현대로템 : 쉼표에서 찾은 성장의 증거

[맥가이버]

[메리츠증권 방위산업/로봇 이지호]

2026.2.2 (월)
▶️ 현대로템(064350): 쉼표에서 찾은 성장의 증거

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4Q25P Review: 컨센서스 하회, 그러나 성장에 대한 우려는 일부 해소
- 4Q25 매출액 1.63조원, 영업이익 2,675억원(OPM 16.5%)을 기록, 영업이익 컨센서스를 약 -16% 하회하는 실적을 기록
- 컨센서스 하회의 주요 원인은 폴란드향 K2 1차 사업 종료와 2차 사업 전환에 따른 일시적인 매출 하락 영향으로 추정
- 2차 사업의 초기 단계에서 발생한 추가 비용의 영향이 이어지며 디펜스솔루션의 부문 OPM은 전분기와 유사한 약 28%(수출 OPM 35%)를 기록, 이 영향은 1H26까지 지속될 것으로 예상
- 이번 실적에서 폴란드 1차 사업의 기여도가 낮았음에도 불구하고 견조한 수출 매출과 이익률을 확인, 2026년 YoY 실적 성장에 대한 우려는 점차 줄어들 것으로 전망
- 2차 사업 초기 비용 영향이 종료되는 2H26부터는 본격적인 수익성 성장이 기대된다. 

수주 시점은 지연될 수 있으나, 방향성은 더욱 뚜렷해지는 중    - 이라크(약 9조원/K2 250대)와 페루(약 3조원/K2 54대&장갑차 195대) 계약은 현지 총리 임명 및 정권 교체에 따른 내각 구성 등 정치적 이슈로 인해 당초 예상보다 계약 체결이 지연될 가능성이 높아 아쉬우나, 수주 자체의 가시성에 대한 우려는 없는 상황
- 루마니아 사업(약 11조원/K2 216대)의 경우 EU SAFE에서 조달된 자금이 전차 사업에 투입되지 않을 것으로 보여 Buy European에 얽매이지 않고 유럽 외 지역에서 전차를 도입할 수 있는 명분을 확보, 동사의 수주 기대감이 점차 높아질 전망이다. 

투자의견 Buy, 적정주가 29만원 유지