알테오젠 : 유럽 시판 허가까지 획득, 연내 추가 L/O도 기대

[맥가이버]

[하나증권 제약/바이오 김선아 Analyst]

알테오젠(196170.KQ/BUY)
[유럽 시판 허가까지 획득, 연내 추가 L/O도 기대]

▶️ 리포트: https://buly.kr/9BWkrGs


▶️3Q25 누적 매출액 1,514억원, 영업이익 873억원 달성
- 이번 3분기 실적에는 키트루다SC의 FDA 허가 획득에 따른 마일스톤 2,500만 달러가 반영되었기 때문. 
- 향후 파트너쉽의 누적과 본격적인 키트루다SC 판매로 2028년이면 기술료 수익만 1조에 달할 것
- ALT-B4의 생산/판매 관련 제품 매출이 소액 존재하는데, 미국+유럽 상용화로 키트루다SC가 제품 매출도 증가할 것 (파트너사에 ALT-B4를 직접 CMO를 통해 생산하여 공급하고, 파트너사에 ALT-B4 생산 권리까지 넘기지 않고 있음)  
- 2025년 추정 연매출 2,752억원, 영업이익 1,644억원으로 전망 
- 4Q25 추정 매출에는 
1) 회계상 분할 반영되는 매출 추정치(비공개 수치이므로 분기마다 보정하게 될 것), 
2) 어제 자 뉴스로 공유된 키트루다SC의 유럽 시판 허가 획득에 따른 마일스톤(약 265억원 추정), 
3) 키트루다SC향 ALT-B4의 상업화 매출이 반영되었고, 
4) 연내 2건 이상의 L/O 발생할 수 있을 것이라는 기대감도 여전히 유효하므로 그 추정치도 반영함


▶️ '27년F EBITDA에 코스피 대형 제약사 Peer로 추정, 640,000원으로 상향
- 이번 목표주가 상향은 Valuation 추정 방식의 변경 때문
- 코스피 제약사의 valuation 방식인 EV/EBITDA 배수를 반영
- 25F EV/EBITDA Peer 평균은 글로벌향 매출 비중이 높은 삼성바이오로직스, 셀트리온, SK바이오팜, 유한양행을 참고하여 37.8배를 적용. 
- Global Data 추정 키트루다IV Peak Sales인 2027년의 추정 EBITDA를 WACC 8.9%로 할인한 현가 EBITDA를 곱하여 산정.

- 후보 파트너사 리스트도 개시해 두었으니 참고.