미주 중앙은행의 교훈과 앞으로의 과제

[힘힘]

미주 중앙은행의 교훈과 앞으로의 과제

2025년 2월 6일 멕시코 시티에서 열린 차풀테펙 회의 에서 국제결제은행(BIS) 총재 아구스틴 카르스텐스 씨 의 연설 .

BIS 연설  |  

2025년 2월 6일

아구스틴 카르스텐스 지음 

소개

여러분, 환영합니다. Chapultepec Conference의 첫 번째 에디션에 참석해 주셔서 감사합니다. 이 행사의 목적은 중앙은행 총재들이 아메리카가 직면한 주요 경제 및 금융 문제에 대해 생각하고 관점을 공유할 수 있도록 하는 것입니다. 오늘의 회의가 많은 다른 회의에서도 이어질 것이라고 확신합니다.

오늘의 컨퍼런스는 풍부한 의제를 가지고 있습니다. 우리는 오늘 아침 글로벌 금융 상황과 디지털 혁신에 대해 논의하면서 시작했습니다. 점심 식사 후에는 통화 정책으로 넘어갈 것입니다.

오늘 저는 오늘 오후 토론에 대한 배경을 설명하는 데 시간을 할애할 것입니다. 저는 지난 몇 년 동안 아메리카 대륙의 통화 정책 과정에 대한 몇 가지 관점을 제공하고자 합니다. 그런 다음 저는 향후 몇 년 동안 이 지역의 중앙 은행이 직면할 주요 과제로 보는 것에 대해 이야기할 것입니다. 저의 의견은 라틴 아메리카에 초점을 맞출 것이지만, 많은 주제가 더 광범위한 관련성을 가지고 있습니다.

코로나 위기에 대한 라틴 아메리카의 대응

최근 몇 년간의 통화 정책 발전은 코로나19 팬데믹과 그 직후의 사건에 의해 큰 영향을 받았습니다.

2020년 팬데믹이 발생했을 때 전 세계 중앙은행은 단호한 조치를 취했습니다. 그들은 금리를 사상 최저로 낮추고, 새로운 유동성 시설을 제공하고, 기존 시설을 확대했습니다. 많은 중앙은행도 자산 매수를 했습니다.

연방준비제도와 캐나다 은행을 포함한 선진국 중앙은행의 정책 대응은 널리 알려진 플레이북을 따랐지만, 대응 규모가 비정상적으로 컸습니다.

하지만 라틴 아메리카를 포함한 많은 신흥 시장 경제 중앙은행의 경우, 이처럼 강력하고 역주기적 정책 대응은 이탈을 의미했습니다. 과거 위기에서 정책은 종종 순환적으로 대응했으며, 특히 통화 가치 하락에 대한 우려 때문이었습니다.

라틴 아메리카가 팬데믹 동안 이처럼 다르게 대응한 데에는 두 가지 요인이 기여했습니다. 첫째, 라틴 아메리카의 통화 정책 프레임워크는 지난 수십 년 동안 강화되었습니다. 특히 1990년대에 획득한 자율권은 견고한 기반이었으며, 이 기반이 없었다면 역주기적 정책 대응이 불가능했을 것입니다. 둘째, 팬데믹은 전 세계적인 충격이었습니다. 연방준비제도를 포함한 전 세계 중앙은행이 정책 입장을 완화하고 있다는 사실은 라틴 아메리카 중앙은행이 이를 따르기 쉽게 만들었습니다.

팬데믹 초기에 정책 완화가 매우 동시적이었지만, 그 이후의 긴축은 그렇지 않았습니다. 특히 라틴 아메리카의 중앙은행은 2021년 초에 부상한 인플레이션 압박에 대응하여 비상 정책 설정을 비교적 신속하게 풀었습니다. 이를 위해 그들은 높은 인플레이션과 임금-물가 급등이 만연했던 1970년대와 1980년대의 경험을 활용했습니다. 저는 선진국의 통화 정책이 팬데믹 이전의 목표 이하 인플레이션이 장기간 지속된 데 더 큰 영향을 받았다고 생각합니다.

조기의 강력한 정책 강화가 효과를 발휘했습니다. 수요를 둔화시킴으로써 인플레이션을 낮추는 데 직접적으로 기여했습니다. 마찬가지로 중요한 것은 결정적인 강화가 장기적 인플레이션 기대치를 고정하는 데 도움이 되었다는 것입니다. 인플레이션이 처음에 상승했을 때조차 대중은 중앙은행의 의지와 인플레이션을 목표치로 되돌릴 수 있는 능력에 대한 신뢰를 결코 잃지 않았습니다. 라틴 아메리카의 많은 나라와 같이 높고 변동성이 큰 인플레이션의 역사를 가진 국가에서 이는 분명한 성공입니다. 이는 이전 사건에서 경험했던 것과 유사한 임금-물가 급등을 막는 데 도움이 되었습니다. 게다가 1980년대와 1990년대의 많은 사건과 달리 금융 또는 은행 위기가 없었습니다.

하지만 아직 일이 끝나지 않았습니다. 아메리카 대부분 지역에서 인플레이션은 목표치를 상회하고 있습니다. 그리고 가격 안정으로 돌아가는 길은 6개월 전보다 더 험난해 보입니다. 특히 정책 불확실성이 높아졌기 때문입니다. 지난 몇 년 동안 중앙은행은 축적된 신뢰도를 활용해 인플레이션 상승을 제한하고 경제 활동에 비교적 적은 비용으로 인플레이션을 낮출 수 있었습니다. 하지만 미래에 대한 신뢰도를 지키기 위해서는 일을 끝까지 해내고 의무를 이행해야 합니다.

앞으로의 과제

나머지 연설에서는 앞으로 몇 년간 통화 정책의 운영에 영향을 미칠 것으로 생각되는 몇 가지 과제에 대해 논의하겠습니다.

첫 번째 과제는 정책 불확실성입니다. 무역 정책이 가장 두드러진 예입니다. 그러나 재정 정책, 규제 및 이민 정책의 미래 진화도 현재 많은 의문에 열려 있습니다. 게다가 지정학적 배경은 여전히 ​​유동적입니다.

이처럼 광범위한 정책 불확실성은 중앙은행에 여러 가지 면에서 영향을 미칠 것이다.

불확실성 자체가 성장에 부담을 줄 가능성이 높습니다. 기업은 투자를 미룰 것입니다. 가계는 대량 구매를 피할 수 있습니다. 단독으로 볼 때 이러한 효과는 인플레이션에 부담을 줄 것입니다.

하지만 불확실한 세상은 특히 금융 시장의 경우 더욱 변동성이 클 가능성이 높습니다. 이미 최근 몇 주 동안 시장 참여자들이 정책 설정이 어떻게 진화할지, 그리고 그에 따라 어떻게 포지션을 잡을지 결정하기 위해 고군분투하면서 환율을 포함한 자산 가격이 크게 변동하는 것을 보았습니다. 이러한 자산 가격 변동 중 일부, 특히 환율 하락은 인플레이션을 유발할 수 있습니다.

물론 어느 시점에서 오늘날의 정책 불확실성 중 많은 부분이 해결될 가능성이 높습니다. 채택된 정책에 따라 이러한 선택은 성장과 인플레이션에 고유한 결과를 가져올 것입니다.

두 번째 과제는 높은 공공부채와 일부 국가에서는 지속 불가능한 재정 상황입니다. 공공부채는 코로나19 팬데믹 이전에도 세계 대부분 지역에서 높았습니다. 그 이후로 더욱 증가했습니다. 그리고 팬데믹 초기에 확대된 예산 적자는 아직 완전히 해소되지 않았습니다.

느슨한 재정 정책은 여러 가지 잘 알려진 방식으로 중앙은행의 업무를 복잡하게 만듭니다. 총 수요에 기여함으로써 인플레이션 압력을 가중시켜 가격 안정으로의 복귀를 복잡하게 만듭니다. 공공 재정의 장기적 지속 가능성에 대한 의심을 제기함으로써 이자율 위험 프리미엄을 증가시키고 통화 가치 하락으로 이어질 수 있으며, 성장에 부담을 주는 동시에 인플레이션을 더욱 높일 수 있습니다. 극단적으로 공공 부채의 갑작스러운 재평가는 금융 안정성을 위험에 빠뜨릴 수 있으며, 특히 은행과 비은행 금융 기관이 공공 부채의 많은 지분을 보유하고 있는 국가에서 그렇습니다. 하지만 이러한 채널이 익숙하더라도 중앙은행은 여전히 ​​그 결과를 헤쳐 나가야 할 것입니다.

세 번째 과제는 국제적 차이입니다. 앞서 언급했듯이, 팬데믹은 세계적 충격이었으며, 거의 모든 중앙은행이 거의 동시에 정책을 완화했습니다. 이후의 인플레이션 발발로 인해 대부분의 중앙은행이 정책을 강화했지만, 많은 신흥시장 경제 중앙은행이 선진국 중앙은행보다 앞서 정책을 완화하기 시작했습니다.

앞으로 경제 상황과 그에 따른 적절한 정책 설정은 덜 동기화될 가능성이 높습니다. 특히, 최근 미국의 경제 성장은 세계 대부분보다 훨씬 강력했습니다. 이것이 계속된다면, 우리는 정책 설정에서 더 큰 변동성을 볼 수 있으며, 자본 흐름, 환율 및 글로벌 금융 상황에 대한 연쇄 효과가 나타날 수 있습니다.

네 번째이자 관련된 과제는 미국을 제외한 대부분의 아메리카 국가에서 생산성 증가가 계속 부진하다는 것입니다. 이 문제의 배후에는 인프라, 교육 및 기술에 대한 투자가 부족하기 때문입니다. 많은 국가가 경직된 노동 시장과 관료적 장애물과 같은 구조적 비효율성에 직면해 있으며, 이는 기업의 혁신 및 확장 능력을 방해합니다. 세계화에서 후퇴하고 무역 분열이 확대되면 생산성 증가에 더 큰 부담이 될 수 있습니다.

낮은 생산성 증가는 중앙은행의 삶을 훨씬 더 어렵게 만든다. 특히, 약한 기본에 직면하여 경제 성장을 유지하기 위해 정책 설정을 느슨하게 유지해야 한다는 압력을 만든다. 이 정책 처방이 전부 잘못되었다고 이 청중에게 말할 필요는 없다.

낮은 생산성 증가에 대처하려면 사업을 시작하고, 경쟁하고, 투자하기 쉽게 만드는 구조적 개혁이 필요합니다. 유감스럽게도 구조적 개혁은 많은 경제에서 팬데믹이 시작되기 훨씬 전부터 뒤처져 있었습니다. 재정 상태를 통합하고 공공 지출을 합리화하면 필요한 인프라를 개발하고 인적 자본을 개선하기 위한 공공 투자를 개선할 수 있는 자원도 확보할 수 있습니다. 물론 이러한 정책은 중앙은행의 도구 키트 밖에 있습니다.

중앙은행의 과제

이러한 많은 문제에 직면해 있고, 그 중 대부분은 중앙은행의 통제를 벗어나 있습니다. 중앙은행은 무엇을 할 수 있을까요?

첫 번째 과제는 지속 가능한 경제 성장을 위한 적어도 하나의 핵심 전제 조건인 가격 안정이 의심의 여지가 없도록 하는 것입니다. 그렇게 함으로써 정책 불확실성의 잠재적으로 불안정한 원천을 제거하는 데 도움이 될 수 있습니다. 이 지역의 역사는 유감스럽게도 대중이 중앙 은행의 능력과 의무를 달성하려는 의지에 대한 신뢰를 잃었을 때 발생하는 부정적인 결과의 많은 사례를 보여줍니다. 코로나 팬데믹의 경험은 그러한 신뢰가 유지된다면 얼마나 더 나은 결과가 나올 수 있는지 보여주었습니다.

그럼에도 불구하고 통화 및 금융 안정성을 제공하기 위한 구체적인 정책 설정 자체는 불확실합니다. 정책 불확실성이 어떻게 진화하는지, 그리고 궁극적으로 채택되는 정책의 구체적인 별자리에 따라 많은 것이 달라질 것입니다. 적절한 정책 설정도 시간이 지남에 따라 바뀔 것입니다. 그동안 시장 변동성이 발생할 가능성이 있습니다. 그러한 시기에 중앙은행은 시장 안정성을 보호하기 위해 신중하고 제한적인 방식으로 행동해야 할 수도 있습니다.

따라서 중앙은행은 발끝까지 긴장하고 최근 동향에 귀를 기울이고 필요할 때 확고하고 단호하게 행동할 준비가 되어 있어야 합니다. 중앙은행의 궁극적인 목표인 통화 및 금융 안정은 확고해야 하지만 특정 정책 설정에 대한 공약은 피해야 합니다. 변화하는 상황에 대응하여 정책 설정을 신속하게 조정할 수 있는 유연성을 유지하는 것은 매우 중요합니다.

당장의 상황을 넘어, 저는 중앙은행이 지난 몇 년간의 교훈을 바탕으로 미래를 더 잘 준비할 수 있는 시기가 왔다고 생각합니다. 현재 여러 경제권에서 진행 중인 정책 검토는 그러한 기회를 나타냅니다.

특히, 내가 얻은 중요한 교훈은 경제적 풍경의 겉보기에 만연한 특징이 얼마나 빠르고 근본적으로 변할 수 있는가 하는 것입니다. 팬데믹 이전에는 세계 경제가 가까운 미래에 강력한 디플레이션 압력에 직면할 것이라는 광범위한 합의가 있었습니다. 실질 금리는 역사적 저점에 머물 것으로 예상되어 지속적인 유동성 함정의 위험이 커졌습니다.

오늘날 인플레이션 위험은 우리가 이전에 생각했던 것보다 훨씬 양면적이라는 것이 분명합니다. 또한 일반 대중은 목표보다 약간 낮은 장기간의 인플레이션보다 비교적 짧은 기간의 높은 인플레이션에 훨씬 더 분개한다는 것도 분명합니다. 우리의 정책 프레임워크는 이러한 교훈을 고려해야 합니다. 그러나 정책 프레임워크는 또한 즉각적인 과거와도 매우 다를 수 있는 미래에도 견고해야 합니다. 많은 라틴 아메리카 중앙은행이 팬데믹 이후 인플레이션 급증을 헤쳐 나가는 데 성공한 주요 이유는 변화하는 상황에 직면하여 신속하게 적응할 수 있는 능력이었습니다. 이러한 적응력은 모든 정책 프레임워크가 열망하는 특성입니다.

중앙은행 협력에 대한 간청으로 마무리하겠습니다. 중앙은행은 제로섬 게임이 아닙니다. 한 나라의 목표 이상의 인플레이션이나 저성장은 다른 나라에 이롭지 않고, 오히려 그들의 삶을 더 어렵게 만듭니다. 이는 협력의 여지가 크다는 것을 의미합니다. 혼자보다는 함께 내일의 도전에 맞서는 것이 훨씬 쉬울 것입니다.

BIS는 이러한 노력에서 여러분을 지원하기 위해 거기에 있을 것입니다. BIS의 사명은 국제 협력을 통해 중앙은행의 통화 및 금융 안정 추구를 지원하고 중앙은행을 위한 은행 역할을 하는 것입니다. BIS 아메리카 대표 사무소는 아메리카 및 카리브해 지역의 중앙은행 간 협력을 계속 촉진하고 이 지역의 중앙은행을 다른 지역의 중앙은행과 연결할 것입니다.

저자에 대하여

아구스틴 카르스텐스

이 작가의 다른 글

관련 정보

• 전기: 아구스틴 카르스텐스
• BIS에서 출판된 그의 작품