S-Oil: 컨센 대폭 상회 전망. OSP와 PX에 숨겨둔 이익

[맥가이버]

[하나/에너지화학/윤재성] S-Oil: 컨센 대폭 상회 전망. OSP와 PX에 숨겨둔 이익

▶️ 보고서: https://bit.ly/48DuB00


▶️ 4Q25 영업이익 4,954억원(QoQ +116%, YoY +90%)으로 컨센(2,886억원)을 72% 상회 전망

   - 정유 3,498억원(QoQ +2,342억원)으로 대폭 개선. 전분기 대비 유가 하락에 따른 재고관련손실(-2.5천억원)이 발생하나, 정제마진 개선효과(+4.9천억원, +5.5$/bbl)가 이를 압도하기 때문

   - 석유화학 -61억원(QoQ +147억원)으로 적자 축소 전망. BZ, PO/PP 약세에도 불구, 12월 PX마진이 연중 최대치를 기록하며 실적 개선에 기여하기 때문


▶️ 1Q26 영업이익 5,399억원(QoQ +9%, YoY 흑전) 추정. 현재 컨센(2,785억원) 94% 상회 전망

   - 1) 평균 유가 현재 Dubai유 62$/bbl 유지에 따른 재고관련손실 제거 2) OSP 인하 QoQ -1.7$/bbl 반영 3) Spot 정제마진 11$/bbl로 조정(QoQ -4$/bbl) 4) PX 마진 QoQ +50$/톤 개선을 가정

   - 이에 따라, 정유 영업이익은 3,890억원(QoQ +11%)로 개선

   - 석유화학 영업이익은 333억원(QoQ +394억원)으로 흑자전환 예상


▶️ OSP와 PX를 놓치는 우를 범하지 말자. 이를 반영해 TP 상향

   - BUY 유지, TP는 10만원→11만원으로 조정. 2026년 영업이익을 기존 1.8조원에서 2조원으로 11% 상향한 영향. OSP 인하와 PX 개선을 반영

   - 하나증권의 영업이익 추정치는 시장 컨센 1.2조원을 +64% 상회. 향후 컨센서스는 정제마진 개선 및 OSP 하향, PX 마진 개선을 반영해 빠르게 상향될 것으로 판단하며, 그 이전에 매수 유효

   - 유가 약세 우려가 여전히 상존하나 OPEC+의 1Q26 증산 중단 합의 및 거시 경제 개선에 따라 IEA/EIA/OPEC 등은 2026년 원유 공급과잉 규모를 축소 발표하거나, 유가 저점을 상향 제시

   - 최근 미국 천연가스/에탄 급등에 따른 미국 폴리에틸렌 가격 대폭 상향 등을 감안하면 샤힌PJ의 가치가 2026년에는 기업가치에 반영될 수 있어. 이후에는 배당 성향의 상향 가능성도 충분

   - 여전히 가지고 있는 카드가 많아. 2026년 섹터 전체 Top Pick으로 제시