한화솔루션: 우주 태양광 기대감에 얹어지는 실적 회복

[맥가이버]

하나/에너지화학/윤재성] 한화솔루션: 우주 태양광 기대감에 얹어지는 실적 회복

▶️ 보고서: https://bit.ly/3M7YoW8


▶️ 실적 하이라이트 

   - 4Q25 영업이익 -4,782억원으로 컨센(-1,426억원) 대폭 하회. 지배순이익 -3,859억원 기록. 영업이익 컨센 하회는 일회성 비용 1천억원과 신재생/케미칼 부진 영향

   - 1Q26 영업이익 -41억원 전망. 케미칼의 적자폭 축소, 신재생 흑자전환 가정


▶️ 애널리스트 Comment

   - 투자의견(NEUTRAL→BUY)과 TP(3만원→4.7만원) 모두 상향. 2026~27년 추정치 대폭 상향 영향

   - 2026년 전사 영업이익 업황 개선을 반영해 6,157억원으로 +136% 상향. 특히, 모듈/기타+AMPC의 이익 대폭 상향. 미국 내 셀 통관 이슈 종료로 모듈 가동률과 AMPC가 정상화되고 고정비 부담이 감소하기 때문

   - 특히, Non-FEOC 규정을 충족하는 모듈이 시장 내에 부족해짐에 따라 의미 있는 판가 상승이 나타나고 있다는 점도 긍정적

   - 2026년 상반기 중 Section 232, 인니/라오스/인도 AD/CVD, FEOC 규정 등 추가적으로 시장 수급을 빠듯하게 하고 판가 상승을 유발할 이벤트 상존

   - 게다가, 하반기에는 유틸리티 결함에 따라 정상 가동이 어려웠던 카터스빌 3.3GW 셀 공장이 가동되면서 DCA 조건을 만족하는 모듈 생산이 가능해 추가적인 판가 상승 기대

   - 회사는 2026년 연간 출하량(6GW→9GW) 및 AMPC(4.7천억원→9천원~1조원) 가이던스를 모두 전년 대비 상향

   - 케미칼은 중국 PVC 구조조정 의지 및 증치세 환급 폐지, PX의 개선, YNCC 구조조정 등을 감안하면 영업이익은 물론 지분법 이익 개선 가능성도 높아

   - 신재생과 케미칼을 중심으로 나타날 2026~27년의 실적 개선 사이클 진입을 감안하면, 2028~30년경 상용화가 예상되는 우주 태양광의 핵심인 페로브스카이트 탠덤셀 기술에 대한 기대감도 조금씩 커질 수 있어

   - 오랜만에 긍정적인 시각을 제시


▶️ 실적 상세

   - 4Q25 영업이익: 신재생 -3,855억원 기록. 모듈/기타 -2,977억원(추정) 및 AMPC 1,018억원(QoQ +49%) 반영

   - 1Q26 영업이익: 신재생 478억원 전망. 모듈/기타 -1,413억원으로 적자 축소. AMPC는 약 2천억원 반영