수익형 스테이블코인은 예금을 날려버릴 수 있습니다

[이매진]

수익형 스테이블코인은 예금을 날려버릴 수 있습니다

https://bpi.com/yield-bearing-stablecoins-can-destroy-deposits/

Yield-Bearing-Stablecoins-Can-Destroy-Deposits.pdf

345.40KB

Yield-Bearing-Stablecoins-Can-Destroy-Deposits (1).pdf

260.16KB

수익형 스테이블코인이 성장함에 따라 은행 예금은 줄어들까요, 아니면 단순히 다른 곳으로 이동할까요? 그렇다면 은행 대출은 어떻게 될까요? 이러한 질문에 대한 답은 의회와 규제 당국이 계류 중인 법안 및 규칙 제정을 통해 스테이블코인에 대한 규제 체계를 마련하는 데 핵심적인 요소입니다.

일부 여론조사에서는 국채를 담보로 하는 수익형 스테이블코인의 증가가 은행 예금 수준을 감소시키지 않을 것이라고 주장했습니다. 예금이 단순히 이동할 뿐이므로 총 예금액은 줄어들지 않을 것이라는 이유였습니다. 예를 들어, 최근 로이터 논평에서는 "은행 측 주장의 첫 번째 문제점은 예금을 시스템에서 총량으로 빼낼 수 없다는 것이다."라고 지적했습니다. [1] 이는 잘못된 주장입니다. 스테이블코인이 은행 예금과 유사한 거래 서비스와 수익률을 제공한다면, 해당 서비스 제공 측면에서 예금과 경쟁하게 되겠지만, 기업이나 가계 대출의 자금 조달 수단이 되지는 않을 것입니다. 금리와 대차대조표가 조정되고 상황이 안정되면 예금은 감소하고 은행 대출도 줄어들 것입니다.

거래 기반 사고

예금이 줄어들지 않을 것이라는 잘못된 주장은 대개 일련의 거래 내역을 추적하는 예시에서 시작됩니다. 바로 여기에 문제가 있습니다. 수익형 스테이블코인 도입에 금융 시스템이 어떻게 적응할지 평가하려면 전체적인 상황을 살펴봐야 합니다. 금리는 어떻게 조정될까요? 모든 사람이 자산과 부채를 어떻게 재조정할까요? 거래 내역을 추적하는 것은 원하는 결과로 이어질 수 있습니다.

예를 들어, 경제자문위원회의 최근 보고서는 다음과 같은 이야기로 시작했습니다.

한 가계가 A은행에서 1달러를 인출하여 스테이블코인을 구입한다고 가정해 보겠습니다. 발행자는 1달러를 받고 딜러로부터 국채를 구입합니다. 딜러는 국채를 판매한 후 1달러의 수익금을 B은행에 예치합니다. 결과적으로 A은행은 예금을 잃고 B은행은 예금을 얻습니다. 은행 시스템의 총 예금은 실질적으로 변하지 않습니다. 단지 한 기관에서 다른 기관으로 이동했을 뿐입니다. [2]

하지만 그 다음에 어떤 일이 일어날지 생각해 보세요. 모든 사람이 처음에 만족스러운 자산과 부채 포트폴리오를 가지고 시작했다고 가정해 봅시다. 그러면 그들은 비슷한 포트폴리오로 돌아가려고 할 것입니다.

이제 딜러는 국채 재고를 보충해야 하는데, 예금이 필요 이상으로 많아졌습니다. 그래서 가계로부터 국채를 매입하여 B은행의 예금을 줄이고 A은행의 예금을 늘립니다. 가계는 (스테이블코인도 보유하고 있기 때문에) 예금이 필요 이상으로 많아졌으므로, 예금의 일부를 사용하여 A은행의 대출금을 상환합니다. 결과적으로 예금과 대출이 감소합니다.

두 번째 거래 내역은 스테이블코인이 예금액을 감소시킨다는 것을 증명하지 못하며, 첫 번째 거래 내역 또한 예금액이 변하지 않았다는 것을 증명하지 못합니다.

시스템 기반 사고

또는 Coinbase, Paradigm, PayPal 및 Stripe의 재정 지원을 받아 Lin William Cong이 작성한 " Stablecoins and Banking: Deposit Dynamics, Financial Stability, and Regulatory Design "(2025) 의 분석을 사용하여 문제를 고려해 보십시오 . 저자가 정확하게 지적했듯이 그 결과는 초기 거래를 넘어 확장됩니다. "가계가 스테이블코인을 취득하면 해당 예금 부채는 일반적으로 구매자의 은행에서 발행자의 은행으로 이전되며, 발행자의 후속 준비금 관리 선택(예: 국채 투자 또는 수탁기관 간 자금 재배분)만이 총 예금 감소 여부를 결정합니다." [3] Cong은 미국 금융 시스템의 동작과 일치하도록 자신의 모델을 조정했습니다.

논문에서 Cong은 이자를 지급하는 스테이블코인의 위협 으로 인해 은행들이 예금 유치를 위해 더욱 공격적으로 경쟁하게 되어 예금이 1.5% 증가할 것이며, 이는 현재 예금 수준(19조 달러)에서 약 3천억 달러에 해당한다고 주장합니다. 이 3천억 달러의 증가는 스테이블코인이 전혀 존재하지 않고 스테이블코인의 위협만으로도 발생합니다. [4] 그러나 이 모델에서는 수익형 스테이블코인과 예금이 완벽한 대체재이기 때문에 스테이블코인이 실제로 유통되기 시작하면 예금이 감소합니다. 스테이블코인의 총량이 증가하면 예금은 단순히 이동하는 것이 아니라 예금 총액이 달러당 감소합니다 . [5]

Cong은 다음과 같이 말합니다. “스테이블코인 채택은 2030년까지 약 4조 달러에 이를 정도로 크게 확대될 것으로 예상됩니다.” [6] 이 경우 스테이블코인 업계에서 후원한 이 분석을 사용하면 예금액은 4조 달러 감소하게 됩니다. 예금액은 먼저 3천억 달러 증가한 후 4조 달러 감소하므로 3조 7천억 달러의 예금액이 손실 되는 것이며 , 이는 단순히 예금액이 이동하는 것과는 거리가 멉니다.

게다가 미국 금융 시스템의 행동과 일치하도록 조정된 논문의 모델에 따르면 대출은 예금과 같은 비율로 감소합니다. 4조 달러의 스테이블코인이 있는 예측된 미래에는 예금이 순 19% 감소하므로 대출도 19% 감소합니다. 이는 대출이 2조 7천억 달러 감소하는 것을 의미합니다 . [7]

이러한 결과는 믿기 어려울 정도로 크지만, 연방준비제도 이사회의 경제학자가 거의 같은 시기에 발표한 분석 자료인 Jessie Jiaxu Wang의 "스테이블코인 시대의 은행: 예금, 신용 및 금융 중개에 대한 몇 가지 가능한 영향"에서는 스테이블코인 도입으로 예금이 파괴되고 대출이 650억 달러에서 1조 2600억 달러 사이로 감소할 것으로 추정했으며, 스테이블코인 발행자가 연준의 마스터 계좌에 접근할 수 있게 되면 최대치가 발생할 것으로 예상했습니다. [8]

왜 결과가 이렇게 다를까요?

앞서 언급했듯이, 예금이 단순히 이동될 뿐이라는 잘못된 직관은 거래 내역을 추적하고 거기서 분석을 멈추는 데서 비롯됩니다. 즉, 내가 당신에게 돈을 보내면 내 은행 예금은 줄어들고 당신의 예금은 늘어난다는 식이죠. 이러한 명백한 결과 때문에 일부 사람들은 예금은 생성되거나 소멸될 수 없고 단지 이동될 뿐이라고 결론짓습니다. 하지만 "예금 보존의 법칙"이라는 것은 존재하지 않습니다.

많은 거래는 예금을 발생시키거나 소멸시킵니다. 은행이 대출을 해줄 때, 차입자에게 예금을 제공합니다. 이는 새로 생성된 예금입니다. 은행의 자산과 부채는 같은 금액만큼 증가합니다. 고객이 대출금을 상환하면 예금이 감소합니다. 예금은 소멸됩니다. 은행이 기업어음을 발행하면 투자자의 예금이 소멸됩니다. 은행의 자산은 변하지 않지만, 부채가 예금에서 기업어음으로 이전됩니다.

사실 예금이 창출되거나 소멸될 수 있다는 생각은 금융 시스템과 거시경제의 작동 방식을 이해하는 경제학자들의 기본 전제에 깊이 뿌리내리고 있습니다. 우리가 학부 경제학에서 배웠던 화폐승수 이론에서 은행 대출은 예금을 창출합니다. 더욱이 경제학자들은 가계와 기업의 화폐 수요를 경제 활동과 예금 보유의 기회비용에 따라 결정되는 것으로 모델링합니다. 이러한 전제의 핵심은 기업과 가계가 거래 필요성과 기회비용(예금 이자율에서 국채나 머니마켓펀드와 같은 다른 투자 수단의 이자율을 뺀 값)을 고려하여 원하는 예금 수준을 선택한다는 것입니다.

즉, 문제를 거시적인 관점에서 바라보고 모든 것이 어떻게 조정될지 고려해야 합니다. 근본적인 변화는 예금과 유사한 거래 서비스를 제공하는 수익형 스테이블코인이 도입된다는 것입니다. 이러한 변화는 시간이 지남에 따라 거의 무한대에 가까운 일련의 거래를 촉발할 것입니다. 모든 것이 안정화되면 기업과 가계는 예금보다는 스테이블코인을 통해 거래 수요의 일부를 충족하게 될 것입니다. 스테이블코인 발행사는 성장하고 은행은 축소될 것입니다. 스테이블코인은 (이 경우) 국채 포트폴리오에만 자금을 조달하지만, 은행 예금은 국채와 대출 모두에 자금을 조달합니다. 새로운 금융 시스템은 대출을 줄이는 방향으로 나아갈 것입니다.

동시에 모든 금리가 조정되어 새로운 균형 상태에서 모든 사람이 자산과 부채 포트폴리오에 만족하게 됩니다. 국채 금리는 하락하고 예금 금리와 대출 금리는 상승할 것입니다.

물론, 한 가구나 한 은행의 의사결정에 관한 이야기는 수백만 가구와 기업, 그리고 수천 개의 은행 및 기타 금융기관들이 어떻게 행동할지를 보여주는 비유일 뿐입니다. 스테이블코인을 사는 가구와 국채를 파는 가구가 동일한 것은 아닙니다. 경제학자들이 이야기하는 사례에서 가구는 모든 예금자, 스테이블코인의 잠재적 구매자, 그리고 국채에 투자하는 모든 비은행 투자자를 대표하는 것입니다.

이 글은 예금이 소멸될 것이라는 결과에 초점을 맞추고 있지만, 별개의 문제가 있습니다. 이자부 스테이블코인이 성장함에 따라 발행자가 은행 예금에 투자하더라도 예금은 이동하고 다양한 형태로 변모할 것입니다. ECB 보고서 " 은행원에게 스테이블코인을 던져주세요 "에서 설명했듯이, 스테이블코인 발행자가 은행 예금에 투자할 경우(지니어스 법안에 따라 허용됨), 유동성 규제는 해당 예금(아마도 FDIC 예금보험 한도인 25만 달러를 훨씬 초과할 것임)을 스트레스 상황에서 불안정한 것으로 간주하여 은행이 동일한 금액의 유동자산(예: 국채)으로 뒷받침하도록 요구할 것입니다. 즉, 스테이블코인 발행자의 예금은 대출 자금으로 사용될 수 없게 됩니다. 결국 결과는 비슷하게 대출이 감소할 것입니다.