금호석유화학 : 호르무즈 해협 통항 안정화가 우선

[맥가이버]

현대차증권 에너지/화학/2차전지 강동진]
금호석유화학(011780) BUY/TP 150,000원 (유지/유지)
호르무즈 해협 통항 안정화가 우선

■ 투자포인트 및 결론
- 호르무즈 해협 통항 불가로 역내 NCC 가동률 하향조정 지속
- 동사 원재료인 BD, SM 등 기초 유분 역시 NCC 가동률 하향에 따른 수급 타이트 및 Naphtha 가격 상승으로 가격 급등. 향후 통항 안정화로 NCC 가동률 회복 필요
- SMP는 유가에 후행하여 상승 전망. 또한, LNG Spot 가격 상승 역시 SMP 상승 요인. 하반기 발전사업 실적 개선 기대
- 목표주가:
기존: ‘26년 EBITDA 전망치 6,861억원에 Target EV/EBITDA multiple 4.7x 적용한 150,000원. 코로나 특수 이후 실적이 안정된 ‘24~’25년 Trading Band 하단 적용
신규: ‘26년 EBITDA 전망치 6,738억원에 동일한 Target EV/EBITDA multiple 4.7x 적용. 목표주가 150,000원 유지. 투자의견 유지

■ 주가이슈 및 실적전망
- 1Q25 실적은 전분기비 개선되겠으나, 개선폭은 기대에 미치지 못할 것. 호르무즈 해협 통항 불가로 Feed Stock 불안정. 아시아 NCC 가동률 하향조정 중. 이에 따라, 동사 원재료인 BD, SM 등 기초 유분 타이트. 동사 역시 가동률 하향 압력 있을 것
- 호르무즈 해협 통항 안정화 시 역내 낮은 재고로 인한 Restocking 수요로 실적 개선 기대. 다만, 통항 안정화가 지연될 경우 원재료 가격 부담 및 가동률 하향 조정 가능성 및 이에 따른 실적 전망 하향 조정 가능성 배제할 수 없음
- 다만, 발전사업은 SMP 상승으로 개선 전망. SMP는 유가에 후행. 또한, 카타르 LNG 수급 불안정으로 LNG Spot 가격 상승 중. SMP 상승으로 이어질 것

■ 주가전망 및 Valuation
- 상대적으로 안정적인 재무구조 및 300억 규모 자사주 신규 취득 등 주주환원 지속. 업황 부진에도 불구 Valuation 부담은 크지 않음

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