NH투자증권 : IMA 사업 진출에 주목할 시기

[맥가이버]

NH투자증권(005940.KS/매수): 4Q25 Pre - IMA 사업 진출에 주목할 시기

자료: https://bit.ly/4qSylkA

□ 투자의견 BUY, 목표주가 29,000원 유지
NH투자증권에 대해 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 29,000원 유지. NH투자증권은 업계 내 주주환원율이 가장 높으며, 2025년 총주주환원율은 47.4%(YoY -7.7%p, 보통주 DPS 1,200원)로 추정

IMA 사업 진출을 위한 유상증자를 단행함에 따라 주주환원율 50% 이상 달성은 어려우나, 배당성향 40% 후반은 유지될 전망. 2026년 기준 P/B 0.79배, 배당수익률 6.9%로 밸류에이션 매력도 여전히 높음

□ 2025년 4분기 실적은 컨센서스를 약 7% 상회할 전망
2025년 4분기 연결 지배주주순이익은 2,022억원(YoY +83.8%, QoQ -28.6%)으로 컨센 약 7.1% 상회할 전망. (이하 별도 기준) 4분기 국내증시 일평균 거래대금이 전분기대비 43% 증가함에 따라 브로커리지 수수료수익은 1,873억원(YoY +91.9%, QoQ +27.9%), WM 수수료수익은 359억원(YoY +59.3%, QoQ +0.1%) 추정

반면 IB 및 기타부문은 계절적 영향 및 신규 딜 부재에 따라 682억원(YoY -45.2%, QoQ -38.5%) 수준에 그칠 전망

이자손익은 11월말 기준 신용공여잔고가 4.4조원으로 증가하며 2,219억원(YoY +26.5%, QoQ +1.6%) 기록할 것으로 예상. 다만 운용 및 기타손익은 476억원(YoY +163.1%, QoQ -59.3%)으로 채권금리 상승 영향에 따라 둔화될 전망

발행어음 잔고는 신규 사업자 진입에도 불구하고 전분기 수준(9.4조원) 유지될 것으로 예상되나, 채권금리 상승에 따른 NIM 하락은 불가피할 것으로 판단. 이에 따른 4분기 연결 ROE는 8.7%(YoY +3.3%p, QoQ -3.7%p), 2025년 연간 연결 ROE는 12.1%(YoY +2.0%p)

□ 연결 순이익은 25년 9,500억원에서 26년 1.2조원으로 증가할 전망
4분기는 채권금리 상승 영향으로 운용 부문 감익이 불가피했을 것으로 판단되며, 특히 발행어음 운용손익에 부정적 영향을 미쳤을 것으로 추정. 다만 계절적 비용이 반영되는 분기임을 감안하면, 컨센서스를 상회하는 양호한 실적을 기록할 전망

연결 순이익은 2025년 9,500억원에서 2026년 1.2조원으로 21% 증가할 것으로 추정. 순영업수익 내 브로커리지 및 WM 수수료수익 비중이 약 30%에 달하는 만큼, 거래대금 증가에 따른 브로커리지 중심의 실적 레벨업 가능성에 주목할 필요

트레이딩 부문은 순영업수익의 약 35%를 차지하는데, 향후 IMA 인가 취득 여부에 따라 실적 상향 가능성 존재. IMA 사업 진출 시 운용수익 확대 및 다변화에 따른 트레이딩 부문의 수익성 개선이 기대되기 때문. 단기 실적보다도 IMA 사업 인가 취득 여부에 주목할 시기