PI첨단소재 : 시너지 시작에 초점

[맥가이버]

[메리츠증권 전기전자/IT부품 양승수]

PI첨단소재 (178920) : 시너지 시작에 초점 
 
- 4Q25 별도 실적은 매출액 584억원(+5.9% YoY), 영업이익 66억원(+86.8% YoY, Opm: 11.3%)으로 영업이익 기준 당사 추정치를 12.6% 상회

- 가동률은 적정 재고 수준 유지를 위한 인위적인 감산 영향으로 부진했으나, 고부가가치 FPCB 소재 매출 비중 확대에 따른 ASP 상승과 원재료 가격의 하향 안정화가 맞물리며 수익성 개선 성공

- 통상적인 비수기 국면에도 불구하고 아이폰17 판매 호조와 프리미엄 스마트폰 중심의 생산 전략 확대에 따라 고부가가치 FPCB 소재 매출이 확대

- 2026년 별도 매출액 2,948억원(+11.9% YoY), 영업이익 566억원(+31.6% YoY)을 전망

- 고부가가치 제품 비중 확대에 따른 제품 믹스 개선이 매출과 이익의 동반 성장을 주도할 것으로 예상

- 1) 지난해 납품을 시작한 초극박 필름은 북미 고객사의 폴더블 신제품을 포함한 프리미엄 라인업 중심의 매출 확대를 기대

- 특히 고객사 요청에 따른 저유전 초극박필름 출시 등 적용 범위 확대도 점진적으로 가시화될 전망

- 2) 북미 고객사향 방열시트 제품은 2026년부터 고성능 방열시트로의 점진적인 전환이 예상되며, ASP 상승을 통한 수익성 레버리지 효과를 기대

- 3) 모회사 아케마와의 시너지를 기반으로 우주·항공, 산업공정 등 비스마트폰 부문 매출 확대도 진행 중으로, 절대적인 매출 규모는 아직 제한적이나 전년 대비 2배 이상의 고성장이 가능할 전망

- 올해를 기점으로 모회사 아케마와의 시너지가 본격화된다는 점에 주목할 필요

- 스마트폰 중심의 매출 구조로 인해 밸류에이션 상단이 제한돼 왔으나, 우주·항공 및 산업공정용 PI 필름 매출 확대를 통해 중장기적으로 밸류에이션 리레이팅 국면에 진입할 것으로 판단

- 투자의견 Buy, 적정주가 23,000원을 유지

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