티엘비 : 깔끔하게 좋은 제품믹스로 ASP가 계속 오름

[맥가이버]

DB증권 전기전자 조현지]

티엘비(356860): 깔끔하게 좋은 제품믹스로 ASP가 계속 오름

- 티엘비의 3Q25 매출액 689억원(+48.3%YoY, +7.6%QoQ), 영업이익 87억원(+212.4%YoY, +26.2%QoQ)으로 인건비성 일회성비용(10억원대) 반영에도 영업이익 컨센서스(81억원)에 부합

- Blended ASP는 111만원/m²으로 역대 최고치를 재차 경신. ASP는 달러 기준으로도 QoQ 상승세 이어가고 있음

- DDR5 내 BVH 비중이 1Q25 29% → 2Q25 48% → 3Q25 73%로 예상 대비 가파르게 상승한 영향임 (도표7)

- 고수익성제품 위주의 생산 대응으로 SSD 매출액은 -7%QoQ 기록했으나 eSSD 비중은 28%로 크게 증가해(전분기 22%) 전사 매출액 내 BVH(하이엔드 서버향) 비중은 51%로 과반을 상회함

- 수주잔고는 445억원으로 전분기와 유사. 서버용 메모리모듈기판 초호황으로 연말 통상적인 재고조정 영향은 미미할 것으로 예상

- 4Q25E까지는 BVH 매출액 비중 확대에 따른 믹스 개선 추세 이어지는 가운데 1Q26E부터는 8000Mbps급 신제품 양산이 예상되는 만큼 Blended ASP 상승 효과 극대화 예상됨

- 가동률은 2Q25부터 사실상의 풀캐파 상태이나 베트남과 국내에 병목공정(적층) 중심의 설비투자 병행하며 생산효율화 지속적으로 꾀하는 중임

- 4Q25E 영업이익은 성과금 등 비용 추가 반영 가능성 존재해 78억원(+755.3%YoY, -10.2%QoQ)으로 소폭 감익 전망

- 다만 1) 예상대비 가파른 BVH 비중 상승과 2) 2026E 8000Mbps DDR5, SOCAMM을 통한 추가적인 포트폴리오 고도화, 3) 이에 따른 단가 상승세가 지속될 것으로 기대되어 2026E 연간 매출액과 영업이익 추정치를 각각 10%, 14% 상향 조정 

- 티엘비는 3Q25 실적에서 수주잔고, 단가, DDR5 매출액, 하이엔드 서버향 매출액 모두 역대 최고치를 기록해 업황 호황을 증명함

- 상향 조정한 실적 추정치를 반영해 목표주가 89,000원(2026E EPS 3,331원xTarget P/E 26.8배)으로 상향 제시 

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