신세계 보고서 Ver 0.9

[Cypher]

 

신세계의 2003년 현재 할인점 : 백화점 배출 비율은 75:25임. 앞으로 할인점의 매출 비중은 지속적으로 증가할 예정.

현재 E-Mart의 점포수 70개(상하이 2개 포함) 확보된 부지 수 95개로부터 미루어 볼 때 적어도 2006년, 길면 2007년까지 국내 할인점의 출점만으로 그동안 보여준 성장을 보여줄 수 있다고 생각함(갈수록 출점 부지의 질이 낮아지는 점을 고려해야하나, 내수 경기 회복의 가능성, 중국을 통한 아웃소싱 제품 마진율의 증가 등을 생각할 때 서로 상쇄될 수 있다고 생각함)

E-Mart의 중국 진출은 월마트, 카르푸 등에 비해 매우 더딘 편이나, 이는 신세계가 올바른 길을 가고 있다고 생각함. 신세계의 자금력을 생각할 때 신세계는 결코 월마트, 카르푸와 같은 초고속 진출 정책을 사용한 경쟁에서 두 기업을 이길 수 없다고 판단되며, 현재로써는 게릴라식 전술을 사용하는 것이 신세계로써는 최선의 진출 방식이 아닌가 생각함. 중국의 빠른 경제성장이 한 번의 굴곡도 없이 영원히 갈수는 없다고 생각하며, 언젠가는 버블이 한 번 터질 가능성이 높다고 생각하는 바, 현재는 보수적으로 하나하나 확실한 진출을 하고, 2010년 혹은 그 이후 버블이 터진다면 빠른 확장 정책을 취한 기업들이 내부를 추스르는 기간 중 M&A나 여타의 기회가 생길 가능성이 높지 않을까 생각함. 중국에서의 신세계의 약점은 외국 초대형 기업에 비해 취약한 자금력이며 장점은 문화의 동질성이라고 생각됨. 카르푸, 월마트 등도 아시아권에서의 실패로 많은 교훈을 얻었을 것이나, 신세계도 지속적으로 진일보된 정책을 보여주리라고 생각됨. 이는 중국인의 할인점에 대한 소비자 만족도 지수가 이마트가 최고라는 점에서 간접적으로나마 유추할 수 있음.

부산 센텀 시티 쇼핑몰, 의정부 역사, 죽전 역사, 건대 부지 등으로 이어지는 대규모 쇼핑몰의 개발 투자는 2007년 이후 이마트 성장의 성패를 가르는 중요 요소 중의 하나가 될 것임. 센텀 시티의 성공 여부에 대한 판단은 직접 발로 뛰면서 조사를 해 볼 필요가 있다고 생각하나, 아직 조사를 해보지 못한 관계로 뭐라고 이야기를 할 수 없음. 센텀 시티의 성공 여부는 상당히 중요한 부분 중 하나로, 단순히 ‘경영자를 믿기’보다는 직접 발로 현장을 뛰어보며 조사해볼 필요가 있다고 생각함. (귀찮아서 아직 해보지 못함. /Hide)

2007년 이후 신세계는 SSM 사업의 진출, 중소형 할인점 업체의 M&A를 통해 성장을 해나갈 것으로 보이며, SSM의 경우 할인점의 이익을 깍아 먹을 가능성이 있다는 점, 입지의 선정이 어렵지 않고, 입지의 선점효과가 거의 없다는 점을 고려할 때, 할인점이 포화상태에 이른 후 진출해도 결코 늦지 않다고 판단됨.

2008년 이전에 신세계의 새로운 테마가 될 가능성이 있는 주제는 삼성생명의 상장, 인터넷 쇼핑몰의 성공이 되지 않을까 생각하며, 삼성생명의 경우 언제가 될지는 모르나 결국 상장될 가능성이 높다고 생각됨. 인터넷 쇼핑몰, 혹은 홈쇼핑의 경우 넓은 이마트 망을 활용한다는 점에서 유리한 점이 많을 수 있다고 보이나 아직 가시적으로 나온 것이 없기 때문에 테마의 가능성 정도로만 고려했으면 함.

신세계의 최대 리스크 요인은 2007년 이후, 할인점 포화 상태에서의 성장성 둔화 가능성이라는 생각이며, 센텀시티, 인터넷 쇼핑몰, 내수 회복, 국내 시장의 M&A및 SSM진출, 중국 할인점으로부터의 아웃소싱 등을 관심있게 지켜봐야할 것이라는 생각임.

 

(백만)	1999	2000	2001	2002	2003
당좌자산	112,980	88,816	109,230	74,237	90,998
재고자산	137,098	199,110	264,185	160,377	173,907
투자자산	359,826	410,760	436,896	576,390	752,065
유형자산	1,628,863	1,976,432	2,468,208	2,834,422	3,211,947
무형자산	270	177	157	135	10,562
유동부채	1,047,851	1,136,962	1,536,080	1,816,575	1,835,038
고정부채	374,964	638,432	600,410	445,133	737,873
순자본	816,222	899,901	1,142,186	1,383,853	1,666,568
유동자산	250,078	287,926	373,415	234,614	264,905
고정자산	1,988,959	2,387,369	2,905,261	3,410,947	3,974,574
총부채	1,422,815	1,775,394	2,136,490	2,261,708	2,572,911
총자산	2,239,037	2,675,295	3,278,676	3,645,561	4,239,479
매출액	2,273,168	3,501,837	4,959,427	5,172,259	5,803,820
매출원가	1,791,902	2,757,240	3,894,243	3,793,683	4,238,381
매출총이익	481,266	744,597	1,065,184	1,378,576	1,565,439
판관비	385,640	579,286	756,677	969,528	1,113,726
영업이익	95,626	165,311	308,507	409,048	451,713
영업외수익	48,126	33,240	43,122	51,945	53,107
영업외비용	110,578	99,495	79,387	112,766	89,302
경상이익	33,174	99,056	272,242	348,227	415,518
법차전이익	33,174	99,056	272,242	348,227	415,518
당기순이익	22,204	69,748	188,964	246,167	301,423
감가상각비	37,175	53,156	79,188	119,401	134,330
무형자산상각비	113,506	102	59	45	20,006
감가상각총액	150,681	53,258	79,247	119,446	154,336
건물의취득	40,399	34,239	45,416	53,452	9,749
구축물의취득	2,094	4,678	1,652	1,296	177
인테리어의취득	6,983	10,028	11,197	13,221	6,559
기계장치의취득	963	1,073	641	252	1,013
차량운반구취득	2,268	1,664	7,204	437	1,453
공구기구비품취득	11,145	44,619	39,105	27,397	21,529
건설중인자산증가	386,327	308,604	466,539	533,708	508,260
산업재산권의증가	37	55	39	24	18
소프트웨어의증가	0	0	0	0	1,273
CAPEX	450,216	404,960	571,793	629,787	550,031
주주이익	(277,331)	(281,954)	(303,582)	(264,174)	(94,272)
주당주주이익	(16,429)	(16,576)	(16,096)	(14,007)	(4,998)
발행주식총수	16,880,795	17,010,000	18,860,500	18,860,500	18,860,500
ROA(순이익기준)		2.84	6.35	7.11	7.65
ROE(순이익기준)		8.13	18.51	19.49	19.76
매출액영업이익률	4.21	4.72	6.22	7.91	7.78

	2000	2001	2002	2003
부채비율	1.97	1.87	1.63	1.54
유동비율	0.25	0.24	0.13	0.14
당좌비율	0.08	0.07	0.04	0.05
재고자산회전율	20.83	21.41	24.37	34.72
재고자산/매출액비율	0.06	0.05	0.03	0.03
매출액증가율	0.54	0.42	0.04	0.12
영업이익증가율	0.73	0.87	0.33	0.10
경상이익증가율	1.99	1.75	0.28	0.19
순이익증가율	2.14	1.71	0.30	0.22

신세계의 안전마진은 주주이익이 아닌 당기순이익으로 계산하였음. 할인율은 15%이며 성장 기간이 지난 뒤에도 5%의 성장을 가정했음. 주주이익이 마이너스라는 점은, 신세계와 같은 기업의 경우 주주이익이 플러스로 돌아서는 시점이 오히려 매도시점이 될 수 있다고 생각함.

 

	5년 20%	2*30%+5*20%	10년 20%
적정가	298,557	420,009	460,311
안전마진 20%	238,845	336,008	368,248
안전마진 30%	208,990	294,007	322,217
안전마진 40%	179,134	252,006	276,186
안전마진 50%	149,278	210,005	230,155

투자의견

 신세계는 앞으로 3년간 20%의 성장을 무난히 이룰 것으로 예상되며, 그 이후의 경우에도 최소한 10~15%의 성장은 보여주지 않을까 생각함. 다만, 현재 형성된 주가의 수준이 타 기업에 비해 약간 높다는 점이 마음에 걸림.

 지극히 개인적인 의견이나 신세계를 현재 포트에 편입을 해야 하는 경우는

1. 운용자금이 큰 경우

2. 자신이 보수적 투자자로써, 공격과 수비가 적절히 혼합된 포트폴리오를 구성할 필요가 있다는 판단이 서는 경우

3. 좋은 기업을 적당한 가격에 매입하고 싶은 경우

라고 판단되며,

 운용 자금이 적고 포트폴리오의 전체적 하락을 견딜 수 있으며 자신이 공격적인 투자자라고 판단이 드는 경우 삼성전자와 현대모비스, 특히 2004년 11월 14일 현재로써는 삼성전자가  더욱 매력적으로 보이며 신세계의 경우 혹시 있을지 모르는 하락을 기다려 보는 것도 나쁘지 않을 듯함. 단, 이 경우 신세계의 하락이 오지 않는다면, 신세계와의 투자자 본인의 인연이 없다는 것을 인정하고 초연할 수 있어야한다고 생각함.

 다른 경우, 언제가 될지는 모르나 할인점을 제외한 신세계의 새로운 성장 모멘텀(삼성생명, 센텀 시티, 인터넷 쇼핑 몰, 홈쇼핑 등)을 시장보다 먼저 발견했다는 판단이 서고, 이를 확신할 수 있다면 그 시점을 매수 타이밍으로 잡는 것도 좋다고 생각됨.

[efana]

또 멋진 보고서를 올리셨네요. 뒤에서 두 번째 문단 중 마지막 문장이 제 마음을 흔들어 댑니다.

[efana]

표에서 2*30%+5*20%는 2년간 30%, 5년간 20% 성장의 의미인가보군요. 신세계 2002년에 매출액은 4% 늘어났지만 순이익이 30%나 증가를 이루어내다니, 대단하다고 할 밖에요. 비용은 아직도 쥐어짤 여지는 많아보이고, 분석 하신 대로 성장률을 보일 가능성이 커 보이네요. 그런데 주주이익 +전환 시 왜 매도시점인가요?

[Cypher]

+ 전환이라고 무조건 매도해야한다는건 아니고요, 얼마 전 itooza사이트 보고서 제목에서(돈을 안내서 내용을 볼 수 없었음) 신세계 주주이익 흑자 전환이라는 글을 봤는데 개인적으로 신세계와 같은 기업은 끊임없이 새로운 투자처를 찾아야 한다고 생각하거든요.

[Cypher]

그러한 맥락에서 보면 주주이익의 플러스 전환은 신세계가 새로운 투자처를 찾지 못한다는 것을 의미할 수도 있다는 것이죠.

[검신검귀]

훌륭한 보고서입니다. 마지막의 개인적인 의견이라는 투자전략도 마음에 쏙 듭니다. ㅎㅎ.... 참, 다음주쯤 상해에 갈 예정인데, 시간되면 꼭 이마트에 들러서 분위기를 체크해보겠습니다. 참, 개인적으로 요즘엔 현대차와 모비스를 싫어하게 되었습니다. 사견이지만, 현대차 정말 아직 멀었다는 생각입니다.

[고덕진]

엄청난 열정이시네요...모비스에 이어 더 좋은보고서인것 같습니다..훌륭합니다.