<금일 타사 신규레포트>
자동차-글로벌 노동환경 변화가 부품사를 키운다 - 토러스증권
해외 경쟁사의 고용 유연화와 원가경쟁력 회복에 대한 대응책은 부품사로의 중심 이동
미국에 이어 유럽에서도 완성차 회사의 비정규직 고용이 확산되는 등 글로벌 노동환경 변화
로 적어도 수년 내 해외 완성차 경쟁사들의 원가 경쟁력 회복 예상
반면, 한국에서는 오히려 비정규직의 정규직 전환과 차별 해소가 중요한 사회적 의제가 되고 있
으며 현대차를 필두로 전환 작업 개시 - 완성차 양 사의 원가 경쟁력 우위 유지 여부가 관건
완성차에서 계열 부품사로의 중심이동이라는 구조 변화로 원가경쟁력 유지 전망
원가경쟁력 유지 - 답은 기업의 구조 변화에 있다
완성차에서 부품사로의 성장 및 이익 중심 이동이라는 구조적 변화를 통해 경쟁력 유지 가능
라인의 완전분리가 어려운 완성차와 달리 부품사는 사내하도급 기준에 완벽히 부합할 수 있
기 때문에 완성차 업체가 생산하던 핵심 부품들의 계열 부품사 이관이 더욱 가속화될 전망
완성차 업체는 정년퇴직에 의한 인원 자연감소로 인력구조를 슬림화하는 한편 공정 자동화율
확대를 통해 생산성을 강화할 것으로 예상
계열 부품사 투자비중 확대전략 유효
현대위아: 파워트레인 계열 부품의 수주 확대와 완성차 위한 설비 보완투자 수요로부터 수혜
현대모비스: 모듈 조립고도화와 현대차 그룹 내 핵심부품 M/S 상승에 따른 성장 지속 가능
현대차-낮아진 실적 기대치 VS 높아진 상대적 투자매력 - 토러스증권
반등을 노린 매수가 유효한 밸류에이션 - 그러나 업사이드에 대한 기대치는 낮아질 필요 있다
투자의견 ‘BUY’ 유지하나 목표주가는 기존 대비 약 4.7% 하향한 245,000원 제시 - 올해 예상 EPS 대비 7.5배 부여
내수 판매 위축 우려를 선반영하여 이익전망치 하향조정 - 싼타페(신차효과) 제외한 다수 차종이 YoY와 QoQ 모두 감소세
한편, 최근 타 경기 민감 섹터들의 실적 부진 속에 중국에서의 판매와 실적 호조와 환율 안정화로 동사에 대한 상대적 투자
매력은 오히려 강화되고 있는 상황
강화된 상대적 투자매력을 근거로 한 반등에 대한 기대는 유효하나 주가 및 이익 업사이드에 대한 기대치는 낮출 필요 있음
이익 전망치 하향 근거: 내수 수요 위축으로 불리한 환율에서의 수출비중 증가 가능성
1월 내수 판매량은 약 5만대로 YoY +11.1%(+5,025대), QoQ -20.4%(-12,895대) 성장.
QoQ 역성장은 작년까지 적용된 개별소비세 감면으로 인한 기고 효과로 볼 수 있으나 싼타페와 그랜저 신차효과가 빠르게
소멸한 점이 부담요인
YoY +5,025대 판매증가 중 4,691대가 싼타페 신차효과 - 상용차 제외한 거의 모든 승용차 라인업이 큰 폭으로 판매감소
만일 이러한 내수부진이 지속될 경우 불리한 환율에서의 수출비중 증가로 인한 수익성 훼손 우려 부각 가능 <그림1 참조>
물론 1월 실적으로 내수부진을 단정하기에는 이르고 최근 환율도 안정화되는 등 주가 반등 기대하기에 충분한 상황
그러나 호의적이지 않은 내수시장 여건과 환율 불확실성 감안 시 업사이드에 대한 기대치는 하향조정이 필요하다는 판단
현대위아-그룹 내 역할이 확대될 수 밖에 없는 이유 - 토러스증권
필연적인 그룹 내 역할 확대와 장기 성장성을 근거로 적극적인 매수가 유효한 밸류에이션
투자의견 ‘BUY’ 및 목표주가 225,000원 유지 - 올해 예상 EPS의 11.5배 부여
완성차 양 사는 유럽 완성차 업체의 구조조정 본격화에 따른 원가경쟁력 회복에 선제적으로 대응할 Needs가 있음
완성차의 인력구조를 슬림하게 가져가기 위해 내부 생산하던 파워트레인 계열 부품을 동사가 생산하는 한편 생산성 향상을
위한 설비 보완투자를 위해 동사에 FA/공작기계 발주가 증가할 전망
글로벌 노동환경 변화에 대응하기 위한 그룹의 구조적 변화에 따른 역할 확대와 장기 성장전망을 근거로 매수하기에 전혀
부담스럽지 않은 밸류에이션 레벨로 내려왔다는 것 역시 투자매력 강화
유럽 완성차 업체의 구조조정은 경쟁력 강화로 이어질 가능성 높아 - GM의 사례를 기억해야
완성차의 인력구조 슬림화를 위해서는 핵심부품 생산의 부품사 이관과 공정 자동화율 상승이 필수적
정규직 위주로 구성된 완성차 업체의 노동 경직성을 완화하기 위해 인력구조 슬림화가 필수적 - 파워트레인 계열 부품이 그
룹 내 부품사로 이관되는 최근의 추세가 더욱 가속화될 전망
실리콘웍스-4분기 실적 review - 현대증권
4분기 실적, 예상하회
실리콘웍스 4분기 매출과 영업이익은 전분기 대비 각각 7%, 30% 감소한 1,275억원, 96억원을
기록하였다. 매출은 아이패드 제품의 견조한 출하로 예상에 부합했으나, 영업이익률은 7.5%를
기록하며 예상을 하회했다. 이는 ① ASP가 낮은 iPad2 출하비중이 42%로 높았고, ② 마진율이
저조한 COF (Chip on Film) 드라이버 IC 매출비중이 13%에서 18%로 증가했기 때문이다.
1분기 실적둔화 지속
동사의 1분기 매출은 전분기 대비 29% 감소한 904억원으로 예상된다. 이는 재고고정으로 아이
패드향 제품 출하가 41% 감소하기 때문이다. 주요제품 출하 감소에 따른 마진 축소로 1분기 영
업이익은 전분기 대비 36% 감소한 61억원 (영업이익률: 6.1%)으로 추정된다.
하반기 신제품 판매 시작 불구, 수익 개선은 제한적
동사는 신제품 (5세대 아이패드, 아이패드미니) 개발을 완료하여 하반기부터 출하를 시작할 전망
이다. 그러나 ① 기존 아이패드 제품은 판매가 둔화되고 있으며, ② 아이패드미니용 드라이버 IC
는 기존 제품가격의 70~80% 수준이므로 동사의 수익개선에 기여하기 어려울 것으로 전망된다.
적정주가 25,000원으로 하향
동사의 적정주가를 기존 32,000원에서 25,000원으로 하향 조정한다. 2013년 신제품 출하에도
불구하고 수익성 개선 모멘텀이 부족하기 때문이다. 적정주가 25,000원은 2013년 EPS 2,433원
에 지난 3년간 (2010~12년) 동사의 평균 P/E 10.2배를 적용하여 산출했다.