안전자산의 폭매

[힘힘]

안전자산의 폭매

BIS 작업 문서  |  No 1233  |  

2024년 12월 6일

저자:  Gabor Pinter ,  Emil Siriwardane  ,  Danny Walker

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요약집중하다

우리는 2022년 9월부터 10월까지 극심한 변동성 기간 동안 영국 국채 시장에서 발생한 상당한 가격 압박을 살펴봅니다. 우리는 부채 주도형 투자 펀드(LDI)의 강제 매각이 국채 가격에 미치는 영향, LDI가 신속하게 재자본화할 수 없는 이유, 이 기간 동안 유동성 공급자의 부족을 조사합니다. 이 조사 결과는 불매 매도의 메커니즘, 차익거래 프로세스, 시장 효율성의 한계에 대한 통찰력을 제공합니다.

기부금

우리는 거의 모든 영국 국채, 레포 및 파생상품 거래를 포괄하는 자세한 거래 수준 데이터를 사용하여 불매도 역학과 차익거래 행동에 대한 정확한 관점을 제공합니다. 우리는 LDI 부문의 대차대조표의 진화를 기록하고, 국채 가격에 대한 LDI 매도의 영향을 측정하며, 시장으로의 자본 유입을 지연시킨 요인을 탐구합니다. 또한 풀링된 LDI 내의 내부 계약 마찰과 불매도의 심각성에 미치는 영향을 조사합니다.

결과

저희의 분석에 따르면 LDI의 강제 매각으로 인해 상당한 가격 할인이 발생했으며, 이는 위기 동안 국채 가격 하락의 약 절반을 차지했습니다. 여러 연금 제도 간에 더 큰 조정 문제에 직면한 풀링형 LDI는 단일 LDI보다 더 많은 국채를 매각하고 리포 차입을 더 공격적으로 줄였습니다. 저희는 헤지 펀드가 불매도의 바닥까지 시장 진입을 미루어 자본이 느리게 움직이는 데 기여했다는 것을 발견했습니다. 또한 저희는 LDI와 연금 대차대조표 간의 세분화와 제도적 장벽이 적시에 담보를 이전하는 것을 방해하여 불매도를 악화시켰다는 점을 강조합니다. 저희의 연구 결과에 따르면 연금 대차대조표와 LDI 투자를 더 잘 통합하기 위한 규제 개혁이 향후 위기를 예방하는 데 도움이 될 수 있습니다.

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추상적인

우리는 2022년 9월부터 10월까지 영국 국채 시장에서 가격 압박 효과를 연구하기 위해 거래 수준 데이터를 사용합니다. 이 기간 동안 부채 주도형 투자 펀드(LDI)의 강제 매각으로 인해 약 10%의 가격 할인이 발생하여 국채 가격 하락의 약 절반을 차지했습니다. 대차대조표 세분화와 운영 문제로 인해 자본이 충분한 연금 투자자의 LDI에 대한 주식 투자가 늦어져 LDI가 대신 국채를 매각하게 되었습니다. 이러한 효과는 연금 간의 조정 문제로 인해 여러 연금 제도를 대신하여 투자하는 풀링형 LDI에서 가장 두드러졌습니다. 헤지 펀드도 폭락의 바닥을 맞추기 위해 진입을 미룬 것으로 보입니다. 전반적으로, 우리의 연구 결과는 자본이 내부적으로는 수축 마찰로 인해, 외부적으로는 전략적 중재자 행동으로 인해 어떻게 느리게 움직일 수 있는지 보여줍니다.

JEL 분류: G01, G23, G12, G18, G32, G33

키워드: 불판매, 차익거래 제한, 자본이동 둔화, 비은행 금융기관

저자에 대하여

가버 핀터

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