고려아연 : 4분기 기대이상의 영업실적 예상

[주식 이야기]

[하나증권 철강/운송 박성봉] 고려아연(010130.KS/매수) : 4분기 기대이상의 영업실적 예상

▶️보고서: https://bitly.ws/38XdF

▶️4Q23 아연가격 상승 및 판매량 증가로 영업이익 시장기대치 상회 예상
- 4Q23 연결 영업이익 2,123억원(YoY +106.9%, QoQ +32.4%, 컨센서스 1,915억원) 예상
1) 아연과 연 판매량이 연초에 제시했던 가이던스를 상회할 것으로 예상되어 4분기 판매량도 주요 금속 모두 전분기 대비 증가(아연 +0.4%, 연 +27.9%, 금 +9.6%, 은 +0.3%) 전망
2) 원/달러 평균 환율이 전분기와 유사한 수준 기록 
3) LME 아연가격 상승(+2.9%)이 별도 실적뿐만 아니라 스틸싸이클을 비롯한 일부 자회사 실적에도 긍정적으로 작용
4) 호주 SMC의 경우에도 3분기까지의 증설 관련된 판매 부진에서 벗어나 안정적인 판매 궤도로 접어들면서 수익성 개선 판단

▶️1Q24도 4Q23과 유사한 영업환경 예상
- LME 아연가격, 4분기 평균 톤당 2,000불 중반 → 최근까지도 유사한 수준 지속
- 1분기 평균 LME 아연가격은 4분기대비 소폭 상승할 것으로 예상
1) 1분기는 동절기 계절성 영향으로 중국 철강 수요 자체는 부진
2) 2월 중순 예정된 춘절 연휴 전후 유통상 및 수요가들의 재고 확충 작업은 철강 및 아연 수요에 긍정적으로 작용 예상
3) 지난해 가을부터 개시된 일부 아연 광산들의 수익성 악화 및 화재 등에 따른 조업 차질로 공급 감소 가능성도 높아
- 전세계 경기 둔화 우려와 미달러 약세에 따른 귀금속 가격 강세도 1분기 고려아연의 영업실적에 긍정적으로 작용할 전망

▶️투자의견 ‘BUY’와 목표주가 670,000원으로 상향
- 주요 자회사 가운데 하나인 켐코 지분율 상승(기존 30% → 64%) 반영하여 목표주가는 기존 630,000원에서 670,000원으로 상향
- 지난해 가을까지 지속된 아연 가격 하락이 고려아연의 수익성에 부정적으로 작용했으나 추가 하락 가능성은 제한적 판단
- 현재 주가는 실적 부진이 반영되어 PBR 1.1배 수준으로 밴드 최하단에 근접한 상황으로 밸류에이션 부담도 제한적
- 올해 아연정광 BM T/C 하락 전망은 부정적이나 공정합리화를 포함한 각종 비용 절감, 지난해 아연가격 하락의 기저 효과 및 호주 SMC 정상화 등을 감안하면 올해는 양호한 영업실적 기대