세아베스틸지주 : 리레이팅(Re-rating) 구간!

[맥가이버]

하나증권 철강금속 박성봉] 세아베스틸지주(001430.KS/매수): 리레이팅(Re-rating) 구간!

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▶️ 4Q25 연말 성과급과 대규모 공장 보수 비용 발생으로 수익성 악화 예상
- 4분기 매출액 8,663억원(YoY +4.4%, QoQ -6.4%)과 영업이익 174억원(YoY 흑.전, QoQ -35.6%, 컨센서스 218억원) 예상
- 세아베스틸의 특수강 판매 전분기와 유사한 39.3만톤(YoY +21.3%, QoQ +0.1%) 기록 전망
- 철스크랩 가격 전분기대비 0.5만원/톤 하락 추정, 제품 Mix 악화로 ASP도 비슷한 수준 하락하며 스프레드 전분기와 유사 예상
- 연말 성과급 지급으로 판관비 전반적 상승 
- 세아창원특수강은 12월 설비 보수 일정으로 판매량 9.6만톤(YoY +2.3%, QoQ -6.6%) 예상되는데 보수 관련 비용으로 수익성 3분기대비 크게 악화된 것으로 파악

▶️ 1분기 영업실적 개선 전망
- 1분기는 공격적인 영업전략 통해 세아베스틸의 특수강 판매 39.4만톤(YoY +3.0%, QoQ +0.3%) 기록할 것으로 예상
- 연말 고철 수입 감소와 더불어 국내 유통량도 축소되며 국내 제강사들 구매가 인상 발표한 결과 올해 들어 국내 고철 유통 가격 큰 폭으로 상승
- 세아베스틸은 특수강 공격적인 가격 인상 통해 스프레드 확대 추진 중으로 1분기 스프레드는 대략 1~1.5만원/톤 확대 예상
- 세아창원특수강 또한 판매량 증가(10.1만톤: YoY -1.9%, QoQ +5.1%)와 니켈 가격 상승 영향으로 스프레드 소폭 확대될 전망
- 세아베스틸지주 1분기 영업이익 278억원(YoY +53.8%, QoQ +60.3%) 기록 전망

▶️ 투자의견 ‘BUY’ 유지, 목표주가 89,000원으로 상향
- 세아베스틸지주 목표주가를 기존 39,000에서 89,000원으로 상향
- 기존 주력 자회사뿐만 아니라 신규 사업들의 높은 성장성 감안해 자회사 가치를 별도로 반영하기 위해 목표주가 산정방식 SOTP 방식으로 변경
- 주요 자회사들의 2028년 예상 EBITDA에 글로벌 업체 평균 EV/EBITDA Multiple 적용
- 주요 자회사들의 높은 외형성장 기대
1) 세아베스틸: 국내 건설 경기 회복과 CASK(사용후핵연료처리장치) 사업 본격화
2) 세아창원특수강: 특수합금 매출 본격 확대
3) 세아항공방산소재: 국내 신규 공장 투자 진행(매출 확대뿐만 아니라 제품 믹스 개선 전망)
4) SGH: 2028년부터 미국내 특수합금 공장 풀생산 체제 돌입으로 높은 외형 성장 기대