2023년 8월 14일 월요일 증권사 리포트(한국전력)

2023-08-14 메리츠증권 / 문경원투자의견 BUY 목표주가 28,000 2Q23 연결 영업적자는 -2.27조원(적축 YoY)을 기록하며 컨센서스(-2.11조원)에 부합했고, 당사 추정치(-1.65조원)는 하회했다. 기존 예상했던 원전 이용률의 하락에 더해 석탄 이용률이 크게 떨어졌다(당사 계산 기준 47.2% 기록하며 QoQ -7.6%p, YoY -4.4%p 감소). 원전, 석탄 이용률 모두 정비일수 증가에 따른 결과로, 하반기 이용률 정상화가 예상된다. LNG 발전 단가 역시 SMP 수준 대비 높은 수준을 기록 했는데, 하반기로 갈수록 스팟 구매 물량 재고가 소진되며 안정화될 전망이다. 원전, 석탄 이용률 가정을 낮추더라도 3Q23에는 흑전에는 지장이 없다. 전력통계 속보에 따르면 6월 판가는 161원/kWh을 기록했는데(vs 2Q23 145.5원), 더운 날씨에 따른 누진제 효과로 보인다. 더 더운 3Q23에는 판가가 더 증가한다. 원가 하락도 순조로이 관찰되고 있다. EPSIS에 따르면 8월 유연탄 발전 단가는 90.6원/kWh로 MoM -13.3% 하락했다. 한편, 최근 유가, 가스 가격 상승세가 2024년 전망에 부담 이 되는 건 사실이다. 하지만 2024년 83.3달러의 두바이유 가격 가정 하에 7조원 이상의 영업이익, 3조원의 순이익은 여전히 가능한 시나리오이다. 연내 요금 인상, 인하 이벤트는 제한적이고, 실적 개선이 주가 핵심 변인이 될 전망이다. 흑전을 눈 앞에 둔 지금이 적절한 투자 시점인 이유이다.  당사는 10월부터 추가적인 SMP의 하락도 예상하고 있는데, 2024년 전망치에 대한 근거를 마련해줄 수 있다.  투자의견 Buy, 적정주가 28,000원을 유지한다.