ISC : 이유 없는 증설은 없다

[맥가이버]

[하나증권 IT 김민경]

ISC(095340.KQ/매수): 이유 없는 증설은 없다

링크: https://cutt.ly/Ztv3gtCM

■ 4Q25 Review: 데이터센터향 매출이 수익성 견인 

25년 4분기 매출 723억원(YoY +84%, QoQ +12%), 영업이익 219억원(YoY +192%, QoQ +26%, OPM 30%)를 기록해 하나증권 추정치를 각각 6%, 13% 상회. 고객사 내 점유율 확대 및 고객사 다변화로 수익성이 높은 AI 가속기 소켓 출하가 증가한 것이 주 요인

AI 반도체용 테스트 소켓 매출 비중은 75%로 전분기대비 8%p 증가. 메모리 부문에서도 DDR5, LPDDR5X, GDDR7 등 고부가 제품 중심 수요 증가와 HBM 테스트 솔루션 공급 개시로 수익성이 개선. 25년 인수했던 장비소재 사업 부문에서는 100억원 수준의 매출이 발생했는데 번인테스터, 모듈테스터, 테스트 소켓 및 케미컬의 턴키 방식 공급을 통해 사업 간 시너지 효과 가시화

전통적 비수기인 4분기에도 AI 가속기 양산 물량 확대 및 고객사 내 점유율 상승으로 컨센서스를 상회하는 호실적을 기록해 안정적 실적 성장을 위한 체력을 확보했다는 판단

■ 2026 Preview: 대규모 증설로 중장기 성장 가시성 확보

26년 매출 3,029억원(YoY +38%), 영업이익 937억원(YoY +56%, OPM 31%)를 기록할 전망. AI 가속기 중심의 고객사 다변화 및 고객사 내 점유율 확대가 동시에 이루어지고 있으며 ASIC 고객사의 양산 확대로 구조적 성장 구간에 진입했다고 판단

ISC는 급증하는 테스트 소켓 수요에 대응하기 위해 2단계에 걸친 대규모 증설을 추진할 계획. 1단계로는 베트남 기존 생산시설에 대한 투자를 통해 상반기 중 생산 효율화를 진행하고 2단계는 베트남 기존 생산시설 3배 규모의 신규 생산시설을 확보해 납기 안정성과 품질 경쟁력을 강화할 예정. 이와 함께 국내 생산시설의 통합 및 공정 고도화를 통해 추가적인 운영 효율 개선도 기대

금번 대규모 증설은 단순 선제적 투자가 아닌 다수 고객사의 중장기 수요가 반영된 결정으로 중장기 실적 성장의 기반이 될 것으로 판단

■ 목표주가 18만원으로 상향

ISC에 대한 투자의견 BUY를 유지하고 목표주가를 18만원으로 상향. 목표주가는 26년 예상 EPS 4,025원에 Target PER 43.8배를 적용해 산출했으며 Target PER은 대만 Winway 26년 예상 PER을 기준으로 최근 주가 상승에 따른 밸류에이션 부담과 사업 포트폴리오 차이를 감안해 30%의 할인율을 적용

최근 주가 급등으로 단기 주가 부담은 존재하나 AI 반도체 중심의 테스트 시장의 구조적 성장을 감안하면 중장기 관점에서 추가적인 업사이드 여력은 충분하다는 판단

반도체 고성능화가 가속화되며 패키지 테스트에 대한 기술적 요구사항과 품질 기준이 상향되고 있으며 이에 따른 반도체 테스트 시장은 견조한 성장세가 이어질 전망. 높은 AI 반도체 매출 비중을 고려하면 ISC는 직접적인 수혜를 누릴 수 있을 것으로 기대