유니드: 염소 급등으로 중국법인 개선 예상

[맥가이버]

하나/에너지화학/윤재성] 유니드: 염소 급등으로 중국법인 개선 예상

▶️ 보고서: https://bit.ly/3LMXFtg


▶️ 중국 염소 가격 급등. 중국법인 실적 개선 요인

   - 1/21일 중국 장수 지역 염소 가격이 300위안/톤(=42.3$/톤)으로 2025년 12월 말 100위안/톤(=14$/톤) 대비 3배 급등. 2025년 평균 가격이 -132위안/톤이며, 2025년 초 -750위안/톤 대비 대폭 개선
 
   - 염소는 소금물(NaCl) 전기분해 과정에서 병산. 문제는 수요처가 PVC, 염산, 살균제 등으로 한정적이고 고압/독성/부식성이 있어 장기간 저장이 불가능해 전방 수요 약세 시 마이너스 가격을 기록

   - 유니드는 염화칼륨(KCl) 전기분해 과정에서 염소 생산. 2025년 중국법인의 영업이익은 YoY -9% 감소했는데, 이는 염소 적자폭 확대 영향

   - 하지만, 최근 가격 급등으로 염소의 적자폭 축소 가시화


▶️ 중국 PVC 구조조정과 인도 BIS 인증 취소가 염소 가격 급등의 배경

   - 염소 급등은 중국 PVC 반등 영향. 실제, 중국 PVC 선물가격은 저점인 12/15일 이후 +15% 상승. 이는 중국 내 20년 이상된 17% 가량의 PVC에 대한 구조조정 가능성 때문

   - 시장에서는 약 300만톤/년 규모의 설비 폐쇄(중국 전체의 10%)를 언급. 2026년에는 증설도 제한적. 2025년 증설은 220만톤/년(YoY +7.4%)이나, 2026년 증설은 Zhejiang Jiahua 에틸렌-PVC 30만톤/년(YoY +1%)에 불과 

   - 반면, 수출 호조. 2025년 11월 누적 PVC 수출량은 350만톤으로 YoY +47% 급증. 이는 수출의 40%를 차지하는 인도의 BIS 인증 취소 덕

   - 2026년 PVC의 공급과잉 해소로 인한 정상 수준으로의 가동률 회귀 및 판가 상승은 결국 염소 가격에 긍정적 


▶️ 염소 가격 100위안/톤 상승 시 연간 영업이익 개선 효과 약 +50억원

   - BUY, TP 9만원 유지

   - 중국 염화칼륨 가격이 6개월 래 최대치를 지속하며 본업은 견조한 흐름 지속

   - 중국의 염소 Capa는 약 24만톤/년으로 100위안/톤(=14$/톤) 상승 시 영업이익 개선효과 약 +50억원으로 2026년 영업이익 추정치 +5% 상향 효과

   - 2025년 평균 대비 현재 가격 +432위안/톤 상승. 약 +200억원의 이익 개선효과가 있으며 이는 기존 추정치 +20% 상향 요소

   - 염소 회복이 실적에 반영되는 것이 확인되는 시점에 추정치를 상향 조정할 것