증시 '베센트 풋'으로 상승 장세로 회귀하는 미국 주식, 약세장이 곤혹스러워하는 '예상외의 주가 강세' [해설: 미쓰이 스미토모 DS 에셋

[お持て成し]

'베센트 풋'으로 상승 장세로 회귀하는 미국 주식, 약세장이 곤혹스러워하는 '예상외의 주가 강세' [해설: 미쓰이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트·치프 글로벌 전략가] / 5/9(금) / THE GOLD ONLINE(골드 온라인)
 
본고는, 치프 글로벌 전략가·시라키 히사시 씨(미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트 주식회사)에 의한 기고입니다.

주요 언론에서는 여전히 트럼프 관세로 인한 세계 경제에 악영향을 우려하는 보도가 이어지는 한편, 주식시장에서는 미 S&P 500지수가 5월 2일 약 20년 만의 9연등을 기록하는 등 크게 복귀했고, 일본의 주요 주가지수도 4월 2일 미 상호관세 발표 전 수준을 회복하고 있습니다. 뜻밖의 시세 복귀를 보면서 '트럼프 관세로 경기가 나빠지는 것은 지금부터인데, 왜?' 라며 그 시세 전개에 위화감을 느끼는 분도 적지 않은 것 같습니다. 약세로 기우는 일부 투자가의 신경을 건드리는 이러한 「예상외의 주식고」의 배경에는, 도대체 무엇이 있는 것일까요.

◇ 경기악화는 지금부터인데 주가 큰 폭 반등한 이유

[도표 1] 미 경제 불확실성 지수

국내외 주요 언론은 모종의 킬러 콘텐츠인 트럼프 대통령의 예측할 수 없는 언행과 그 경제정책을 세계 경제 악화 우려와 함께 대대적으로 보도하고 있습니다. 이 때문에, 경제정책의 불확실성에 관한 「미디어 보도의 수」등을 지수화한 미국의 「경제 불확실성 지수」는 높은 수준을 계속하고 있어[도표 1], 미일 통상 교섭이나 미중 무역 마찰등의 장래에 마음을 졸이는 사람들의 불안을 북돋우는 결과가 되고 있는 것 같습니다.

 한편 주식시장에서는 미국 S&P 500 지수가 4월 8일에 전월 말 대비 약 11.2% 하락하여 일시적으로 5,000선이 무너졌지만 이후 4월 9일에 상호관세 일시동결이 발표된 것을 계기로 반등하여 이미 4월 2일의 상호관세 발표 전 수준을 회복하였습니다. 또, 이러한 움직임은 일본에도 파급되어, 닛케이 평균주가나 도쿄증권 주가지수(TOPIX)도 크게 동반 상승하고 있습니다.

언론이 계속해서 위기를 전하는 가운데 주식시장이 급속히 값을 회복 직접적인 이유로는 트럼프 행정부가 관세정책에 대한 유연한 자세와 금융시장에 대한 배려를 보임에 따라 '이는 중요할 수 없다'고 시장이 느끼기 시작한 것이 큰 것으로 보입니다. 이 때문에, 시장의 불안감을 나타낸다고 여겨지는 S&P 500종 지수의 볼러티리티 지수(VIX지수)는 4월초의 피크로부터 크게 저하해, 마찬가지로 미국채 시장의 불안감을 나타내는 MOVE 지수도 급락하고 있습니다[도표 2].

[도표 2] 빅스 지수와 MOVE 지수(골드 온라인)

 이렇게 보면, 미디어에서는 트럼프 관세에 관련된 소동이 계속 크게 보도되는 한편, 시장은 국익을 중시하는 트럼프 행정부가 취할 수 있는 관세 조치의 '한계'를 단념함으로써 재빨리 '통상 모드'의 시세로 돌아가고 있는 것이, 약세장이 곤혹스러운 '예상외의 주가 상승'을 연출하고 있는 것처럼 보입니다.

◇ 시장이 깨닫기 시작한 「베센트 풋」

트럼프 대통령이 일으키는 '번잡함'을 외면하고 금융시장이 진정되고 있는 것은 관세에 대한 트럼프 행정부의 유연성을 보여주는 뉴스도 그렇지만, 그러한 변화의 배후에 삼가는 베센트 재무장관의 존재가 큰 것 같습니다. 헤지펀드 업계 출신으로 시장의 프로 중의 프로라고도 할 수 있는 베센트 재무장관이지만, 시장의 불안을 가라앉히려는 언행과 백악관 내에서의 영향력 고조로 인해 최근 시장 관계자들로부터 크게 주목받게 되었습니다. 

월스트리트 구세주 베센트 재무장관

예를 들어, (1) 트럼프 대통령이 위안화 약세나 엔화 약세를 비판했을 때는 '트럼프 행정부는 달러 강세 정책을 견지'라고 발언했고, (2) 4월 2일 상호 관세의 세부 사항이 발표되었을 때는 '보복이 없으면 이번 발표의 관세율이 상한이 된다(딜에 의한 저하 가능성 시사)'고 발언했고, (3) 4월 초에 일시적이라고는 하지만 미국의 주식, 채권, 미국 달러가 모두 내리는 트리플 약세 국면[도표 3, 4]에서는 트럼프 대통령에게 상호 관세의 일부 동결을 촉구했고, (4)트럼프 대통령이 파월 의장 해임 움직임을 보일 때는 뜻을 멈추도록 압박했다고 전해진다.

[도표 3] 미국 주식과 미국 장기금리 추이(골드온라인)

[도표 4] 미국 주식과 미국 장기금리 추이(골드온라인)

금융시장이 약세로 기우는 장면에서 중앙은행이나 정부 관계자들이 정책 수단을 이용해 주가를 떠받치는 것을 옵션시장에서의 매도 권리 거래에 빗대어 'OO풋'이라고 부르는 경우가 있습니다. 예를 들어 미국의 중앙은행인 미 연방준비제도이사회(FRB)가 금융시장이 혼란스러운 상황에서 금리인하로 시장의 불안을 잠재우려는 것을 FRB 풋이라고 부르는 것은 그 전형적인 예일 것입니다.

이러한 호칭을 따른다면 트럼프 대통령의 관세정책에 대한 의외의 유연성과 조령모개를 통해 '베센트풋'의 존재가 시장에 인식되게 된 것이 원래의 미국 시장에서의 혼란 수습과 주가 반전의 원동력이 된 것 같습니다. 

◇ '베센트 풋'으로 재기동하는 미국 주식

미국 주식시장의 움직임을 장기적으로 보면, 다소의 흔들림을 가지면서도, 대체로 기업 실적에 연동해 추이하고 있는 것을 확인할 수 있습니다[도표 5]. 따라서 베센트 재무장관의 조언에 따라 트럼프 행정부가 (1)미국의 인플레이션 고진과 공급망 혼란으로 이어질 수 있는 관세 조치를 유연하게 궤도 수정하고, (2)동맹국과의 딜을 통해 대중 포위망을 구축해 (3)큰 대가를 치르지 않고 대중 전략을 추진할 수 있다면 미국 경제는 심각한 경기 악화를 회피하는 동시에 미국 주식시장도 장기 강세로 회귀할 가능성이 높아질 것입니다.

[도표 5] S&P 500 예상 EPS

 모처럼의 위기였던 4월 미국 시장

이러한 관점에서 재차 올해 4월의 시세 전개를 되돌아보면, 미국 시장을 강타한 트리플 약세는 새 정부 출범 후 트럼프 행정부가 맞이한 최대의 위기였다고 할 수 있습니다. 왜냐하면, (1) 미국 주가 하락은 역자산 효과에 의해 GDP의 약 70%를 차지하는 개인 소비를 직격하고, (2) 미국 장기 금리의 상승(미국채의 가격 하락)은 주택 투자나 설비 투자를 하락시키는 동시에 해외 투자가의 자본 도피를 유발하고, (3) 달러 약세는 수입 물가 상승을 통해 인플레이션 압력을 끌어올릴 수 있기 때문입니다. 이렇게 볼 때 미국 경제는 금융시장의 트리플 약세로 경기후퇴와 인플레이션이 동시 진행되는 '스태그플레이션'에 내몰릴 수 있는 상황에 있었습니다.

이러한 위기를 피하기 위해 트럼프 대통령에게 압력을 넣어 상호 관세의 일시 동결을 결단하게 한 것이 베센트 재무장관이었던 것으로 알려져 있습니다. 그런 베센트 재무장관은 헤지펀드 업계의 거물로 알려진 조지 소로스와 함께 1992년 영국 파운드화 위기에서는 대량의 파운드화 매도로 영국을 유럽환율메커니즘(EMR)에서의 이탈 및 통화절하에 몰아넣어 약 10억달러를 벌어들인 것으로 알려져 있습니다. 

독으로써 독을 제압하는가? 이면을 속속들이 알고 있는 자의 대단함

이야기는 조금 옆길로 빠졌지만, 미국 제35대 대통령 존 F. 케네디의 아버지 조지프 P. 케네디는 내부자 거래나 주가 조종 같은 현대라면 불법으로 여겨지는 증권 거래로 막대한 부를 쌓았다고 알려져 있습니다. 그런 조셉은 만년에 주식시장을 관리 감독하는 미국 증권거래위원회(SEC)의 초대 장관으로 민완을 발휘했고, 각종 부정거래 적발을 통해 미국 주식시장의 근대화, 적정화에 크게 기여한 것으로 알려져 있습니다. 

'독으로써 독을 제압한다'고 하면 지나칠지 모르지만, 때로는 유럽 강대국을 궁지에 몰아넣는 '시장의 무서움'을 다 아는 베센트 재무장관은 독특한 트럼프 대통령과 신경질적인 금융시장 사이를 주선할 적임자라고 할 수 있을 것 같습니다. 마켓의 전문가인 베센트 재무장관이 백악관 내에서 발언력을 높여 트럼프 대통령을 유도하고, 위기 시 금융시장의 불안을 잠재우는 역할을 맡아 나간다면 이를 금융시장이 호감하는 것은 어찌 보면 당연한 일이라고 해도 좋을 것 같습니다. 그리고 '베센트풋'이 트럼프 대통령이 가져올 '불확실성'을 중화한다면 미국 주식시장은 장기 상승 트렌드로 회귀할 가능성이 높아질 것 같습니다. 

◇ 결론적으로

트럼프 행정부의 경제정책이 가져올 불확실성을 우려하는 보도가 이어지는 한편 주식시장에서는 4월 9일 상호관세 일부 동결을 계기로 시세가 크게 회복되고 있습니다. 

금융시장이 안정을 찾아가고 있는 배경에는 트럼프 대통령의 의외의 유연한 자세도 있지만, 그 배후에 삼가는 베센트 재무장관의 존재가 큰 것으로 보입니다. 자타가 공인하는 '시장의 프로'인 베센트 재무장관이 트럼프 대통령을 교묘하게 유도해 미국의 트리플 약세라는 위기를 헤쳐나가면서 시장에서는 '베센트 풋'에 대한 인식이 확산되고 있습니다. 

만약 '베센트풋'이 트럼프 대통령이 가져올 '불확실성'을 중화한다면 미국 경제는 심각한 경기 악화를 회피하는 동시에 미국 증시는 장기 상승장으로 회귀할 가능성이 높아질 것으로 보입니다. 

본 리포트의 열람에 있어서는 【주의】를 참조해 주세요(눈에 띄지 않는 경우는 관련 기사 「베센트 풋」으로 상승 시세에 회귀하는 미국주 약세장이 곤혹스러운 「예상외의 주가」【해설:미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트·치프 글로벌 전략가】」를 참조).

시라키히사시 / 미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트 주식회사

수석 글로벌 전략가 시라키 히사시, 미츠이 스미토모 DS 에셋 매니지먼트 주식회사

https://news.yahoo.co.jp/articles/aa3d1e037bb1e5369d09851e878850cbc21fd207?page=1

「ベッセントプット」で上昇相場に回帰する米国株　弱気筋が困惑する「想定外の株高」【解

「ベッセントプット」で上昇相場に回帰する米国株　弱気筋が困惑する「想定外の株高」【解説：三井住友DSアセットマネジメント・チーフグローバルストラテジスト】
5/9(金) 15:17配信

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THE GOLD ONLINE（ゴールドオンライン）
（※写真はイメージです／PIXTA）

本稿は、チーフグローバルストラテジスト・白木久史氏（三井住友DSアセットマネジメント株式会社）による寄稿です。

 主要メディアでは相変わらずトランプ関税による世界経済への悪影響を懸念する報道が続く一方、株式市場では米S＆P500種指数が5月2日に約20年ぶりの9連騰を記録するなど大きく値を戻し、日本の主要株価指数も4月2日の米相互関税の発表前の水準を回復しています。思いがけない相場の戻りを目の当たりにして、「トランプ関税で景気が悪くなるのはこれからなのに、どうして?」と、その相場展開に違和感を覚える方も少なくないようです。弱気に傾く一部投資家の神経を逆なでするこうした「想定外の株高」の背景には、いったい何が有るのでしょうか。

景気悪化はこれからなのに株価大幅反発のワケ

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［図表1］米経済不確実性指数

国内外の主要メディアは、ある種のキラーコンテンツであるトランプ大統領の予測不能な言動とその経済政策を、世界経済の悪化懸念とともに大々的に報じ続けています。このため、経済政策の不確実性に関する「メディア報道の数」などを指数化した米国の「経済不確実性指数」は高水準を続けており（図表1）、日米通商交渉や米中貿易摩擦などの行く末に気を揉む人々の不安を掻き立てる結果となっているようです。

  一方、株式市場では米S＆P500種指数が4月8日に前月末比で約11.2％下落して、一時的に5,000ポイントの大台を割り込みましたが、その後、4月9日に相互関税の一時凍結が発表されたことをきっかけに反発に転じ、既に4月2日の相互関税発表前の水準を回復しています。また、こうした動きは日本にも波及し、日経平均株価や東証株価指数（TOPIX）も大きく連れ高しています。

メディアが声高に危機を伝え続ける中で株式市場が急速に値を戻した直接的な理由としては、トランプ政権が関税政策についての柔軟姿勢や金融市場への配慮を見せたことから、「これは大事には至らない」と市場が感じ始めたことが大きかったように思われます。このため、市場の不安感を示すとされるS＆P500種指数のボラティリティ指数（VIX指数）は4月初旬のピークから大きく低下し、同じく米国債市場の不安感を示すMOVE指数も急落しています（図表2）。

  こうしてみると、メディアではトランプ関税にまつわる騒動が引き続き大きく報じられる一方、市場は国益を重視するトランプ政権がとりうる関税措置の「限界」を見切ることでいち早く「通常モード」の相場に戻りつつあることが、弱気筋が困惑する「想定外の株高」を演出しているように思われます。

市場が気付き始めた「ベッセントプット」

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［図表3］米国株と米長期金利の推移

トランプ大統領が巻き起こす「喧騒（けんそう）」をよそに、金融市場が落ち着きを取り戻しつつあるのは、関税についてのトランプ政権の柔軟性を示すニュースもさることながら、そうした変化の背後に控えるベッセント財務長官の存在が大きいようです。ヘッジファンド業界出身で、マーケットのプロ中のプロとも言うべきベッセント財務長官ですが、市場の不安を鎮めようとする言動やホワイトハウス内での影響力の高まりから、ここへきて市場関係者から大きく注目されるようになってきました。

ウォール街の救世主、ベッセント財務長官

例えば、(1)トランプ大統領が人民元安や円安を批判した時には「トランプ政権はドル高政策を堅持」と発言し、(2)4月2日に相互関税の詳細が発表された際には「報復がなければ今回発表の関税率が上限となる（ディールによる低下の可能性を示唆）」と発言、また、(3)4月上旬に一時的とはいえ米国の株式、債券、米ドルが揃って下げるトリプル安となった局面（図表3、4）ではトランプ大統領に相互関税の一部凍結を促し、さらに、(4)トランプ大統領がパウエル議長解任の動きを見せた際には思いとどまるよう働きかけた、と伝えられています。

    金融市場が弱気に傾く場面で中央銀行や政府関係者が政策手段を用いて株価を下支えすることを、オプション市場での売る権利の取引になぞらえて「○○プット」と呼ぶことがあります。例えば、米国の中央銀行である米連邦準備制度理事会（FRB）が、金融市場が混乱する場面で利下げにより市場の不安を鎮めようとすることを「FRBプット」と呼ぶのはその典型例でしょう。

こうした呼び方に倣うなら、トランプ大統領の関税政策についての意外な柔軟性や朝令暮改を通じ、「ベッセントプット」の存在が市場に認識されるようになったことが、ここもとの米国市場における混乱の収束や、株価反転の原動力となったように思われます。

「ベッセントプット」で再起動する米国株
［図表5］S&P500と予想EPS

米国株式市場の動きを長期的に見ると、多少のブレをともないながらも、概ね企業業績に連動して推移していることが確認できます（図表5）。このため、ベッセント財務長官の助言によりトランプ政権が、(1)米国のインフレ高進やサプライチェーンの混乱につながりかねない関税措置を柔軟に軌道修正し、(2)同盟国とのディールを通じて対中包囲網を構築し、(3)大きな代償を払うことなく対中戦略を推進できるなら、米国経済は深刻な景気悪化を回避するとともに、米国株式市場も長期のブルマーケットに回帰する可能性が高まりそうです。

  久々のピンチだった4月の米国市場

こうした観点からあらためて今年4月の相場展開を振り返ると、米国市場を襲ったトリプル安は、新政権発足後のトランプ政権が迎えた最大のピンチであったと言えそうです。というのも、(1)米株安は逆資産効果によりGDPの約70％を占める個人消費を直撃し、(2)米長期金利の上昇（米国債の価格下落）は住宅投資や設備投資を下押しするとともに海外投資家の資本逃避を誘発し、さらに、(3)ドル安は輸入物価の上昇を通じてインフレ圧力を押し上げかねないからです。こうして見ると、米国経済は金融市場のトリプル安により、景気後退とインフレが同時進行する「スタグフレーション」に追い込まれかねない状況にありました。

こうした危機を回避するためにトランプ大統領に働きかけ、相互関税の一時凍結を決断させたのがベッセント財務長官だったとされています。そんなベッセント財務長官は、ヘッジファンド業界の大物として知られるジョージ・ソロスとともに、1992年の英ポンド危機では大量のポンド売りにより英国を欧州為替相場メカニズム（EMR）からの離脱及び、通貨切り下げに追い込み、約10億ドルを荒稼ぎしたとされています。

「毒をもって毒を制す」か?裏を知りつくした者の凄み

話しは少し横道にそれますが、米国第35代大統領ジョン・F・ケネディの父、ジョセフ・P・ケネディは、インサイダー取引や株価操縦といった現代なら違法とされる証券取引で巨万の富を築いたとされています。そんなジョセフは晩年、株式市場を管理監督する米国証券取引委員会（SEC）の初代長官として辣腕を振るい、様々な不正取引の摘発を通じて、米国株式市場の近代化、適正化に大きく貢献したとされています。

「毒をもって毒を制す」と言うと言い過ぎかもしれませんが、時には欧州の大国を窮地に追い込む「市場の怖さ」を知り尽くしたベッセント財務長官は、ユニークなトランプ大統領と神経質な金融市場の間を取り持つ適任者と言えそうです。マーケットのプロであるベッセント財務長官がホワイトハウス内での発言力を強め、トランプ大統領を誘導し、危機にあっては金融市場の不安を鎮める役割を担っていくなら、これを金融市場が好感するのはある意味当然のことと言ってよさそうです。そして、「ベッセントプット」がトランプ大統領がもたらす「不確実性」を中和するなら、米国株式市場は長期の上昇トレンドに回帰する可能性が高まりそうです。

まとめに
トランプ政権の経済政策がもたらす不確実性を懸念する報道が続く一方、株式市場では4月9日の相互関税の一部凍結をきっかけに相場が大きく戻しています。

金融市場が安定を取り戻しつつある背景には、トランプ大統領の意外な柔軟姿勢もさることながら、その背後に控えるベッセント財務長官の存在が大きいように思われます。自他ともに認める「市場のプロ」であるベッセント財務長官が、トランプ大統領を巧みに誘導して米国のトリプル安というピンチを切り抜けて見せたことで、市場では「ベッセントプット」への認識が広がりつつあります。

もし、「ベッセントプット」がトランプ大統領がもたらす「不確実性」を中和するなら、米国経済は深刻な景気悪化を回避するとともに、米国株式市場は長期の上昇相場に回帰する可能性が高まりそうです。

※当レポートの閲覧にあたっては【ご注意】をご参照ください（見当たらない場合は関連記事『「ベッセントプット」で上昇相場に回帰する米国株弱気筋が困惑する「想定外の株高」【解説:三井住友DSアセットマネジメント・チーフグローバルストラテジスト】』を参照）。

白木 久史

三井住友DSアセットマネジメント株式会社

チーフグローバルストラテジスト

白木 久史,三井住友DSアセットマネジメント株式会社