대한 좋은 지침이며 지난 12개월 동안 2.7% 증가했습니다. 월별 판독치의 하향 궤적을 감안하여 6개월 및 3개월 연간화 비율도 살펴봅니다. 각각 2.6%와 1.7%입니다. 이러한 수치는 좋은 소식이며 제한적인 정책 입장이 2% 인플레이션 목표를 달성하는 올바른 길로 우리를 이끌었다는 것을 시사합니다.

인플레이션 구성 요소를 살펴보면 디스인플레이션의 폭을 알 수 있습니다. 총 및 핵심 시장 바스켓의 범주 중 50% 이상이 8월에 연간 월별 인플레이션이 2.5% 미만이었습니다. 사실, 핵심 상품 가격 지수는 팬데믹의 혼란 이후 정상화된 공급과 지속적인 기술 및 생산성 발전을 반영하여 약간의 디플레이션이라는 역사적 패턴으로 회귀했습니다. 한편, 노동이 서비스 부문의 대부분에 큰 투입물이기 때문에 임금 성장이 둔화되면서 서비스 가격 인플레이션이 둔화되었습니다. 전반적으로 저는 FOMC의 인플레이션 목표에 대한 상당하고 지속적인 진전을 보고 있으며, 이는 올해 남은 기간 동안 계속될 것으로 예상합니다.

이제 통화 정책에 대한 이러한 전망의 의미에 대해 논의해 보겠습니다. 서두에서 말했듯이 인플레이션과 노동 시장의 완화에 대한 달성되고 지속적인 진전을 고려할 때, 다가올 회의에서 연방 기금 금리의 목표 범위를 낮출 때가 왔다고 생각합니다. 지금 정책 금리를 낮추는 것은 테일러 규칙의 여러 버전과 일치하며, 이는 손에 있는 데이터를 감안할 때 정책 금리를 낮추는 것이 적절하다고 시사합니다.

더욱이, 저는 이 첫 번째 삭감이 마지막이 될 것이라고 기대하지 않습니다. 인플레이션과 고용이 장기 목표에 가까워지고 노동 시장이 완화됨에 따라 일련의 삭감이 적절할 가능성이 높습니다. 저는 정책 금리를 삭감하고 인플레이션이 2% 목표에 도달할 수 있도록 어느 정도 제한적인 상태를 유지할 충분한 여지가 있다고 생각합니다.

정책 제한을 줄이는 데 적절한 속도를 결정하는 것은 어려울 것입니다. 더 느린 속도의 금리 인하를 선택하면 중립 금리가 실제로 상승했는지 점진적으로 평가할 시간이 생기지만 너무 느리게 움직여 노동 시장을 위험에 빠뜨릴 위험이 있습니다. 정책 금리를 더 빠른 속도로 인하하면 소프트 랜딩을 달성할 가능성이 높아지지만 중립 금리가 실제로 팬데믹 이전 수준을 넘어 상승했다면 금리 인하에서 오버슈팅될 위험이 있습니다. 이는 통화 정책의 바람직하지 않은 완화를 초래할 것입니다.

금리 인하 속도와 궁극적으로 정책 금리의 총 인하를 결정하는 것은 미래에 달려 있는 결정입니다. 오늘 현재로서는 다음 회의에서 금리 인하 프로세스를 시작하는 것이 중요하다고 생각합니다. 후속 데이터가 노동 시장의 상당한 악화를 보여주면 FOMC는 통화 정책을 조정하기 위해 신속하고 강력하게 행동할 수 있습니다. 저는 경제의 진화에 대한 데이터가 알려주는 내용에 따라 금리 인하의 규모와 속도에 대해 열린 마음을 가지고 있으며, 위원회가 언제 어떻게 행동해야 하는지에 대한 선입견에 근거하지 않습니다. 데이터가 연속 회의에서 금리 인하를 뒷받침한다면 연속 회의에서 금리 인하하는 것이 적절하다고 생각합니다. 데이터가 더 큰 금리 인하의 필요성을 시사한다면 저도 그것을 지지할 것입니다. 저는 2022년 인플레이션이 가속화되었을 때 금리 인상을 앞당기는 것을 강력히 지지했고, 적절하다면 금리 인하를 앞당기는 것을 지지할 것입니다. 이러한 결정은 새로운 데이터와 그것이 전체 데이터에 어떻게 추가되고 경제 상황에 대한 제 이해를 형성하는 방식에 따라 결정될 것입니다. 경제와 고용이 계속 성장함에 따라 이러한 삭감이 신중하게 이루어질 것으로 기대하는 한편, 안정적인 인플레이션이라는 맥락에서 필요에 따라 경제를 지원하기 위해 신속하게 조치를 취할 준비가 되어 있습니다.

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1. 여기에 표현된 견해는 저만의 것이며 반드시 연방준비제도이사회나 연방공개시장위원회의 동료들의 견해와 일치하지는 않습니다. 본문으로 돌아가기

2. 8월 21일에 발표된 설립 조사 데이터에 대한 연간 벤치마크 개정의 예비 추정치는 2023년 4월에서 2024년 3월 사이의 급여 증가가 내년 초에 평균적으로 월 68,000명 정도 하향 조정될 가능성이 있음을 시사합니다. 3월 이후의 급여 증가에 대한 의미는 덜 명확합니다. 본문으로 돌아가기

3. 1981-82년 경기 침체는 증가하는 인플레이션에 맞서기 위한 긴축 통화 정책으로 인해 발생했습니다. 이 경기 침체에 대한 자세한 내용은 연방준비제도이사회 역사를 참조하세요 . 본문으로 돌아가기

4. 고용 비용 지수는 비임금 혜택을 포괄하고 다양한 직업과 산업에서 근로자의 점유율 변화를 설명하기 때문에 보상 증가를 측정하는 데 귀중한 지표입니다. 본문으로 돌아가기

최종 업데이트: 2024년 9월 6일