스테이블코인에 대한 월러 주지사의 연설 | 크리스토퍼 J. 월러 주지사

[힘힘]

성숙하는 스테이블코인 시장에 대한 성찰

크리스토퍼 J. 월러 주지사

A Very Stable Conference, 샌프란시스코, 캘리포니아

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오늘 저를 스테이블코인에 대한 연설에 초대해 주셔서 감사합니다. 스테이블코인은 암호화폐 생태계에 중요한 혁신으로, 소매 및 국경 간 지불을 개선할 잠재력이 있습니다. 13년 조금 넘게 전에 저는 스테이블코인의 이점과 위험에 대한 제 견해를 설명했습니다. 2스테이블코인 시장의 성숙에 대해 논의하고 스테이블코인이 최대한의 잠재력을 발휘하는 데 방해가 될 수 있는 잠재적 과제를 살펴보기에 이 컨퍼런스보다 더 좋은 자리는 없다고 생각합니다.

이 연설의 목적을 위해, 저는 스테이블코인을 국가 통화에 비해 안정적인 가치를 유지하도록 설계된 디지털 자산의 한 유형으로 정의하고 안전하고 유동적인 자산과 최소한 1:1로 지원됩니다. 구체적으로, 자산 풀은 스테이블코인이 적시에 기존 통화로 상환될 수 있도록 비축됩니다.

스테이블코인은 모든 지불 수단과 마찬가지로 경제적으로 실행 가능하려면 1) 명확한 사용 사례 와 2) 명확한 상업적 사례를 입증해야 합니다 . 이러한 용어는 종종 혼동되지만 서로 다르며 둘 다 필요합니다. 사용 사례가 있으면 소비자와 기업을 유치할 수 있는 반면, 스테이블코인 발행자가 계속 운영하려면 비즈니스 모델이 필요합니다. 민간 ​​부문 혁신가들이 스테이블코인의 사용 사례를 확장하고 규모를 달성하려고 할 때, 어떤 과제나 장애물이 나타날 수 있을까요? 이는 오늘 제가 공공 부문의 관점을 포함하여 탐구할 질문입니다. 물론 정책 입안자로서 저는 이러한 사용 사례나 비즈니스 모델을 지지하기 위해 여기에 있는 것이 아니며, 이어지는 내용은 조언이나 권장 사항이 아닙니다. 오히려 정책 입안자가 이해해야 하는 다양한 생태계를 강조하기 위해 논의하고 있습니다.

저는 잘 확립된 것과 아직 출현 중인 것을 포함하여 스테이블코인의 사용 사례 중 일부를 설명하면서 시작하겠습니다. 스테이블코인의 주요 용도는 안전한 암호화폐 가치 저장소입니다. 암호화폐 거래의 초기에는 암호화폐를 사고 파는 것은 한 암호화폐 자산을 다른 암호화폐 자산으로 거래하는 것을 의미했습니다. 앞서 살펴본 것처럼 암호화폐 가격은 상당히 변동할 수 있으며, 이는 스테이블코인으로 고정되지 않은 암호화폐 자산이 가격 위험에 시달린다는 것을 의미합니다. 모든 금융 시장은 트레이더가 위험한 포지션에서 안전한 자산 가격이 알려지고 안정적인 안전한 포지션으로 이동할 수 있도록 하는 안전하고 위험이 낮은 자산의 존재를 갈망합니다. 금융 혁신의 장점은 시장이 그러한 자산을 요구하면 누군가가 그것을 공급하는 방법을 알아낼 것이라는 것입니다. 그래서 스테이블코인이 탄생했습니다.

스테이블코인의 가치는 국가 법정 통화에 연동되며, 미국 달러는 대부분의 스테이블코인에서 선택하는 법정 통화입니다. 이런 의미에서 스테이블코인은 합성 달러입니다. 우리의 일상 생활에서 달러는 교환 매체이자 계산 단위 역할을 합니다. 달러와 연동되어 있기 때문에 스테이블코인은 암호화폐 생태계에서 교환 매체이자 계산 단위입니다.

하지만 "실제" 달러를 스테이블코인과 같은 "합성" 달러로 어떻게 거래할 수 있을까요? 거래소는 이미 에이전트가 암호화폐 생태계에 드나들 수 있도록 허용했지만, 그렇게 하려면 시간과 비용이 들었습니다. 스테이블코인은 이 문제에 대한 시장 솔루션을 제공했습니다. 즉, 거래소에서 달러를 나타내는 수단으로, 거래를 더 빠르고 효율적으로 수행할 수 있습니다. 현재 스테이블코인은 주요 중앙화된 암호화폐 거래소의 거래량의 80% 이상에 관여합니다. 3

두 번째 스테이블코인 사용 사례는 미국 달러에 접근하고 보유할 수 있는 수단을 제공하는 것입니다. 오늘날 스테이블코인 시가총액의 약 99%가 미국 달러로 표시되어 있으며, 대부분의 디지털 자산 거래는 미국 달러로 가격이 책정됩니다. 4이는 세계 금융 및 무역에서 미국 달러의 우선권을 감안할 때 놀라운 일이 아니며, 저는 스테이블코인이 국제적으로 달러의 역할을 유지하고 확장할 잠재력이 있다고 믿습니다. 5미국 달러 스테이블코인은 인플레이션이 높은 국가에 거주하는 사람이나 달러 현금이나 은행 서비스를 쉽게 이용할 수 없는 사람에게 특히 매력적일 수 있습니다.

세 번째 사용 사례는 국경 간 결제입니다. 예를 들어, 우리는 한 국가의 법정 통화를 먼저 미국 달러 스테이블코인으로 변환한 다음, 그 스테이블코인을 다른 개인에게 이체한 다음, 마지막으로 스테이블코인을 목적지의 현지 법정 통화로 다시 변환하는 "스테이블코인 샌드위치" 모델에 대한 업계의 관심이 높아지고 있다는 소식을 듣고 있습니다. 이를 통해 일련의 통신 은행 네트워크의 복잡성을 줄이고 투명성, 비용 및 적시성을 개선할 수 있습니다. 이 사용 사례가 발전함에 따라 시장 참여자가 모든 자금 세탁 방지 및 관련 소비자 보호 조치를 구현하는 것이 중요합니다.

제가 설명할 마지막 사용 사례는 소매 결제입니다. 현재 소매 결제에 대한 스테이블코인 사용은 매우 제한적입니다. 그러나 저는 소매 결제에 스테이블코인 사용을 지원할 방법을 찾고 있는 많은 새로운 민간 부문 진입자를 보고 있습니다. 예를 들어, POS 기술을 제공하는 회사는 혁신적인 핀테크를 인수하거나 소매 구매에 스테이블코인을 수용할 수 있는 자체 역량을 개발하고 있습니다. 이는 소비자에게 또 다른 옵션을 제공합니다. 회사는 또한 스테이블코인(더 광범위하게는 암호화폐)을 피어투피어 결제 앱에 통합하려고 합니다.

스테이블코인이 소매 결제 사용 사례에 확장될지는 아직 알 수 없습니다. 이러한 진화는 상당수의 소비자가 스테이블코인 사용으로 선호도를 전환하고 상당수의 기업이 스테이블코인을 통해 결제를 받기 위해 필요한 투자를 해야 합니다. 우리는 소비자의 소매 결제 행동이 끈적끈적하다는 것을 알고 있으며, 행동이 변하더라도 일반적으로 장기간에 걸쳐 발생합니다. 소매 결제 사용 사례가 증가하더라도 상당한 영향을 미치려면 아마도 몇 년이 걸릴 것입니다. 그렇긴 하지만 스테이블코인이 거래 수수료를 낮추거나 상인이 고객을 유치할 수 있게 한다면 상인은 스테이블코인을 수용할 인센티브를 가질 수 있습니다. 궁극적으로 시장은 소비자와 기업이 이런 방식으로 스테이블코인을 사용할 인센티브를 가지고 있는지 알아낼 것입니다.

스테이블코인이 명확한 사용 사례를 갖는 것 외에도 발행자는 실행 가능한 사업 모델을 가져야 합니다. 유명한 예를 하나 들자면, Red Lobster의 끝없는 새우 거래는 고객들에게 인기가 있었지만, 레스토랑 체인에 지속 가능한 모델이 되지 못했습니다. 스테이블코인 발행자에게 어떤 인센티브가 있는지 설명하겠습니다. 하지만 오늘은 더 자세히 알아보기 위해 왔습니다.

지금까지 대부분의 스테이블코인 발행자는 주로 경비로 발생하는 수익보다 준비 자산에서 더 높은 수익을 얻음으로써 수익을 창출하는 것으로 보입니다. 그들은 무이자 부채를 발행하고 그 수익을 사용하여 이자 수익 자산을 취득하여 스프레드에서 이익을 얻습니다. 은행 예금과 마찬가지로 이자율 환경은 스테이블코인을 발행하는 회사의 수익성에 상당한 영향을 미칩니다. 일반적으로 더 높은 이자율은 준비 자산에 대한 더 높은 수익률을 의미하며, 이는 발행자에게 수익을 창출합니다. 그러나 더 높은 이자율은 또한 소비자가 비이자 자산을 보유하기에 덜 매력적으로 만들 가능성이 있습니다. 그럼에도 불구하고, 미국 달러화 가치의 접근 가능하고 안전한 저장소로 스테이블코인을 보유하는 사용자는 이자율 환경에 특별히 민감하지 않을 수 있으며, 이는 오늘날 일부 물리적 미국 달러 보유자에게서 이미 보고 있는 현상입니다.

스테이블코인 발행자가 수익을 창출할 수 있는 또 다른 방법은 수수료를 통해서입니다. 여기에는 고객이 실제 달러로 새로운 스테이블코인을 취득하거나 실제 달러로 상환하고자 할 때 발생하는 주조 및 소각 수수료를 부과하는 것이 포함될 수 있습니다. 이는 우리 대부분이 잘 알고 있는 법정 통화의 외환 시장과 매우 ​​유사합니다. 또는 대부분의 결제 회사에서 발생하는 것처럼 발행자는 거래 수수료로 수익을 얻을 수 있습니다.

마지막으로, 스테이블코인 발행자는 다른 상품과 서비스를 판매할 수 있는 고객을 유치하기 위한 더 광범위한 전략의 일환으로 스테이블코인을 사용할 수 있습니다. 이 경우, 스테이블코인은 고객이 스테이블코인 발행자가 제공하는 훨씬 더 수익성이 높은 다른 상품이나 서비스를 사용하도록 유도하는 "손실 리더"로 볼 수 있습니다.

마지막 예를 제외하고 다른 사업 모델의 실행 가능성은 스테이블코인이 지불 수단으로서 확장할 수 있는 능력과 소비자와 사업체의 반응에 달려 있습니다. 예를 들어, 스테이블코인 발행자가 자산에 대한 이자 수익을 전가하기로 결정하면 스테이블코인이 더 매력적이 되지만 스테이블코인 발행으로 인한 수익이 감소합니다. 이자율 차이가 작을수록 규모가 더 중요해집니다. 수수료 기반 모델의 경우 이 공간에 대한 자유로운 진입은 다른 모든 시장에서와 마찬가지로 수수료를 낮추고, 이는 스테이블코인 발행으로 인한 수익을 감소시킵니다.

이 시장에서는 특정 사용 사례를 달성하고 특정 비즈니스 모델을 충족하는 데 규모가 중요합니다. 예를 들어, 소비자가 스테이블코인이 지불 수단으로 널리 받아들여질지 의문을 제기하는 경우 스테이블코인은 소매 지불에 실행 가능한 옵션이 될 가능성이 낮고, 스테이블코인 발행자는 규모 없이는 지원 자산에 대한 이자나 수수료에서 상당한 수익을 창출할 수 없습니다. 저는 이것을 "필드 오브 드림스(Field of Dreams)" 문제라고 부릅니다. 만들면 사람들이 올까요?

이 모든 것을 염두에 두고, 스테이블코인이 그 잠재력을 최대한 발휘하기 위해 극복해야 할 잠재적인 과제나 장애물 중 일부를 살펴보겠습니다.

내가 탐구할 첫 번째 주제는 내가 과거에 논의했던 주제 중 하나입니다. 즉, 스테이블코인의 안전성과 건전성 및 미국에서 스테이블코인에 대한 명확한 규제 체제의 필요성입니다. 6스테이블코인은 사적 화폐의 한 형태이며, 다른 형태의 사적 화폐와 마찬가지로 실행 위험이 있으며, 최근 몇 년 동안 일부 스테이블코인의 "디페그"를 보았습니다. 또한 모든 지불 시스템은 실패 위험에 직면하고 있으며, 스테이블코인은 청산, 결제 및 기타 지불 시스템 위험에도 노출됩니다. 동시에 스테이블코인 발행자가 직면한 위험이 은행이 직면한 위험과 동일하지 않다는 점에 유의하는 것이 중요합니다. 스테이블코인 시장은 스테이블코인 위험을 직접, 완전하고, 제한적으로 다루는 미국의 규제 및 감독 프레임워크로부터 이익을 얻을 것입니다. 이 프레임워크는 비은행과 은행 모두가 규제된 스테이블코인을 발행할 수 있도록 해야 하며, 경쟁 지불 수단을 포함하여 지불 환경에 대한 규제의 영향을 고려해야 합니다.

저는 미국 법률이 스테이블코인 발행자에 대한 감독 및 규제를 그들이 초래하는 위험에 비례하여 규정하는 동시에 시장이 아직 발전 중인 동안 혁신적 잠재력을 억제하지 않는 것이 중요하다고 생각한다는 점을 반복해서 강조하고 싶습니다. 저는 기업과 소비자에게 이로운 솔루션을 개발할 수 있는 민간 부문의 힘을 믿으며, 공공 부문의 임무는 시장 참여자가 운영할 수 있는 공정한 규칙을 만드는 것입니다. 여기에는 소비자와 금융 시스템 전체의 안전을 보장하는 가드레일이 포함됩니다. 새로운 제품과 서비스에 투자하려는 기업과 소비자의 신뢰와 확신을 위해서는 일정 수준의 확실성이 중요합니다.

다음으로 살펴볼 주제는 기술적인 관점에서부터 단편화입니다. 현재 여러 인기 있는 블록체인 네트워크는 서로 별개로 설계되었습니다. 블록체인을 확장하려는 기업은 크로스 체인 상호 운용성을 달성하기 위한 기술적 솔루션을 모색하고 있습니다. 특히 여러 스테이블코인 공급자가 잠재적으로 서로 다른 블록체인 네트워크 조합 내에서 운영되는 세상에서 이것이 궁극적으로 효율적일까요? 아니면 예를 들어 특정 블록체인에서 한 스테이블코인이 우세하고 다른 스테이블코인이 다른 블록체인에서 우세한 여러 경쟁 생태계가 있을까요? 또는 상호 운용성이 높은 스테이블코인 시장은 다양한 스테이블코인 발행자와 블록체인 네트워크를 지원하여 소비자에게 스테이블코인과 기술에 대한 선택권을 제공할 수 있습니다. 이러한 역학이 궁극적으로 스테이블코인의 비즈니스 모델과 사용 사례에 어떤 영향을 미칠지는 아직 명확하지 않지만, 기업이 사업을 확장하고 성숙시키기 위해 노력함에 따라 주시해야 할 문제입니다.

스테이블코인의 사용 및 수용을 둘러싼 분열도 확장에 방해가 될 것이며 스테이블코인 사용 사례가 어떻게 발전하는지에 영향을 미칠 것입니다. 제가 언급했듯이, 스테이블코인은 특정 스테이블코인을 보유한 사람들이 다른 사람들이 스테이블코인을 수용할 것으로 기대하는 한 지불 수단으로 유용할 것입니다. 더 많은 사람들이 스테이블코인을 수용할수록 스테이블코인은 더 편리해질 것입니다. 소매 지불 사용 사례의 경우, 소비자인 제가 직접 또는 온라인으로 판매 시점에서 스테이블코인으로 지불하는 것이 얼마나 쉬울까요? 상인 관점에서, 기업들이 스테이블코인을 수용하는 데 어떤 인센티브가 있을까요? 마찬가지로, 국경 간 지불의 경우, 다양한 기업(및 은행 파트너)이 얼마나 광범위하게 스테이블코인으로 거래할까요? 그리고 더 광범위하게, 스테이블코인은 통신 은행과 관련된 현재의 과제를 재현하고 잠재적으로 악화시켜 시장을 더욱 분열시킬 잠재력이 있을까요? 아니면 스테이블코인이 국경 간 지불의 시장 구조를 바꿀 수 있는 방식으로 성숙해질 수 있을까요?

규제의 단편화는 스테이블코인이 잠재력을 최대한 발휘하지 못하게 할 가능성도 있습니다. 이미 논의했듯이, 미국에서는 스테이블코인 시장에 명확한 규제 프레임워크가 없습니다. 일부 국제 표준을 개발하려는 노력이 있었지만, 다양한 글로벌 스테이블코인 규제 체제의 출현으로 인해 국내외적으로 상충되는 규제가 발생할 가능성이 있습니다. 7이러한 규제적 분열로 인해 미국 달러 스테이블코인 발행자가 글로벌 규모로 운영하기 어려울 수 있습니다. 그리고 제가 언급했듯이, 모든 지불 수단이 잠재력을 최대한 발휘하려면 규모가 필수적입니다.

예를 들어, 유럽의 암호 자산 규제 시장에 따라 스테이블코인 발행자는 비즈니스 모델로서 준비금 자산에 대한 이자를 얻을 수 있는 반면, 논의되고 있는 다른 규제 모델은 시스템적으로 중요한 것으로 간주되는 스테이블코인에 대한 준비금을 이자가 발생하지 않는 중앙은행 예금으로 보유하도록 요구하여 스테이블코인 발행자를 특정 비즈니스 모델로 제한합니다. 국내적으로 주 규제 기관은 스테이블코인 시장 개발에서 핵심적인 역할을 했으며, 여러 주에서는 주법을 개발하거나 스테이블코인 발행과 관련된 새로운 규정을 확정하는 과정에 있습니다. 주 규정이 충돌하여 모든 주에서 동일한 스테이블코인을 사용하지 못하게 하고 스테이블코인 확장성을 저하시킬 수 있는 위험이 있습니다. 미국의 이중 은행 시스템과 마찬가지로 주 및 연방 규제 기관이 협력하는 보완적 프레임워크를 통해 조화로운 시장 규칙 세트와 함께 제공되는 규모의 이점을 달성하면서 혁신이 번창할 수 있습니다.

다양한 규제 체제도 스테이블코인 발행자에 대한 별도의 준비금 자산 및 상환 요건을 만들고 있습니다. 이는 추가적인 잠재적 규제 체제 분열입니다. 유럽에서는 비체계적 스테이블코인 발행자가 지원 자산의 최소 30%를 은행 예금으로 보유해야 하며, 규제 기관은 은행당 집중 한도를 추가로 제안했습니다. 8이는 일부 미국 주 규제 발행인의 요구 사항과 다릅니다. 9따라서 글로벌 규모로 운영하기 위해 스테이블코인 발행자는 별도의 준비금 자산 및 상환 요건이 있는 여러 체제에서 동일한 스테이블코인을 발행해야 합니다. 국내외 규제 체제의 수가 계속 증가한다면 이것이 효율적이고 궁극적으로 실행 가능할까요? 스테이블코인이 다른 국가 또는 미국 주에 있는 사용자 간에 전송될 때 스테이블코인 발행자가 준비금을 재조정할 것으로 기대할까요? 연방 차원에서 일관성을 확보하면 연방 당국이 외국 대응 기관과 협상하여 글로벌 규제가 미국 소비자와 기업의 이익에 부합하도록 하고 미국이 주로 국가 회계 단위로 표시되는 자산 클래스에 대한 규제 설정자가 될 수 있습니다.

결론적으로, 저는 스테이블코인 시장이 소비자와 더 광범위한 경제에 대한 혜택의 장점에 따라 성장하거나 감소할 것이라고 희망합니다. 민간 ​​부문의 경우, 지속 가능한 비즈니스 모델을 구축하는 동시에 시장 요구에 맞는 혁신적인 솔루션을 계속 개발하는 것을 의미합니다. 그리고 공공 부문의 경우, 명확하고 타겟팅된 법적 및 규제 프레임워크를 설정하고 국가와 국가 경계를 넘어 이러한 프레임워크를 조정하여 민간 부문의 글로벌 규모 혁신을 가능하게 하는 것을 의미합니다.

감사합니다.

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1. 이 텍스트를 준비하는 데 도움을 준 연방준비제도이사회의 Marc Rodriguez, Alex Sproveri, Sonja Danburg, David Mills에게 감사드립니다. 여기에 표현된 견해는 저만의 것이며 반드시 연방준비제도이사회 동료들의 견해는 아닙니다. 텍스트로 돌아가기

2. Christopher J. Waller, "안정코인과 지불 혁신에 대한 성찰" (2021년 금융 안정 컨퍼런스 "놀라움에 대비하고 위기에서 배우기"에서 한 연설, 오하이오주 클리블랜드, 2021년 11월 17일) 참조. 본문으로 돌아가기

3. "쌍 단위별 거래량 점유율" 참조, The Block , 최종 수정일 2025년 2월 10일, https://www.theblock.co/data/crypto-markets/spot/share-of-trade-volume-by-pair-denomination. 본문으로 돌아가기

4. "DefiLlama-Defi Dashboard," https://defillama.com/을 참조하세요. 텍스트로 돌아가기

5. Christopher J. Waller, "The Dollar's International Role" (2024년 2월 15일 Nassau, BS에서 "Climate, Currency, and Central Banking" 연설) 참조. 본문으로 돌아가기

6. Chrisopher J. Waller, "안정코인과 지불 혁신에 대한 성찰"을 참조하세요. 본문으로 돌아가기

7. 지불 및 시장 인프라 위원회와 국제 증권위원회 기구 이사회, 스테이블코인 계약에 대한 금융 시장 인프라 원칙 적용(PDF) (바젤: 국제결제은행, 2022년 7월) 참조.  본문으로 돌아가기

8. 2023년 5월 31일의 암호 자산 시장에 관한 유럽 의회 및 위원회 규정 (EU) 2023/1114 및 규정 (EU) 1093/2010 및 (EU) 1095/2010과 지침 2013/36/EU 및 (EU) 2019/1937 개정을 참조하세요. 유럽 ​​은행 당국, 규제 기술 표준 초안을 참조하여 규정(EU) 2023/1114(PDF) 제38조(5)항에 따라 최소 시장 위험, 신용 위험 및 집중 위험이 있는 매우 유동적인 금융 상품을 지정하고 (파리: 유럽 은행 당국, 2024년 6월) 유럽 은행 당국,  규제 기술 표준 초안을 참조하여 규정(EU) 2023/1114(PDF) 제36조(4)항에 따라 자산 준비금의 유동성 요건을 추가로 지정하십시오 (파리: 유럽 은행 당국, 2024년 6월). 본문으로 돌아가기

9. 예를 들어, "가상 화폐 지침", 뉴욕 주 금융 서비스부, 마지막 수정일 6월 8일을 참조하세요 . 텍스트로 돌아가기

마지막 업데이트: 2025년 2월 12일