한화솔루션 : 태양광, 미국 시장 호조로 회복세 이어질 것

[주식 이야기]

[현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진] 
한화솔루션(009830)
BUY / TP 56,000 (유지/유지)
태양광, 미국 시장 호조로 회복세 이어질 것

투자포인트 및 결론
- 4Q23 태양광 사업 실적은 미국 시장 중심 출하량 증대 및 웨이퍼 가격 하락으로 수익성 회복 기대. 다만, 예상보다 부진한 화학사업 수익성 전망 하향으로 전체 실적 전망치 하향 조정
- 3Q23 미국 태양광 설치량은 3분기 기준 사상 최대. 4Q23은 성수기 효과 기대. 한화솔루션 태양광 모듈 출하량은 3Q23 대비 20% 이상 확대 전망. 저가 웨이퍼 투입으로 수익성 회복 기대
- 태양광 사업 수익성 빠른 회복 기대. ‘24년 태양광 사업 미국 비중 확대로 이익 개선 가속화 전망. 금리를 제외하더라도 미국 내 수요 지표 및 모듈 사업 수익성 지표 개선 중. Top pick 유지

주요이슈 및 실적전망
- 3Q23 미국 태양광 설치량은 6.0GW로 3분기 기준으로는 사상 최대 설치 기록. 가정용 태양광 역시 우려보다는 견조. 가정용 태양광 수요 4Q23 이후 캘리포니아 NEM3.0 영향으로 역성장 전망되나, 캘리포니아 이외 지역 호조로 폭은 제한적. 유틸리티 시장 고성장으로 이를 상쇄할 전망
- 미국 금리 상승에도 태양광 모듈 가격 하락, ESS 가격 하락 및 ITC 세액공제 혜택 등으로 금리 상승 효과를 상쇄하면서 태양광 수요 성장세 지속
- 미국 전기요금 인상 지속. PG&E, ‘24년 캘리포니아 가정용 전력요금 약 13% 인상. PGE, 오레곤 전기요금 약 17% 인상 등. 전기요금 인상 지속. 반면, 태양광 모듈과 ESS 가격 하락으로 NEM 3.0 부정적 효과 빠르게 상쇄 전망. 가정용 태양광 시장 2H24부터 회복 기대
- 최근 미국 모듈 가격은 $0.33/W 수준에서 유지 중. 고점 대비 하락했으나, 여전히 유럽/중국 판가 대비 견조한 흐름. Wafer 가격은 고점 대비 70% 이상 급락. Lagging 효과 감안하면 적어도 1H24 중 낮은 원가 투입 지속될 전망으로 모듈 사업 수익성 전망 긍정적. 또한, 2H24부터는 동남아 우회 중국산 태양광 패널 반덤핑 관세 부과 및 가정용 태양광 시장 회복 기대. 단기적으로 미국 세관 통과한 일부 중국산 모듈이 미국 내 가격 변동성 초래할 가능성 완전히 배제할 수는 없지만, 적어도 미국내 UFLPA 조건 충족 모듈은 중국 업체들조차 높은 가격에 판매 중인 것으로 파악

주가전망 및 Valuation
- 미국 시장 중심 태양광 사업 수익성 회복 및 성장 가능성 여전히 유효. 저점 매수 관점 유효

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