최근의 통화정책과 경제전망에 대한 견해 미셸 W. 보우먼 주지사

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최근의 통화정책과 경제전망에 대한 견해

미셸 W. 보우먼 주지사

2024년 켄터키 은행가 협회 연례 대회, 버지니아주 핫스프링스

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안녕하세요. 오늘 연례 대회에 초대해 주신 켄터키 은행 협회에 감사드립니다. 1지역 은행 문제와 은행 산업에 영향을 미치는 다른 문제를 다루기에 앞서 미국의 경제와 통화 정책에 대한 저의 견해를 공유할 수 있는 기회를 얻게 되어 감사드립니다.

지난 주 연방공개시장위원회(FOMC) 회의를 고려하여, 저는 먼저 제 투표에 대한 관점을 말씀드리겠습니다. 이어서 경제와 통화 정책에 대한 저의 현재 견해를 공유하겠습니다.

최근 FOMC 회의에 대한 업데이트
높은 인플레이션을 해결하기 위해 2년 이상 FOMC는 연방 기금 금리를 인상하고 제한적인 수준으로 유지했습니다. 9월 회의에서 FOMC는 연방 기금 금리 목표 범위를 1/2퍼센트 포인트 낮추어 4-3/4~5퍼센트로 하고 연방준비제도의 증권 보유를 계속 줄이기로 투표했습니다.

회의 후 성명에서 언급했듯이, 저는 FOMC의 결정에 반대하며, 대신 연방 기금 금리 목표 범위를 1/4퍼센트 포인트 낮춰 5~5-1/4퍼센트로 낮추는 것을 선호했습니다. 지난 금요일, FOMC 참여자 커뮤니케이션 블랙아웃 기간이 끝난 후, 이사회는 저의 성명을 발표하여 대다수 투표 위원과 다른 결정을 설명했습니다. 저는 2023년 중반 이후 인플레이션을 낮추고 노동 시장을 냉각시키는 데 진전이 있었음을 감안할 때, 연방 기금 금리 수준을 재조정하고 보다 중립적인 정책 입장으로 이동하는 과정을 시작하여 이러한 진전을 반영하는 것이 적절하다는 위원회의 평가에 동의했습니다. 제 성명에서 언급했듯이, 저는 최근의 진전에도 불구하고 미국 경제가 강력하고 인플레이션이 우려되는 동안 정책 금리를 더 적게 초기에 인하하는 것을 선호했습니다.

경제 상황 및 전망
최근 몇 달 동안 우리는 인플레이션 속도를 늦추는 데 있어 약간의 진전을 보았으며, 월별 판독치는 올해 첫 3개월 동안 보였던 높은 속도보다 낮았습니다. 변동성이 더 큰 고주파 판독치보다 더 광범위한 관점을 제공하는 12개월 핵심 개인 소비 지출(PCE) 인플레이션 측정치는 4월 이후 하락했지만 7월에는 2.6%로 다시 2% 목표를 크게 상회했습니다. 또한 최신 소비자 및 생산자 물가 지수 보고서에 따르면 8월의 12개월 핵심 PCE 인플레이션은 7월 판독치보다 약간 높았을 가능성이 높습니다. 지속적으로 높은 핵심 인플레이션은 주로 주택 가격에 대한 압박을 반영하며, 아마도 저렴한 주택의 재고가 부족한 데 일부 기인할 수 있습니다. 4월 이후 인플레이션을 낮추는 데 있어 진전이 있었던 것은 환영할 만한 일이지만, 핵심 인플레이션은 여전히 ​​위원회의 2% 목표를 불편하게 상회하고 있습니다.

가격은 여전히 ​​소비자 심리에 계속 부담을 주는 팬데믹 이전보다 훨씬 높습니다. 더 높은 가격은 저소득 및 중소득 가구에 엄청난 영향을 미치는데, 이러한 가구는 소득의 상당히 큰 부분을 식량, 에너지 및 주택에 사용하기 때문입니다. 이러한 지출 범주의 가격은 지난 몇 년 동안 전체 인플레이션을 훨씬 앞지르고 있습니다.

경제 성장은 작년에 강세를 보인 후 올해 초에 완화되었습니다. 민간 ​​국내 최종 구매(PDFP) 성장은 견고했고 국내총생산(GDP)보다 훨씬 덜 둔화되었습니다. GDP 성장 둔화는 순수출을 포함한 변동성이 큰 범주에 의해 부분적으로 주도되었으며, 이는 기본 경제 성장이 GDP가 나타낸 것보다 더 강했음을 시사합니다. PDFP는 3분기에 지금까지 견고한 속도로 증가했지만 주택 활동이 더욱 약화되었고, 소매 판매는 7월과 8월에 더욱 강력한 증가세를 보였습니다.

개인 소비는 회복성을 유지했지만, 소비자들은 재량적 품목과 지출을 줄이는 것으로 보이며, 이는 작년 말 이후 레스토랑 지출이 감소한 것에서 부분적으로 입증됩니다. 저소득 및 중소득 소비자는 더 이상 이러한 유형의 지출을 지원할 여분의 저축이 없으며, 대출 연체율은 팬데믹 동안 역사적으로 낮은 수준에서 정상화되었습니다.

가장 최근의 노동 시장 보고서에 따르면 급여 고용 증가는 8월로 끝나는 3개월 동안 월 10만 명 이상으로 상당히 둔화되었습니다. 실업률은 7월의 4.3%에서 8월에는 4.2%로 약간 낮아졌습니다. 실업률은 1년 전보다 상당히 높지만 여전히 역사적으로 낮은 수준이며 저와 의회 예산국이 추정한 완전 고용보다 낮습니다.

노동 시장은 지난 몇 년간의 극도로 촉박한 상황에서 느슨해졌습니다. 실업자 대비 구인 공석 비율은 역사적으로 높았던 팬데믹 이전 수준보다 약간 더 낮아졌습니다. 이는 가용 근로자 수와 가용 일자리 수가 더 나은 균형을 이루었다는 신호입니다. 하지만 여전히 가용 일자리가 가용 근로자보다 많은데, 이는 2018년 이전에는 2차 세계 대전 이후 장기간 두 번만 발생한 상황으로, 보고된 데이터에도 불구하고 노동 시장이 지속적으로 강세를 보이고 있음을 더욱 잘 보여줍니다.

최근 몇 달 동안 임금 성장이 더욱 둔화되었지만, 여전히 노동 시장이 촉박하다는 것을 보여줍니다. 고용 비용 지수와 평균 시급으로 측정한 결과 4%에 약간 못 미치는 임금 상승은 추세 생산성 성장을 감안할 때 여전히 인플레이션 목표와 일치하는 속도보다 높습니다.

올해 실업률 상승은 주로 고용이 약해진 것을 반영하는데, 노동력에 진입하거나 재진입하는 구직자들이 일자리를 찾는 데 더 오랜 시간이 걸리고, 해고율은 낮은 수준을 유지하고 있기 때문이다. 노동 수요가 다소 둔화된 것 외에도 실업률 증가에 기여하는 다른 요인들이 있을 가능성이 있다. 신규 근로자의 기술과 이용 가능한 일자리 간의 불일치는 실업률을 더욱 높일 수 있으며, 이는 실업률이 높아진 것이 부분적으로 근로자 공급이 강화된 데 기인한 것으로 보인다. 또한, 8월에 취업 연령 청소년의 실업률이 급격히 증가하면서, 일부 일시적인 요인들이 최근 실업률 상승에 기여했을 가능성이 있다.

정책의 보다 측정된 재조정에 대한 선호
미국 경제는 여전히 강력하고 핵심 인플레이션은 우리의 2% 목표보다 불편할 정도로 높습니다. 이러한 경제 상황에 비추어 볼 때, 몇 가지 추가 고려 사항은 제한을 제거하고 보다 중립적인 설정으로 이동하기 위해 정책 입장을 재조정하는 과정을 시작하는 데 있어 보다 측정된 접근 방식에 대한 사례를 뒷받침했습니다.

첫째, 저는 연방 기금 금리의 목표 범위를 0.5%포인트 낮추는 것이 위원회가 경제에 대한 취약성이나 더 큰 하방 위험을 보고 있다는 신호로 해석될 수 있다는 우려를 했습니다. 현재의 경제 환경에서는 실질적인 약화나 취약성의 명확한 징후가 없기 때문에, 저는 금리 인하 주기를 0.4%포인트로 시작하는 것이 경제 상황의 강점을 강화하는 데 더 효과적일 뿐만 아니라 목표 달성을 향한 진전을 자신 있게 인정할 수 있을 것이라고 생각합니다. 저는 더 측정된 접근 방식을 취했다면 기본 경제 상황에 대한 우려를 의도치 않게 표출할 위험을 피할 수 있었을 것이라고 생각합니다.

둘째, 저는 정책 금리를 0.5%포인트 낮추면 시장 참여자들이 정책 금리가 중립 수준에 도달할 때까지 위원회가 향후 회의에서 목표 범위를 같은 속도로 낮출 것이라고 예상하게 될 수 있다는 점도 우려했습니다. 이 예상이 실현되었다면 장기 금리가 부당하게 하락했을 수 있고, 더 광범위한 금융 상황이 지나치게 완화될 수 있었습니다. 이 결과는 위원회가 인플레이션을 2% 목표로 되돌리겠다는 목표에 어긋날 수 있습니다.

저는 지난 주 FOMC 회의 후 기자회견에서 파월 의장이 이 두 가지 우려 사항을 직접 언급한 것을 기쁘게 생각합니다.

셋째, 금리가 하락하는 경로에 따라 투입될 준비가 된 상당한 양의 억눌린 수요와 현금이 여전히 있습니다. 정책 금리를 너무 빨리 낮추면 억눌린 수요가 폭발할 위험이 있습니다. 더욱 측정된 접근 방식은 불필요하게 수요를 부추기고 잠재적으로 인플레이션 압력을 되살리는 것을 피할 것입니다.

마지막으로, 정책의 제한적 입장을 줄이는 데 있어서 우리는 또한 종착점이 무엇일 가능성이 있는지를 염두에 두어야 합니다. 중립적 비율에 대한 제 추정치는 팬데믹 이전보다 훨씬 높습니다. 따라서 저는 우리가 팬데믹 이전 상황에서보다 중립에 훨씬 더 가까워졌다고 생각하며, 제 동료들이 보았을 만큼 정책의 정점 입장을 제한적이라고 보지 않았습니다. 중립적 비율에 대한 추정치가 높을수록 주어진 비율 인하 속도에 따라 목적지에 더 빨리 도착할 것입니다.

전망에 대한 지속적인 위험
이중 위임을 달성하는 데 대한 위험으로 돌아가서, 저는 특히 노동 시장이 완전 고용 추정치에 계속 근접해 있는 동안 가격 안정에 대한 더 큰 위험을 계속 보고 있습니다. 최근 몇 달 동안 노동 시장 데이터는 냉각 조짐을 보이고 있지만, 여전히 높은 임금 성장, 견고한 소비자 지출, 탄력적인 GDP 성장은 실질적인 경제적 약화나 취약성과 일치하지 않습니다. 저의 연락처는 또한 해고를 계획하지 않고 있으며 고용에 어려움을 겪고 있다고 계속 언급합니다. 따라서 지출 성장과 노동 시장이 모두 실질적으로 약화되었다는 것을 나타내는 명확한 추세가 나타날 때까지 최근 노동 시장 데이터에서 신호를 덜 받고 있습니다. 저는 최근 이민 흐름이 우리가 아직 완전히 이해하지 못하고 정확하게 측정할 수 없는 방식으로 노동 시장에 영향을 미쳤고 앞으로도 계속 미칠 것으로 생각합니다. 상충되는 경제적 신호, 측정 과제, 데이터 수정으로 인해 불협화음이 발생함에 따라 제한된 실시간 데이터 발표에서만 신호를 받는 것에 대해 여전히 조심하고 있습니다.

제 생각에 인플레이션에 대한 상승 위험은 여전히 ​​두드러집니다. 글로벌 공급망은 여전히 ​​노동 파업과 지정학적 긴장 증가에 취약하며, 이는 식량, 에너지 및 기타 상품 시장에 인플레이션 효과를 초래할 수 있습니다. 확장적 재정 지출도 인플레이션 위험으로 이어질 수 있으며, 특히 저렴한 주택의 경우 장기간 공급이 제한되어 주택 수요가 증가할 수 있습니다. 이것이 제 기본 전망은 아니지만, 인플레이션 진전이 계속 정체될 위험을 배제할 수 없습니다.

핵심 인플레이션이 2.5% 정도 또는 그 이상으로 유지되는 동안 인플레이션을 낮추는 데 의미 있는 진전이 있었다는 것을 인식하는 것이 중요하지만, 위원회의 대규모 정책 조치가 우리의 가격 안정 의무에 대한 성급한 승리 선언으로 해석될 수 있는 위험이 있다고 생각합니다. 2% 목표에서 낮고 안정적인 인플레이션으로 복귀한다는 사명을 달성하는 것은 강력한 노동 시장과 장기적으로 모든 사람에게 효과적인 경제를 육성하는 데 필요합니다.

이러한 고려 사항에 비추어 볼 때, 저는 보다 중립적인 정책 입장을 취하는 방향으로 신중한 움직임을 취한다면 인플레이션을 2% 목표치까지 낮추는 데 더욱 진전을 이룰 수 있는 더 나은 입장에 있을 것이며, 동시에 노동 시장 상황의 추이도 주의 깊게 지켜볼 수 있을 것이라고 생각합니다.

앞으로의 길
최근 FOMC 회의에서 반대 의사를 표명했지만, 저는 FOMC 동료들이 정책 금리 목표 범위에서 더 큰 초기 인하로 연방 기금 금리 인하를 시작하는 것을 선호했다는 점을 존중하고 감사하게 생각합니다. 저는 동료들과 협력하여 통화 정책이 최대 고용 달성과 인플레이션을 2% 목표로 되돌리는 목표를 달성하는 데 적절하게 배치되도록 하는 데 전념하고 있습니다.

저는 통화 정책의 적절한 경로를 평가하면서 유입되는 데이터와 정보를 계속 모니터링할 것이며, 향후 정책 입장을 조정하는 데 있어 신중한 접근 방식을 유지할 것입니다. 통화 정책이 미리 정해진 방향에 있지 않다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 저와 동료들은 FOMC 회의에서 유입되는 데이터와 Fed의 최대 고용과 안정된 가격이라는 이중 의무 목표에 따른 전망에 대한 의미와 위험에 따라 결정을 내릴 것입니다. 우리는 대중이 인플레이션과 고용의 현재 및 예상 편차가 우리의 의무 목표에서 어떻게 벗어나는지 명확하게 이해하도록 해야 합니다.

11월에 다음 회의를 열 때까지 우리는 인플레이션, 고용, 경제 활동에 대한 업데이트된 보고서를 받게 될 것입니다. 또한 장기 금리와 광범위한 금융 상황의 발전이 경제 전망에 어떤 영향을 미칠 수 있는지에 대한 이해도가 높아질 수도 있습니다.

회의 중간 기간 동안 저는 경제 상황을 논의하기 위해 광범위한 연락처를 계속 방문할 것이며, 통화 정책 입장의 적절성을 평가할 것입니다. 앞서 언급했듯이 저는 여전히 인플레이션을 우려 사항으로 보고 있습니다. 방금 설명한 상향 위험에 비추어 볼 때, 노동 시장의 실질적인 약화 위험에 주의를 기울이는 동시에 우리 임무의 가격 안정 측면에 세심한 주의를 기울이는 것이 여전히 필요합니다. 저는 가격 안정을 회복하는 것이 장기적으로 최대 고용을 달성하는 데 필수적이라고 생각합니다. 그러나 노동 시장의 실질적인 약화를 가리키는 방식으로 데이터가 진화한다면, 저는 인플레이션 임무를 고려하면서 필요한 조치를 취하고 통화 정책을 조정하는 것을 지지할 것입니다.

마무리 생각
마무리로, 오늘 저를 환영해 주셔서 다시 한번 감사드립니다. 여러분과 함께 경제와 통화 정책에 대한 저의 견해를 논의할 기회를 갖게 되어 기쁩니다. 그리고 최근 FOMC 회의 결정과 저의 반대 의견을 감안할 때, 지난주 FOMC 회의에서 정책 금리를 더 적게 인하하는 데 찬성하는 반대 의견을 내놓은 이유에 대해 더 자세히 설명할 수 있어서 감사합니다.

여러분의 질문에 답변하고 은행 규제 및 감독 문제에 관해 회원들과 소통하기를 기대합니다.

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1. 여기에 표현된 견해는 저의 견해이며 반드시 연방공개시장위원회나 이사회의 동료들의 견해가 아닙니다. 본문으로 돌아가기

마지막 업데이트: 2024년 9월 24일