솔브레인 - 아쉽긴 한데, 달라진건 없다

[맥가이버]

[NH/양정현] 솔브레인

■ 솔브레인 - 아쉽긴 한데, 달라진건 없다

[Buy 유지, TP 480,000원 상향]

- 투자의견 Buy 유지하고 목표주가 480,000원으로 상향. Peer 밸류에이션 상승에 따라 Target Multiple을 24배로 상향한 결과. 글로벌 반도체 소재 업체인 Entegris의 ’26년 P/E가 38배인 점과 코스닥 내 시가총액 상위종목으로의 자금 유입을 고려하면 합리적인 수준의 밸류에이션

- 코스닥 부양 정책 기대감에 따른 주가 변동성이 큰 국면. 단기 변동성보다는 동사의 중장기 성장 스토리에 집중할 필요가 있음. NAND의 중장기 성장성이 높아지는 중. 최근 급등한 NAND 가격 덕분에 제조 업체들의 수익성도 크게 개선된 바 2H26부터 전환 효과를 누리며 ’27년에는 유의미한 회복 기대. 초산계 식각액 또한 파운드리 고객사의 경쟁력 원복에 따른 수혜를 받을 전망. ’27년부터 본격화될 미국 진출, 유리기판, 블랙PDL 등도 기대 요인

- 4Q25 매출액은 2,440억원(+12.7% y-y, +1.2% q-q), 영업이익 429억원(+17.9% y-y, OPM 17.6%) 기록하며 당사 추정치 소폭 상회. 하지만 영업외손실이 대규모로 발생하며 순이익 단에서 추정치를 크게 하회. Sun Fluoro System 관련 비용과 TG사업 철수에 따른 비용이 반영된 것으로 보임

- ’26년은 신규 DRAM Fab향 소재 공급과 NAND 전환에 따른 인산계 식각액 납품 확대가 점진적으로 일어나고 Sun Fluoro System 영업 환경이 정상화되며 본격적인 실적 기여가 가능할 것. 분기별 계단식 실적 성장을 전망


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