에스원-높은 성장성, 수익성 호조세를 입증

[블루오크]

에스원-높은 성장성, 수익성 호조세를 입증 (요약) [한국투자증권-양종인]

▪ What’s new : 3분기 실적은 예상치에 부합하는 양호한 수준
에스원의 3분기 실적은 우리의 추정치 및 시장 예상치에 부합하는 양호한 수준이었다. 매출액은 4,689억원으로 우리
의 추정치를 1.3% 하회했으나 영업이익은 505억원으로 2.6% 상회했다. 자회사 시큐아이가 9월 매각으로 연결대상
에서 제외돼 매출, 영업이익에서 제외되고 중단사업이익 328억원이 당기순이익에 반영됐다. 매출액은 상품판매와 건
물관리 매출호조로 전년동기 대비 14.7% 늘었으며 영업이익은 매출 호조와 인건비 감소(14년 3분기 명예퇴직금 85
억원 반영)로 전년동기 대비 41.7% 증가했다. 시큐아이 이익을 포함한 영업이익은 515억원으로 추정된다.

▪ Positives : ARPU 증가세 전환, 건물관리 성장성 부각
3분기 보안 순증 가입자는 1.1만명으로 2분기 1.3만명보다 줄었으나 성장세는 여전히 높은 수준이었다. 3분기 보안
가입자당 월매출액(ARPU)이 전분기 대비 0.3% 늘었다. 13년 3분기 이후 9분기만의 ARPU 증가다. 보안 서비스 3
사가 수익 위주의 경영으로 전환해 가입자 유치경쟁이 완화됐기 때문이다. 15년 ARPU가 전년 대비 4.2% 감소할 것
이나 가입자수가 9.6% 늘어 보안시스템 매출액은 6.9% 증가할 전망이다. 8월 건물관리 브랜드 블루에셋 출시 이후
건물관리가 성장 동력으로 부상했다. 신규 수주 중 비 삼성계열 비중이 10%에서 30%로 확대되는 등 브랜드 이미지
가 강화됐다. 3분기에 이어 4분기에도 수익성 호조세가 가속화될 것이다. 4분기 영업이익은 매출 호조로 전분기 대비
17.9% 증가할 전망이다. 16년 영업이익은 전년 대비 15.3% 늘어나 수익성 호전이 지속될 것이다.

▪ Negatives : 경기 부진시 성장 둔화 가능성
경기가 부진하면 일시적으로 보안가입자 증가세가 둔화될 수 있다. 다만 지배적 사업자인 에스원은 경기 부진시에도
경쟁사인 ADT 캡스와 KT텔레캅보다 시장 지배력이 높고 수익성이 양호해 영향이 제한적일 것이다.

▪ 결론 : 매수 유지, 목표주가 112,000원 유지
에스원에 대한 매수의견과 목표주가 112,000원을 유지한다. 목표주가는 12개월 forward EPS 5,090원에 목표 PER
22배(과거 3년 평균을 14.1% 할인)을 적용해 산출했다. 3분기 실적 호조, 건물관리 브랜드 출시 등으로 주가는 강세
를 보이고 있다. 시큐아이 매각 대금 970억원 유입에 따른 순현금 상태 전환과 수익 호전으로 배당은 향후 3년간 연
평균 15% 이상 늘어날 것으로 보인다. 향후 3년간 EPS 증가율이 23%에 달해 12MF PER 19.5배가 낮아 보인다. 4
분기 수익성 호전과 배당 기대감이 주가에 반영될 것이다.