유한양행 : 기다림이 길어지는 Lazcluze 성과

[맥가이버]

[유한양행(TP 160,000원 유지, Buy 유지)] 기다림이 길어지는 Lazcluze 성과

■요약

Lazcluze 유럽 마일스톤 지연으로 4분기 컨센서스 실적 하회 예상. 올해부터는 핵심인 Lazcluze 로열티 성장 기울기 가속화 필요한 시점

▶️ 이제는 달라진 Lazcluze를 보여주어야 할 시기

투자의견 Buy, 목표주가 160,000원 유지. 핵심 투자포인트는 Lazcluze 블록버스터(’32년 매출 47억달러) 성장 잠재력. 現주가에는 해당 기대감 선반영되며 당사 추정치 기준 12개월 선행 EV/EBITDA 37배로 여전히 높게 형성 중

핵심인 Lazcluze 4분기 글로벌 로열티 매출 45억원(vs 1Q 20억원, 2Q 34억원, 3Q 39억원)로 다소 더딘 성장 예상(’25년 마리포사 美침투율 3.3% 추정). 다만 작년 4분기 1)NCCN 1차 선호요법 등재 및 2)리브리반트 SC 미국 허가 받으며 침투율 상승 근거 마련. 연내 가장 중요한 3)OS 확정 값(1H26 추정) 업데이트 기대. ’26년 Lazcluze 연간 로열티 매출 1,024억원(침투율 13%) 추정

▶️ 4Q25 Pre: 유럽 마일스톤 지연으로 컨센서스 하회 예상

4분기 연결 매출 5,650억원(+14% y-y) 및 영업이익 382억원(OPM 7%)로 컨센서스 하회 추정. Lazcluze 마일스톤 인식 지연 및 해외사업 일시 부진 영향

1)Lazcluze 중국 허가 마일스톤(4,500만달러) 10월 말 수령 완료. 다만 유럽 마일스톤(3,000만달러)은 인식 지연 예상(기존 4Q25 → 1Q26)

2)고성장 해외사업은 4분기 일시적 매출 부진으로 528억원(-19% y-y) 예상. 다만 ’26년 연간 해외사업 매출 4,891억원(+21% y-y) 높은 성장세 유지 기대

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