예상치 못한 인플레이션으로 인해 가계는 얼마나 많은 이익을 얻고 얼마나 많은 손실을 볼 수 있을까?

[힘힘]

예상치 못한 인플레이션으로 인해 가계는 얼마나 많은 이익을 얻고 얼마나 많은 손실을 볼 수 있을까?

2024년 10월 22일

작성자:  Yu-Ting Chiang ,  Ezra Karger ,  Mick Dueholm

인플레이션은 미국 가계의 공통적인 관심사입니다. 하지만 사람마다 영향을 미치는 방식이 다릅니다. 일반적으로 예상치 못한 인플레이션은 명목 대출자에서 명목 차용자에게 재분배되는데, 차용자가 상환해야 할 금액이 원래 빌린 금액보다 실질적으로 가치가 낮기 때문입니다. 하지만 대부분의 가계는 명목 대출자이자 차용자이며, 명목 자산(예: 예금)과 부채(예: 모기지)를 모두 보유하고 있습니다. 따라서 가계가 인플레이션의 영향을 받는 방식을 이해하려면 대차대조표를 자세히 살펴봐야 합니다.

Yu-Ting Chiang과 Ezra Karger의 최근 연구를 기반으로 한 이 블로그 게시물 1 에서 우리는 가계의 명목 자산이 일반적으로 명목 부채보다 훨씬 짧은 시간적 지평을 갖는다는 것을 보여줍니다. 결과적으로 예상치 못한 인플레이션은 가계의 명목 자산(예: 임금 및 은행 예금)의 실질적 가치가 감소함에 따라 단기적으로 가계에 손실을 발생시키는 반면, 일부 가계는 명목 부채(예: 모기지)의 실질적 가치가 감소함에 따라 장기적으로 이익을 얻을 수 있습니다. 우리는 2021-22년 인플레이션 기간 동안 다양한 시간적 지평에 따른 미국 가계의 이익과 손실을 평가합니다.

가계 대차대조표 작성

우리는 소득, 주식 및 채권과 같은 자산과 모기지 및 기타 부채와 같은 부채를 포함하여 가계 대차대조표에 대한 정보를 제공하는 소비자 금융 조사 (SCF)의 데이터를 사용했습니다. 가계 대차대조표의 각 자산 또는 부채에 대해 청구 또는 의무를 나타내는 지급 스트림을 구성했습니다. 예를 들어, 각 가계의 모기지 잔액, 기간 및 이자율에서 가계가 모기지를 상환할 때까지 매년 얼마를 지불해야 하는지 계산할 수 있습니다. 마찬가지로, 우리는 각 가계 응답자의 나이, 성별, 인종 및 교육을 사용하여 예상 미래 소득을 예측했으며 이 소득 스트림을 자산으로 처리했습니다. 이러한 지급 스트림은 2021년부터 시작하여 미래 30년까지 각 가계의 각 자산 및 부채의 연간 가치를 제공합니다. 2

그런 다음 각 자산과 부채의 지급 스트림을 인플레이션에 따라 가치가 조정되지 않는 "명목" 부분과 인플레이션에 따라 조정되는 "실질" 부분으로 구분했습니다. 예를 들어, 자동차는 가계에 대한 가치가 인플레이션에 따라 직접 변하지 않으므로 실물 자산으로 간주할 수 있습니다. 반면 고정 금리 모기지 지급은 지급 금액이 인플레이션에 따라 조정되지 않으므로 명목 부채를 나타냅니다. 또 다른 중요한 범주는 가계의 노동 소득입니다. 임금은 일반적으로 단기적으로 고정되지만 인플레이션에 따라 점진적으로 조정되므로 1년차, 2년차 및 3년차의 노동 소득의 각각 30%, 60% 및 90%만 예상치 못한 인플레이션에 따라 조정된다고 가정했습니다.

다양한 시간적 범위에 따른 가계의 명목 자산 및 부채

첫 번째 표의 처음 두 행은 지불 스트림을 사용하여 5번째 또는 중간 부의 10분위수에 있는 평균 가구의 자산 및 부채 보유 가치를 다양한 시간적 범위에 걸쳐 보여줍니다. 두 행을 비교하면 가구의 명목 자산 보유가 처음 몇 년에 집중되어 있는 반면 명목 부채는 더 긴 시간적 범위에 걸쳐 분산되어 있음을 알 수 있습니다. 이는 대부분 가구의 가장 큰 부채인 모기지의 만기가 최대 30년이기 때문에 직관적입니다. 반면 가장 큰 자산인 노동 소득의 명목적 범위는 짧습니다. 급여 계약은 일반적으로 처음에는 엄격하지만 몇 년 후에는 주로 인플레이션에 따라잡습니다.

Chiang과 Karger는 2024년 작업 보고서에서 명목 자산과 부채의 시간적 지평의 차이를 "명목 만기 불일치"라고 언급합니다. 이 불일치로 인해 예상치 못한 인플레이션이 가계에 어떤 영향을 미치는지 이해하기 위해 두 저자는 세 번째 행에서 가계의 순 명목 포지션을 명목 자산과 명목 부채의 가치 차이로 계산했습니다. 평균적인 중산층 가계는 1년과 2~5년 지평에서 양의 순 명목 포지션을 갖지만 더 긴 시간적 지평(6~30년)에서는 순 음의 명목 포지션을 갖습니다. 3 예상치 못한 인플레이션이 발생하면 처음 몇 년 동안 현금 흐름에 대한 명목 청구권(양의 순 포지션)이 있는 가계는 실질 가치 손실을 경험합니다. 반면에 장기적으로 명목 부채가 자산을 초과하면(음의 순 포지션) 해당 기간 동안 부채 부담의 실질 가치가 감소하므로 이득을 봅니다.

다양한 시간적 범위에 걸친 5번째 부의 10%에 속하는 평균 가구의 명목 대차대조표1년2-5년6-30년명목 자산명목 부채순 포지션

94,476달러	56,884달러	18,141달러
45,000달러	51,361달러	55,657달러
49,476달러	5,523달러	−$37,516

인플레이션 쇼크의 영향 평가

2021-22년 인플레이션 에피소드로 인해 가계가 다른 시간적 범위에서 얼마나 많은 이득과 손실을 볼 수 있는지 평가하기 위해 다음 표의 첫 번째 행에 표시된 것처럼 다른 시간적 범위에서 "인플레이션 쇼크"의 척도를 계산했습니다. 기본적으로 이를 통해 미래의 다른 시점에서 2021-22년 인플레이션 쇼크의 영향을 추정하고 가계가 에피소드의 영향을 받는 방식을 연구할 수 있습니다. 예를 들어, 1년 시간적 범위에서 가계는 원래 인플레이션이 2%가 될 것으로 예상했지만 실현된 인플레이션이 8%였을 때 인플레이션 쇼크가 6%라고 말합니다. 더 긴 시간적 범위에도 동일한 계산을 적용했습니다. 향후 2년 동안의 인플레이션이 2%가 될 것으로 예상되었지만 첫해의 인플레이션이 8%였고 사람들이 다음해의 인플레이션에 대한 기대치를 4%로 업데이트한 경우 인플레이션 쇼크는 2년 범위에서 첫해의 6%와 두 번째 해의 2%의 평균으로 4%(연간화)라고 말합니다. 4. 각 기간 동안 예상치 못한 인플레이션의 누적 효과는 연간 인플레이션 쇼크에 해당 연도를 곱한 값입니다.

인플레이션 충격의 누적 효과를 해당 시간적 지평의 순 명목 위치에 적용하면 예상치 못한 인플레이션이 가계에 미치는 영향을 알 수 있습니다. 2행과 3행은 이러한 효과를 달러로 표시하고 순자산의 백분율로 표시합니다. 단기적으로 예상치 못한 인플레이션으로 인해 이러한 가계는 첫해에 약 3,000달러를 잃고(명목 자산의 실질 가치가 명목 부채의 실질 가치보다 더 많이 감소하기 때문) 2~5년 지평에는 약 350달러를 잃게 됩니다. 그러나 장기적으로 가계는 명목 부채의 실질 가치가 자산의 실질 가치 손실을 초과하여 감소하기 때문에 약 4,000달러를 얻습니다. 다시 말해, 가계가 갚아야 하는 부채가 비교적 저렴해집니다(고정 금리 모기지와 같은 부채를 통해). 이익과 손실을 합산하면 장기적 이익이 단기적 손실보다 더 큰 것으로 나타나는데, 이 전형적인 가계는 예상치 못한 인플레이션 충격으로 인해 약 630달러, 즉 순자산의 0.03%를 얻습니다.

5번째 부의 10%에 속하는 평균 가구의 순자산에 대한 인플레이션의 영향(시간적 범위에 따라 다름)1년2-5년6-30년예상치 못한 인플레이션의 누적 효과재분배 효과의 달러 가치순자산의 백분율로서의 재분배 효과

6%	8%	11%
−$3,060	−$349	4,043달러
-0.16%	-0.02%	0.21%

모든 10분위수에 걸친 인플레이션 쇼크의 영향

표는 5번째 부의 10분위 가구에 초점을 맞추었지만, 이 패턴은 훨씬 더 널리 퍼진 현상입니다. 아래 그림은 가장 적은 부를 가진 사람(10분위)에서 가장 많은 부를 가진 사람(10분위)까지 총 순자산에 대한 각 부의 10분위의 인플레이션 충격의 영향을 보여줍니다. 우리는 x축 위에 이득이 있고 x축 아래에 손실이 있는 백분율 이득과 손실을 별도로 보여줍니다. 다른 색상은 다른 시간적 범위에서의 이득과 손실을 나타냅니다. 빨간색 대시는 전체(순) 효과를 나타냅니다.

가장 부유하지 않은 사람들에게는 단기 손실이 장기 이익보다 더 크다

출처: Chiang과 Karger, 2024.

참고: 빨간색 대시는 순 재분배를 나타냅니다.

1~9번째 10분위에서 가계는 단기 순손실(0 아래의 진한 파란색과 밝은 파란색 열이 0 위의 열보다 크기 때문)과 장기 순이익(0 위의 주황색 열이 0 아래의 열보다 크기 때문)을 경험합니다. 10번째 10분위는 단기와 장기 모두에서 손실을 경험했습니다.

빨간색 대시에 초점을 맞추면, 최하위 부의 10%(첫 번째)가 장기적으로 어느 정도의 부를 얻는다는 것을 알 수 있지만, 이러한 이득은 단기 손실에 비하면 미미하므로 부의 분포의 최하위 10%는 전체적으로 손실을 봅니다. 가장 부유한 10%(10위)도 손실을 보지만, 중간 10% 중 일부는 약간 이익을 얻습니다.

결론적으로, 이 분석은 가계가 보유한 부채가 자산보다 기간이 긴 경향이 있음을 보여줍니다. 결과적으로 예상치 못한 인플레이션으로 인해 많은 가계가 단기적으로 손실을 보고 장기적으로 이익을 얻습니다. 전반적으로 이는 소득 분포의 하위와 상위에 있는 가계가 예상치 못한 인플레이션으로 인해 손실을 보는 반면, 중간 10분위의 가계는 실제로 약간의 이익을 얻습니다.

그러나 단순히 가계의 손익의 현재 가치를 계산하고 이를 여러 시간 범위에 걸쳐 합산하는 것만으로는 가계가 인플레이션의 영향을 받는 방식을 정확히 나타낼 수 없습니다. 단기 손실과 장기 이익의 차이는 특히 "유동성이 없는" 가계, 즉 현금이 부족하고 단기적으로 돈을 빌리기 어려운 가계에 중요합니다. 향후 블로그 게시물에서는 예상치 못한 인플레이션으로 인해 발생하는 단기 손실이 대출하기 어려운 가계의 장기 이익보다 더 클 수 있는 방법을 살펴보겠습니다. 이는 인플레이션의 "유동성 문제"로 이어질 수 있습니다.

노트

1. Yu-Ting Chiang 및 Ezra Karger, “Nominal Maturity Mismatch and the Liquidity Cost of Inflation”(PDF) , 세인트루이스 연방준비은행 워킹페이퍼 2024-031A, 2024년 9월 참조.
2. 2021년에는 SCF 설문 조사가 실시되지 않았으므로 2019년 설문 조사를 사용했지만, 달러 가치를 2021년 달러로 조정했습니다.
3. 여러 시점의 금액을 비교하기 위해 국채 수익률을 사용하여 해당 지급액의 현재 가치를 계산했습니다.
4. 1년차와 2년차의 충격 평균으로 계산: ((8% - 2%) + (4% - 2%))/2 = 4%. 3년차의 경우, 처음 3년의 평균을 취하고, 이런 식으로 계속합니다. 충격은 2021년 1월에서 2022년 1월까지 소비자물가지수의 변화를 사용하여 계산했습니다. 방법론에 대한 자세한 내용은 Chiang과 Karger의 2024년 작업 논문을 참조하세요.

저자 소개

장 유팅

Yu-Ting Chiang은 세인트루이스 연방준비은행의 경제학자입니다. 그의 연구 관심사에는 정보 마찰이 있는 거시경제학 및 거시금융이 포함됩니다. 그는 2021년에 세인트루이스 연방준비은행에 합류했습니다. 저자와 그의 작업에 대해 자세히 읽어보세요 .

에즈라 카거

에즈라 카거는 시카고 연방준비은행의 경제학자입니다. 저자와 그의 연구 에 대해 자세히 알아보세요 .

믹 듀홀름

믹 듀홀름은 세인트루이스 연방준비은행의 연구원입니다.