삼성증권 : 리테일 부문 경쟁력에 주목할 시기

[맥가이버]

삼성증권(016360.KS/매수): 4Q25 Re - 리테일 부문 경쟁력에 주목할 시기

자료: https://bit.ly/3ZsVpdS

□ 2025년 4분기 실적 컨센서스 18% 하회
2025년 4분기 지배주주순이익은 2,162억원으로 컨센서스(2,343억원)를 18.1% 하회. 금리 상승에 따른 채권평가이익 부진과 함께 주가 연동 성과급 반영으로 인건비가 전년동기대비 28% 증가한 영향. 4분기 연결 ROE는 9.9%, 2025년 연간 ROE는 12.3% 기록. (이하 별도기준)
[브로커리지] 위탁매매 수수료수익은 2,435억원(YoY +76.4%, QoQ +23.3%) 기록. 국내주식 및 해외주식이 각각 26%, 20% 증가했으며, 국내와 해외주식 비중은 각각 62%, 38% 수준. [IB] IB 및 기타수수료수익은 부동산PF 딜 부진 영향으로 652억원(YoY +23.5%, QoQ -30.8%) 기록. [이자수익] 신용공여잔고는 4.8조원으로 전분기대비 28.3% 증가했으며, 이에 따라 이자손익은 1,498억원(YoY +16.4%, QoQ +2.2%) 기록
[트레이딩] 운용 및 기타수익은 1,712억원(YoY +93.9%, QoQ +23.7%) 기록. 금리 상승으로 채권운용수익은 전반적으로 부진했으나, 연결 대상 종속회사인 삼성선물로부터의 배당금 약 500억원이 반영된 결과. 연결 기준 운용 및 기타수익은 1,231억원(YoY +35.7%, QoQ -10.9%) 기록

□ 삼성증권에 대한 투자의견 ‘BUY’, 목표주가 130,000원으로 상향
삼성증권에 대한 투자의견 ‘BUY’를 유지하며, 목표주가는 130,000원으로 상향. 12M Fwd BPS 90,361원에 Target P/B 1.44배를 적용해 산출. 2025년은 증시 호황과 금리 인하 사이클이 맞물렸음에도 불구하고, 상대적으로 보수적인 운용 기조로 인해 주가는 상대적으로 부진한 흐름 시현. 다만 2026년에는 거래대금 증가에 따른 리테일 중심의 실적 성장을 기대할 수 있을 전망

동사의 순영업수익 내 브로커리지 및 WM 비중은 40%에 달하며, HNWI 고객수는 390만명(YoY +48.9%), 고객자산은 432조원(YoY +42.8%) 수준으로 확대. 국내 증시로의 머니무브가 지속되는 환경에서, 발행어음 인가 취득 시 IB와 리테일 간의 사업 시너지 효과도 기대할 수 있다는 점도 긍정적

2025년 DPS 4,000원, 연결 기준 배당성향 36% 수준으로 다소 아쉬웠으나, 현재 자본 여력이 충분한 점을 감안하면 중장기적으로 배당성향 확대 기조는 이어질 전망. 보수적으로 연결 기준 배당성향 36%을 가정해도, 2026년 DPS는 5,400원으로 전년대비 35% 증가할 수 있을 전망. 이익 성장과 함께 배당 확대에 대한 기대감 유효. 증권업종 Top Pick 유지