LG에너지솔루션 : 전방 수요 눈높이 조정 국면'

[주식 이야기]

[LG에너지솔루션 - 하나증권 2차전지/디스플레이 김현수, 위경재]

'전방 수요 눈높이 조정 국면'

자료링크 : https://bit.ly/3SdAI37


▶️ 3Q23 Review : 미국 정책 수혜 확대

3분기 실적은 매출 8.2조원(YoY +8%, QoQ -6%), 영업이익 7,312억원(YoY +40%, QoQ +59%)으로 이익 증가세 지속됐다.

1) 소형전지 부문(매출 비중 29%)은 테슬라의 상해 기가 팩토리 생산 CAPA 확장을 위한 일시 가동 중단과 전동공구 수요 둔화 지속되며 부문 매출 YoY -11%, QoQ -8% 감소했다. 부문 수익성은 전분기와 유사한 수준 기록한 것으로 추정된다(10.8%, QoQ +0.8%p).

2) 자동차 전지 부문(매출 비중 66%)의 경우, 미국 및 유럽 전기차 성장세(3분기 미국 YoY +66%, 유럽 3개국(영/독/프) YoY +19%) 힘입어 부문 매출 YoY +18% 증가했다. 다만 유럽 전기차 판매가 QoQ 기준으로는 -1% 감소하며 유럽향 제품 출하 역시 다소 부진한 가운데, 메탈 가격 하락에 따른 판가 하락 지속되며 QoQ 기준 매출은 -5% 감소했다. 부문 수익성은 견조한 수요 흐름 속에서 2분기 발생했던 리콜 추가 충당 비용 이슈 사라짐에 따라 QoQ +2.9%p 상승한 4.4%의 영업이익률 기록한 것으로 추정된다(AMPC 제외 시 부문 수익성 기준).

한편, 전사 수익성은, 미국 AMPC(Advanced Manufacturing Production Credit)로 인한 현금 유입 예상액 반영(약 2,155억원) 기준 영업이익률 8.9%(QoQ +3.7%p) 기록했다. AMPC 제외 시 영업이익은 5,157억원이다(OPM 6.3%, QoQ +2.3%p).


▶️ 4분기 수익성 악화 전망

4분기 실적은 매출 8.7조원(YoY +2%, QoQ +6%), 영업이익 5,269억원(YoY +122%, QoQ -30%)으로 영업이익은 QoQ 감소할 전망이다.

메탈 가격 하락으로 인해 중대형 자동차 전지 및 소형 자동차 전지 판가 QoQ -10% 이상 하락하는 과정에서 역래깅에 따른 수익성 악화 불가피한 가운데, 유럽 공장 가동률 하락에 따른 고정비 부담 증가로 전사 영업이익률은 QoQ -2.8%p 하락한 6.1%를 전망한다(AMPC 제외 시 영업이익률 2.8%(QoQ -4.0%p)).


▶️ 조정 시 매수 가능 가격대

유럽 전기차 수요 둔화 흐름은 뚜렷하다. 유럽 주요 3개국의 분기별 전기차 판매 QoQ 증감률은 최근 3개 분기 중 2개 분기 마이너스를 기록했다.

미국의 경우 시장 성장세 가파르나, 미국 시장 점유율 47%를 차지하는 테슬라의 북미 공장으로는 아직 한국 기업들이 배터리를 공급하지 않고 있어, 시장 성장에 따른 낙수 효과 크지 않은 상황이다. 당분간 수요 성장의 기울기 하향 조정 및 이에 따른 실적 추정치 하향 조정 불가피하다.

장기적으로는, 글로벌 공급망 다각화 및 고객사 확보, 북미 정책 수혜 감안할 때, 조정 시 매수 가능한 가격대라고 판단하여 투자 의견 매수를 유지하나, 2024-2025 실적 추정치 하향 조정 반영해 목표주가는 65만원으로 하향 조정한다.


(컴플라이언스 승인을 득함)