칩스앤미디어 : 옥석 중 옥

[주식 이야기]

[현대차증권 반도체 소부장 박준영]
칩스앤미디어(094360)
BUY/TP 39,000 (유지/상향)
옥석 중 옥

■ 투자포인트 및 결론
-동사의 4Q23 잠정 실적은 매출액 74억원(QoQ +6.4%, YoY +3.5%), 영업이익 23억원(QoQ +14.7%, YoY -15.4%)으로 당사 추정 및 시장 컨센서스와 유사한 수준을 기록
-2023년 연간 매출액은 276억원(YoY +14.7%), 영업이익 78억원(YoY +6.4%)으로 역대 최대 실적 기록
-2024년 연간으로는 매출액 311억원(YoY +12.7%), 영업이익 96억원(YoY +23.5%, OPM 30.8%)을 예상하며 2023년 시작된 AI 칩셋향 매출 증대가 계속해서 동사 성장을 견인할 것으로 예상
-다만 2023년 4분기 당기순이익은 적자를 기록하였는데 이는 RCPS(상환전환우선주)의 평가손으로 인한 일회성 비용에서 기인 23년 12월 29일 보통주 전환 완료되었으며 현금 유출 없음

■ 주요이슈 및 실적전망
-2023년 동사 연간 실적을 보면 Industrial 부문에서 라이선스 매출이 약 4배 가량 증대되었는데 이는 AI용 NPU와 GPU에 필요한 영상 코덱 매출이 증가한 것이 주요한 요인
-2023년을 기점으로 Industrial 부문(데이터센터용 NPU, GPU)이 급격하게 성장(2022년 매출 비중 25%, 2023년 매출 비중 56%)하며 주요 매출처의 근원적인 변화가 일어나고 있음
-온디바이스 AI와 NPU 시장 개화의 수혜에 대해 실적으로 증명하고 있는 기업을 찾기 힘든 상황에서 유일하게 실적으로 이를 증명하고 있으며 온디바이스 AI 관련 Peer들 대비 매우 낮은 수준의 멀티플을 받고 있음(Peer 평균 P/E 71배, 동사 P/E 46배)
-최근 최초의 AI 스마트폰인 갤럭시 S24가 시장의 호평을 받고 있으며 AI 스마트폰과 함께 AI PC에 대한 기대도 함께 상승할 것으로 예상됨
-AI PC를 위한 칩으로는 인텔과 Qualcomm의 AI PC용 칩이 양강구도를 형성할 것으로 예상
-동사는 Q사 AI PC용 칩에 영상 코덱을 공급하고 있으며, 상반기 중 AI칩 팹리스향으로 NPU IP와
-영상 코덱에 대한 추가적인 계약이 진행될 것으로 기대
-온디바이스 AI의 수혜 종목에 대한 옥석이 가려지지 않은 상황에서 이미 실적으로 수혜를 증명하고 있으며 메이저 팹리스들에 관련 IP를 제공중인 점은 차별화 요인으로 판단

■ 주가전망 및 Valuation
-온디바이스 AI와 NPU시장 성장의 수혜를 받고 있는 동사에 대해 목표주가 39,000원(24F EPS 553원과 Peer 평균 24F P/E 71배의 곱) 제시

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