키움증권 : 4Q25 Pre - 계속 좋다

[맥가이버]

키움증권(039490.KS/매수): 4Q25 Pre - 계속 좋다

자료: https://bit.ly/4sAXRfC

□ 투자의견 BUY 유지, 목표주가 410,000원으로 상향
키움증권에 대해 투자의견 ‘BUY’를 유지하며, 목표주가는 410,000원으로 상향. 목표주가는 12M Fwd BPS 296,335원에 Target P/B 1.41배를 적용해 산출. 국내 증시 활성화에 따른 브로커리지 수익 증가 추세가 이어지는 가운데, 신용공여잔고 증가에 힘입어 이자수익도 견조한 성장세 시현 중. 상반기 중에는 3개년 주주환원정책 발표가 예상되는 가운데, 배당 중심의 주주환원 확대(기존 주주환원율 30%)에 대한 기대감도 유효해 실적과 배당 측면에서의 매력도가 부각될 전망

□ 2025년 4분기 실적은 컨센서스를 약 8% 상회할 전망
2025년 4분기 연결 지배주주순이익은 2,769억원(YoY +89.5%, QoQ -14.0%)으로 컨센 약 8% 상회할 전망. (이하 별도 기준) 4분기 국내증시 일평균 거래대금이 전분기대비 43% 증가함에 따라 브로커리지 수수료수익은 2,017억원(YoY +41.5%, QoQ +16.5%)으로 추정

IB 및 기타부문은 M&A 관련 딜이 일부 발생했으나 관리회계 기준에 따라 1분기에 반영될 수 있어 보수적으로 470억원(YoY -5.4%, QoQ -36.1%)으로 추정

이자손익은 신용공여잔고가 12월말 기준 4.8조원으로 전분기대비 14% 증가하며 1,417억원(YoY +23.5%, QoQ +4.6%) 기록할 것으로 예상. 다만 트레이딩 부문은 998억원(YoY +65.3%, QoQ -25.7%)으로 10~11월 시중금리 상승 영향으로 전분기대비 감소할 전망. 이에 따른 4분기 연결 ROE는 16.6%(YoY +6.2%p, QoQ -3.4%p), 2025년 연간 ROE는 17.2%(YoY +2.2%p) 수준

□ 현 주가는 PER 6.6배, PBR 1.1배에 불과
키움증권은 발행어음 특판(약정이율 3.45%) 총 3,000억원을 판매했으며, 특판을 제외한 일반 상품의 경우, NIM 100bp 이상을 목표로 운영할 계획. 중장기적으로 발행어음 한도(자기자본 대비 200%)가 모두 소진될 경우, 연간 운용수익은 약 1,200억원까지 확대될 수 있음

또한 가상자산 시장 개화에 따른 수수료수익 증가 가능성도 존재. 키움증권은 KRX 컨소시움 내 최대주주(지분율 약 30% 이상)로서 STO/RWA 시장 내 역할 확대가 예상되며, 높은 개인투자자 기반을 바탕으로 브로커리지 부문 경쟁력이 강화될 수 있을 것으로 예상. 증권업종 Top Pick 유지