투자 의견 ‘BUY’를 유지하고 목표가는 83만원으로 상향 조정한다. 철강가격 강세, 고부가제품 비중 확대에 의한 20%대 영업이익률 유지, 국내 제선/제강/압연 증강과 해외 상공정/원재료 투자, 개도국 성장 등에 기반한 철강 경기 호조 장기화를 감안한 것이다. 목표가는 ‘08년 EBITDA에 세계 평균 EV/EBITDA 7.5배를 적용한 영업가치(자사주-장부가 포함) 69만원, 투자자산가치 14만원을 합산한 것으로 ‘08년 PER/PBR 15.8/2.4배이다(기존: 지분법이익 감안한 adj. EBITDA*6.7배, 투자자산: 상장-시가/비상장-장부가/포스코건설-장외가)
■ 철강가격 강세, 고부가제품 비중 확대, 원가 절감으로 수익성 견지
철강가 강세, 제품 Portfolio 개선 등 기반으로 3Q에도 양호한 수익을 거둔 것으로 추정된다(매출/영업이익/마진 5.42조원/1.15조원/21.3%). 후판/전기강판/도금강판 등의 판매/단가 호조, 실적 부진 우려를 안고 있던 STS 부문 제품구성 변화(400계)와 탄소강 대체생산(포항3제강) 등이 이에 기여한 것으로 보인다. 한편 단가 인상 여력 확대(HR: 현대제철 58만원/+4만원, 4Q~1Q냉연사-NSC 535달러(FOB)/+15달러, 중국 수출억제책 강화(냉연/전기강판/STS 환급폐지, 그외 수출관세 +10%) 등으로 향후 사업 여건 또한 양호하다. 이를 감안해 ‘07년 연간 실적치(매출/영업이익 22.76/4.76조원/21.1%)를 유지하는 한편 ‘08~’09년 철광석/원료탄/철Scrap등 원재료 가격 전망치 상향 조정을 반영해 영업이익 예상 규모를 각각 3.4%, 8.7% 높였다.
■ 08년(JFY) 철광석/원료탄 가격 예상치 12%/3%→ 21%/14%, 철강 가격 뒷받침
중국산 강재 수요처인 중동/동남아 경기 호조, 중국의 수출 억제, 중국 철강생산 증가에 수반되는 원재료 수요 증가와 가격 상승세 감안시 철강 가격은 중기적으로 강세를 유지할 것이다. 특히 원재료는 중국 철강 생산에서 유발되는 철광석 수입수요 증가(’08 조강생산/철광석수입 +3,740/+3,900만톤), 중국내 수급과 주요 공급지역 수출 제약에 따른 원료탄 부족 지속 등으로 예상 수준을 넘어서는 상승률을 보일 전망이다. 원재료 조달, 비용부담 가중은 철강 가격 및 매출/이익 규모 증대, 중국 중소형사 경쟁력 약화 측면에서 긍정적인 요인이다.
■ 국내외 생산 능력 증강 투자 확대, 지배력 강화
국내 제강 능력 500여만톤 확대, 고급강종 압연 능력 증강을 위한 투자를 진행중이며, 해외에서는 원재료 투자와 인도/베트남 제철소 투자를 추진/계획중이다. 국내와 해외 신흥 시장에서의 성장과 시장 진입, Value Chain 강화 효과를 기대한다.