중앙집중형 금융과 분산형 금융: 대체재인가 보완재인가? 크리스토퍼 J. 월러 주지사

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중앙집중형 금융과 분산형 금융: 대체재인가 보완재인가?

크리스토퍼 J. 월러 주지사

오스트리아 비엔나 고등연구소, 비엔나 거시경제 워크숍

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오늘 저를 연설자로 초대해 주셔서 감사합니다. 1저는 이 컨퍼런스에 거의 20년 동안 참여해 왔고, 종종 화폐 이론, 은행업, 지불에 대한 연구를 발표했습니다. 그래서 저는 이것이 중앙 집중형 금융의 역할과 분산형 금융, 줄여서 defi의 등장에 대해 이야기하기에 적합한 청중이라고 생각합니다. 지난 몇 년 동안 defi에 대한 많은 관심과 작업이 있었고, 이는 제 발언의 주요 초점이 될 것입니다. 많은 사람들은 defi가 기존의 중앙 집중형 금융을 대체할 것이라고 주장하는 반면, 다른 사람들은 단순히 기존의 금융 방법과 거래 활동을 새로운 플랫폼으로 확장할 뿐이라고 주장합니다. 이런 의미에서 저는 중앙 집중형 금융과 defi가 서로 대체재인지 보완재인지에 대한 질문을 다루고 싶습니다.

defi와 관련된 발전은 금융 시장 거래에 큰 영향을 미칠 잠재력이 있습니다. 저는 이러한 발전이 효율성 향상으로 이어질 수 있다고 믿지만, 수세기 동안 금융 중개자와 중앙 집중화된 금융 시장을 통해 제공되어 온 상당한 가치를 인정합니다. 이러한 새로운 기술의 약속에 대한 제 견해를 공유하기 전에, 이러한 문제에 대해 제가 어디에서 왔는지 말씀드리겠습니다.

저는 경제학자이므로, 제가 가장 먼저 생각하는 것은 문제를 주도하는 기본 경제에 대한 생각입니다. 하지만 defi의 가치 제안을 이해하려면 중앙 집중형 금융 시장 거래가 처음에 생겨난 이유를 먼저 떠올리는 것이 유용합니다. 중앙 집중형 금융은 분명히 사람들에게 혜택을 제공하지만, 당연히 비용도 따릅니다. 저는 본론으로 넘어가기 전에 몇 분간 이러한 혜택과 비용에 대해 논의하겠습니다.

거래의 경제학부터 시작해 보겠습니다. 대부분의 금융 거래는 "쌍으로" 이루어지는데, 즉 물건의 판매자가 그 물건의 정확한 구매자를 찾아야 하기 때문입니다. 문제는 구매자를 찾는 것이 종종 복잡하고 비용이 많이 들고 시간이 많이 걸린다는 것입니다. 이로 인해 누군가가 개입하여 구매자와 판매자가 더 빠르고 저렴한 방식으로 매칭되도록 도울 필요가 생깁니다. 간단히 말해서, 누군가가 거래를 중개할 수 있는 수익 기회가 있습니다.

중개자의 또 다른 이름은 중개인입니다. 왜 우리는 중개인에게 돈을 지불해야 할까요? 약 40년 전의 논문에서 Ariel Rubenstein과 Asher Wolinsky는 이를 웅변적으로 설명했습니다. "중개인의 활동을 가능하게 하는 것은 거래의 시간 소모적 특성으로, 중개인은 판매자와 구매자가 거래를 기다리는 기간을 단축하는 대가로 잉여금을 추출할 수 있습니다." 2

제가 수년간 돈과 은행업을 가르칠 때 사용했던 예를 들어 중개인의 가치를 맥락화해 보겠습니다. 저축으로 추가 수입이 생겨서 이자를 벌기 위해 빌려주고 싶다고 가정해 보겠습니다. 어떻게 할까요? 먼저 빌려줄 자금이 있다는 것을 광고해야 합니다. 그런 다음 정확히 그 금액이 필요한 적절한 사람을 기다려야 하는데, 이는 오랜 시간이 걸릴 수 있습니다. 적절한 사람을 만나면 언제 상환할지 협상해야 합니다. 다음으로 자금을 받는 사람과 상환받을 가능성에 대한 많은 정보를 알아야 합니다. 이는 거래의 위험과 자금을 포기하는 데 필요한 보상을 평가하는 데 필요합니다. 또한 계약을 작성하고 다양한 조건에서 계약이 어떻게 이행될지 규정하려면 많은 법적 조언이 필요합니다. 마지막으로 자금의 유일한 출처가 귀하이므로 불이행의 모든 ​​비용을 부담해야 합니다. 이것이 대부분의 사람들에게는 힘든 일이 될 것이라는 점은 분명하며, 왜 사람들이 이런 유형의 활동을 전문으로 하는 중개인에게 의지하여 자신을 대신하여 이 모든 일을 하게 하는지를 설명합니다.

이러한 이유로 은행은 고대 메소포타미아에서 이러한 기능 중 일부를 수행하기 위해 일찍 생겨났습니다. 3비슷한 문제는 비은행 부채, 주식 및 보험 계약에서 발생하는 것처럼 한 사람에서 다른 사람으로 자원을 이전하는 다른 방법에서도 발생합니다. 많은 사람들이 1660년대 암스테르담의 네덜란드 동인도 무역 회사의 주식 거래를 최초의 현대 증권 거래소의 기원으로 지적합니다. Lloyds of London은 해운 산업에서 위험과 수익을 공유하기 위해 자금을 모으는 수단으로 설립되어 최초의 보험 회사가 되었습니다. 이와 유사한 조치가 수세기 후에도 여전히 존재한다는 사실은 중개와 중앙 집중식 금융 거래의 가치를 증명합니다.

그러나 이러한 조치에는 단점이 없는 것은 아닙니다. 거래를 원하는 사람의 관점에서 중개에 대한 명백한 단점은 중개자가 돈을 받아야 한다는 것입니다. 즉, 거래 비용이 있습니다. 중개의 또 다른 단점은 일반적으로 저축이나 주식과 같은 자산에 대한 통제권을 중개자에게 넘겨야 거래가 이루어진다는 것입니다. 이는 본인(귀하)과 대리인(중개자) 간의 인센티브가 일치하지 않는 고전적인 "주인-대리인" 문제를 야기합니다. 이는 보관 조치와 자산 통제권을 회복하기 위한 구제 수단에 대한 우려를 불러일으킬 수 있습니다. 중개에는 또한 고객이 실제 보유 자산을 정확하게 반영할 수 있는 기록 보관 조치가 필요합니다. 다시 말해, 중앙 집중식 금융에는 상당한 양의 신뢰가 필요합니다. 이 모든 것을 염두에 두고 기술 혁신이 어떻게 그리고 왜 defi를 낳았는지 살펴보겠습니다.

자본주의 시스템에서 이익의 존재는 다른 사람들이 시장에 진입하고, 더 나은 제품을 제공하고, 과도한 이익을 경쟁에서 몰아내는 인센티브를 제공합니다. 이는 더 낮은 비용으로 동일하거나 더 나은 서비스를 제공할 수 있는 새로운 금융 회사를 만들어서 이루어질 수 있습니다. 이는 종종 혁신과 새로운 기술의 활용을 통해 이루어집니다. 전신과 전화의 발명이 거래에 어떻게 혁명을 일으켰는지 생각해보세요. 더 최근에는 인터넷의 출현으로 금융 거래의 용이성과 속도가 더욱 향상되었습니다. 이는 금융 거래가 시간이 지남에 따라 어떻게 진화했는지에 대한 예입니다. 그리고 금융 시장 거래의 다음 혁신은 중앙 집중식 접근 방식의 잠재적 단점을 완화하는 기술 발전에 의해 주도될 수 있습니다.

종종 광범위한 기술 발전은 특정 문제를 해결하는 제품이나 프로세스를 설계하려는 좁은 노력에서 비롯됩니다. 예를 들어, 진공 청소기와 같은 휴대용 가전제품을 지원하는 데 사용되는 한 기술은 원래 우주 프로그램을 지원하기 위해 개발되었습니다. 4마찬가지로, 암호 자산의 발전은 Defi의 가능성을 키우는 기술의 발전으로 이어졌습니다.

암호 자산의 전체 역사를 다룰 시간은 없지만, defi로의 진화에 영향을 미친 몇 가지 핵심 요소에 초점을 맞출 것입니다. 초기 암호 자산인 비트코인은 개인 간의 신뢰가 존재하지 않는 세상에서 작동하도록 개발되었습니다. 신뢰가 필요한 중개자에 의존하는 대신, 비트코인은 거래를 용이하게 하기 위해 기술에 의존했습니다. 비트코인은 또한 프라이버시를 위해 설계되었습니다. 아무도 누가 비트코인을 사고 파는지 알 수 없습니다. 이는 암호화 기술과 개인 키를 통해 달성되었습니다. 또한 개인이 전체 거래 프로세스 동안 암호 자산을 제어할 수 있게 했습니다. 즉, 더 이상 다른 사람에게 제어권을 위임할 필요가 없었습니다. 마지막으로 모든 기록은 투명성을 촉진하고 검열이 불가능한 설계 특징을 가진 블록체인이라는 분산 원장 형태에 보관되었습니다. 어떤 개인이나 정부도 거래 기록을 파기하거나 거래된 대상의 소유권을 취득할 수 없습니다.

그 역사를 염두에 두고 defi와 중앙화된 금융이 대체재인지 보완재인지에 대한 질문을 파헤치기 전에, 몇 가지 용어를 신중하게 정의하는 것이 유용하다고 생각합니다. 이렇게 하면 우리 모두가 같은 것에 대해 이야기하고 있는지 확인할 수 있습니다. 작년 연설에서 설명했듯이, 저는 암호화폐 생태계가 세 가지 부분으로 구성되어 있다고 생각합니다.

• 암호 자산은 일반적으로 암호화 기술을 사용하여 거래되는 모든 디지털 객체를 말합니다.
• 암호 자산 거래를 직접적으로 용이하게 하는 기술. 여기에는 스마트 계약 및 토큰화가 포함됩니다. 5그리고
• 블록체인이라고 일반적으로 불리는, 자산의 거래와 소유권을 기록하는 데 사용되는 데이터베이스 관리 프로토콜에는 허가형과 허가 없는 분산원장 기술이 모두 포함됩니다.

이러한 기술의 등장으로 인해 defi가 중앙집중형 금융의 대체 수단 으로 생각하게 된 이유를 쉽게 알 수 있습니다 . 예를 들어, 이러한 기술을 통해 개인은 자산에 대한 통제권을 중개자에게 넘기지 않고도 자산을 거래할 수 있습니다. 이는 중앙집중형 금융과의 중요한 차이점입니다.

그러나 이러한 기술에서 나오는 다른 용도는 중앙 집중형 금융을 보완하는 것처럼 보입니다 . 예를 들어 분산 원장 기술 또는 DLT는 24시간 연중무휴 거래 세계에서 기록을 보관하는 효율적이고 빠른 방법이 될 수 있습니다. 우리는 이미 여러 금융 기관에서 24시간 연중무휴로 이루어지는 전통적인 레포 거래에 DLT를 실험하는 것을 보았습니다. 그러나 이러한 원장을 사용하여 부채, 자본 및 부동산과 같은 기존 자산의 거래를 용이하게 하려면 이러한 자산을 토큰화해야 합니다. 자산을 토큰화하고 블록체인과 같은 분산 원장을 사용하는 프로세스를 수행하면 자산 이전을 가속화하고 또 다른 혁신인 스마트 계약을 활용할 수 있습니다.

각 당사자가 개별적으로 거래를 수행하는 데 의존하는 대신, 스마트 계약은 거래의 여러 단계를 스마트 계약에 의해 실행되는 단일 통합 행위로 효과적으로 결합할 수 있습니다. 이는 판매자가 배송하지 않을 경우 구매자가 지불하지 않도록 보장함으로써 결제 및 상대방 위험과 관련된 위험을 완화할 수 있으므로 가치를 제공할 수 있습니다. 이러한 노력은 아직 초기 단계이지만, 이 기능은 광범위한 금융 활동으로 확장될 수 있습니다. 결론은 DLT, 토큰화, 스마트 계약과 같은 것은 defi에서 사용할 수 있는 거래 기술일 뿐이거나 중앙 집중식 금융의 효율성을 개선하는 데 사용될 수 있다는 것입니다. 그래서 저는 그것들을 보완으로 봅니다.

스테이블코인은 디파이의 또 다른 중요한 혁신입니다. 스테이블코인은 거래에 안정적인 가치를 지닌 "안전한" 자산을 제공하고자 하는 희망으로 암호화폐 세계에서 만들어졌습니다. 거의 모든 스테이블코인은 미국 달러에 일대일로 고정되어 있습니다. 스테이블코인은 구매자와 판매자가 결제 수단으로 사용되는 스테이블코인을 통해 분산된 방식으로 거래할 수 있는 기회를 제공합니다. 스테이블코인은 사실상 디지털 통화이기 때문에 결제 중개자의 필요성을 줄이고 전 세계적으로 결제 비용을 줄일 수 있습니다. 하지만 스테이블코인의 안전성은 보장되지 않습니다. 합성 달러가 런의 대상이 된 사례는 역사에 많이 있습니다. 따라서 스테이블코인은 진짜 미국 달러를 대체하는 모든 것과 동일한 문제에 직면합니다. 런 위험을 최소화하고 불법 금융에서의 잠재적 사용과 같은 다른 위험을 완화하기 위해 적절한 보호 장치를 세울 수 있다면, 스테이블코인은 다양한 새로운 거래 플랫폼에서 안전한 자산으로 사용되어 결제에 이점이 있을 수 있습니다.

이러한 기술은 시간이 지남에 따라 확실히 효율성 향상으로 이어질 것이지만, 기술이 발전함에 따라 우리는 더 넓은 금융 환경에서 이 기술이 차지하는 역할에 대해 신중하게 생각해야 합니다.

이러한 기술을 사용하여 금융을 완전히 분산화하는 것이 정말 가능할까요? 답은 분명히 "아니요"입니다. 중개는 여전히 일반인에게 가치가 있으며, 암호화폐 세계에서 거래소가 존재하는 것을 통해 이를 알 수 있습니다. 이러한 모든 플랫폼은 중개자에게 암호화폐 자산의 보관권을 제공하는 것을 포함하며, 중개자는 고객을 대신하여 거래를 수행합니다. 이는 현대 은행 시스템에서 신뢰가 필요한 것처럼 이러한 플랫폼에 대한 신뢰의 필요성을 다시 도입합니다.

defi의 기반 기술로 돌아가서, 이러한 기술을 사용하는 것과 관련된 고유한 위험이 있는지 물어봐야 합니다. 그렇다면 이러한 위험의 본질은 무엇일까요? 기술에 직접 관여하는 사람들에게만 국한되어 있을까요, 아니면 사회에 더 광범위하게 파급될 수 있을까요? 예를 들어, 이러한 기술이 부주의하게 나쁜 행위자에게 자금을 제공할 위험을 증가시킬 수 있을까요? 중앙 집중화된 금융에는 은행이 고객이 누구인지 알아야 하는 규정이 있습니다. 이러한 새로운 기술 중 일부에도 비슷한 규칙과 규정이 필요할까요? 모든 사람이나 기업에 어떤 식으로든 영향을 미치는 우리의 재정적 배관에 관해서는 신속한 혼란과 장기적 지속 가능성에 대한 균형 잡힌 관점이 필요하다고 생각합니다.

그러면 우리는 어디에 머물게 될까요? 궁극적으로 저는 기술의 발전이 수세기 동안 기술 혁신이 해왔던 것처럼 금융의 효율성을 높일 잠재력이 있다고 믿습니다. defi를 통해 출현하는 특정 서비스는 중앙 금융에서 제공할 수 없지만 defi에서 비롯된 기술 혁신은 중앙 금융을 크게 보완합니다. 중앙 금융을 개선하여 금융 중개자와 중앙 금융 시장이 제공하는 상당한 가치를 높일 잠재력이 있습니다. 저는 금융 기술의 지속적인 진화와 진화가 금융 시스템의 서비스를 받는 가정과 기업에 가져올 이점을 기대합니다.

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1. 저는 이 연설을 오랜 친구이자 이 회의의 오랜 참여자인 폴 클라인에게 바치고 싶습니다. 그는 두 달 전에 갑자기 세상을 떠났습니다. 여기에 표현된 견해는 저만의 것이며 반드시 연방준비제도이사회나 연방공개시장위원회의 동료들의 견해와 일치하지는 않습니다. 본문으로 돌아가기

2. Ariel Rubinstein과 Asher Wolinsky, "Middlemen," The Quarterly Journal of Economics 102(1987년 8월): 581–93, https://academic.oup.com/qje/article-abstract/102/3/581/1887969를 참조하세요. 본문으로 돌아가기

3. Benjamin Bromberg, " 은행업의 기원: 바빌로니아의 종교 금융(PDF) ", The Journal of Economic History 2(1942년 5월): 77–88을 참조하세요. 본문으로 돌아가기

4. 미국 항공우주국(National Aeronautics and Space Administration), " Spinoff from a Moon Tool(PDF) ", 1981년 1월 1일 참조 . 본문으로 돌아가기

5. Christopher J. Waller, " 암호화폐 생태계에 대한 생각 "(Global Interdependence Center Conference: Digital Money, Decentralized Finance, and the Puzzle of Crypto, La Jolla, CA, 2023년 2월 10일 연설) 참조. 본문으로 돌아가기

마지막 업데이트: 2024년 10월 18일